我国缺豆与低库存故事还要持续 油粕比到底了吗

原标题：我国缺豆与低库存故事还要持续，油粕比到底了吗？

　　近来，我国豆粕市场冲高之后震荡加剧，进口大豆到港延迟，油厂缺豆停机或检修减产，加上南美疫情题材持续发酵带来的看多情绪，现货难求的市场背景下不断助推豆粕行情偏强振荡，本周一(3月31日)连粕主力09合约一举突破3000大关，但在充分反应积极的市场情绪后又于周二回落，盘中最低跌破2850，将近一周来的涨幅悉数回吐；但期货下跌、现货坚挺又令国内豆粕现货基差大幅上涨。实际上，我国4月下旬后进口大豆到港会慢慢增加，5-6月份到港量明显回升，豆粕库存也将有望在4月上旬见底回暖。但另一方面，盘面或许仍将脱离不开当前对于南美诸大豆豆粕主产国疫情题材的担忧；但是否可以开始考虑基于需求恢复程度，所带来的油粕比是否走升。周四美豆收盘下跌，5月大豆收863.25跌22.75或2.55%；交易商称，因对新冠病毒疫情相关限制措施将延长的担忧打击更广泛的市场，并提振美元。

　　1、加籽恢复进口担忧压倒菜粕，我国豆粕市场进入4月强势震荡

　　3月份以来，我国豆粕期现货市场的一轮“抱团”上涨，来源于近月我国进口大豆到港延迟，再叠加南美新冠疫情对于物流影响因素的发酵，国内豆粕市场连续释放多头动力。截至3月底，我国华东以北地区厂商现货报价站上3300元/吨，华南地区厂商价格略低，较3月初涨幅集中达到430-550元/吨，较年初涨幅更是集中达到430-600元/吨区间(见下图)。进入4月份第一个交易日，国内豆粕现货稳中略降但依然高位坚挺，连粕豆粕则高位回落，主要是受累于中国同意恢复从加拿大进口油菜籽引发郑盘菜粕期货大跌，盘中主力合约一度逼近跌停点2813元/吨；此外大商所将豆一2005合约交易手续费标准由2元/手调整至6元/手，遏制资金“投资”热度的用意不言而喻。

　　2、进口大豆供应矛盾主导市场情绪，期货下跌现货坚挺助推豆粕基差大涨

　　随着我国进口大豆到港延迟，部分工厂仍陆续有停机减产计划，再加上合同执行，预计4月中旬前部分工厂基本无货可提，且豆粕远月合同超卖，油厂惜售意愿较强，也将会继续支撑国内豆粕现货行情短期偏强，也提振终端厂商近远月基差合同备货积极性提高；而期货高位回落、现货相对坚挺则助推豆粕基差进一步上涨，本周三(4月1日)华东、山东以及华北部分油厂4月基差合同已涨至M2005+350~380(见下图)。预计4-5月份国内豆粕基差的交易核心依然为南美装运节奏，当前豆粕现货基差已基本对应极度缺货水平，如果5-6月份装运到港正常，需要进一步确认供应拐点。

　　3、国内油厂豆粕库存降至历史新低，油粕比是否具备走升空间

　　现阶段，我国油厂豆粕库存水平一路下降至历史新低：根据汇易大数据中心数据显示，截至3月27日一周，主流油厂豆粕库存为27.12万吨，环比降幅18.25%，同比降幅更是接近60%。预计4月上旬我国部分油厂开机率会略有回升，但依然难以满足提货需求，油厂豆粕开单普遍严格限制，而贸易商在现货高基差且对后续到港有所担忧的情况下，增持合同库存的意愿提高。值得关注的山东地区油厂4月10日前基本处于停机状态，因而未来两周当地豆粕价格或将继续领涨全国；而现阶段国内连盘油粕比已降至近年来低位附近，随着市场需求尤其是学校复学在即，基于需求端的持续恢复，所带来的油粕比是否具备走升空间值得关注。

　　全球市场方面：美国约翰斯.霍普金斯大学发布的统计数据显示，美国新冠肺炎确诊病例升至203,608例，成为首个确诊病例超过20万的国家，其死亡病例为4476例。世界卫生组织总干事4月1日表示，新冠肺炎大流行过去几周来导致全球新增确诊病例呈指数级增长，未来几天全球确诊病例将达100万例，死亡病例将超过5万例。周三(4月1日)，CBOT大豆期货收盘下跌，5月大豆收863.25跌22.75或2.55%。交易商称，因对新冠病毒疫情相关限制措施将延长的担忧打击更广泛的市场，并提振美元。隔夜收盘，美股大幅收跌，道指收跌近1000点，跌幅4.44%，标普500指数、纳指均跌4.41%；欧洲主要股指普跌，法股跌4.30%，德股跌3.94%，英股跌3.83%。此外，国际原油期货周三盘中再度跌破20美元/桶重要支撑关口，不过俄罗斯总统表示已经与欧佩克和美国就石油价格下跌进行讨论。

　　综上所述，汇易资讯认为，我国豆粕市场受国内外疫情影响下的供需错配行情主导，油弱粕强格局仍将持续，同时受南美诸国疫情消息面影响，豆粕行情的波动性也会进一步加大，但盘面情绪已有释放，目前美豆和巴西大豆盘面榨利都相对较好，油厂继续加快基差销售的情况下，短期再往上的动能较弱，尤其是在诸多利多兑现之后，终端追涨谨慎。JCI预计未来国内进口大豆供应拐点或在5月份甚至6月份，在南美物流仍然存在不确定性的背景下，4月豆粕基差调整幅度应该不会太大，5月基差面临的压力可能更大，当然也要关注正处于疫情防控艰难阶段的南美诸国的物流形势，需要谨慎极端情况的出现，因而对于我国豆粕终端市场而言，不妨在保持正常库存水平的基础上，逢低适量增加备货，若结合期权工具的应用则效果更佳。