在新冠肺炎疫情冲击下，春节后棕榈油遭遇滑铁卢大跌1000余点。随着期价大幅回落，逐渐体现需求端利空，市场抄底情绪逐渐增长，供应端炒作也跃跃欲试。国内棕榈油对外依存度高达100%，随着主产区东南亚疫情加重并关停部分棕榈种植园，市场对供应的担忧也在增加。市场关注点开始由需求端暂时转移到供应端，提振棕榈油上涨，但持续性存疑。 产区暂时关停种植园 前几周，马来西亚下令在全国范围内实施为期两周的行动限制令，包括棕榈种植园在内的非重要部门需暂停运营，引发市场对棕榈油供应的担忧，但很快在政府特别批准运营下出现反转。然而，天不遂人愿，在棕榈最大生产州沙巴州7个种植园的工人被检测出冠状病毒阳性后，政府不得不关闭对应3个地区的种植园。随着疫情范围进一步扩大，本周二关停种植园的地区扩大至6个，关停期限也从原本的3月31日延长至4月14日，再度引燃市场对供应的担忧。 沙巴州占马来西亚棕榈油产量的25%，即便整个州所有棕榈种植园停运，对4月产量的影响也仅在10万吨以内，并且这部分暂停采摘的棕榈果仍可在复工后进行收获，情绪影响大于实质影响。不过，东南亚卫生防疫条件并不好，截至3月30日已确诊2626例病例，马来西亚也将行动限制令延长至4月14日。随着疫情扩散，很难保证其他种植园不出现类似的情况继续阻碍种植园运营，风险升水继续注入棕榈油价格，预计短期不好完全回吐。 植物油消费受到影响 然而，海外疫情持续蔓延，目前仍未看到拐点迹象，对需求端形成越来越大的冲击。随着各国开始对人员外出进行限制，植物油的餐饮消费受到影响。据测算，1—3月国内豆油表观消费量下降40万—50万吨，棕榈油表观消费量下降15万—20万吨，4月油脂需求随复工回暖，预计国内油脂需求降幅在100万吨以内。按中国24%的食用需求占比推算，考虑到其他国家对疫情的防控能力远不如中国，全球食用植物油消费受影响程度将达二三百万吨。 此外，疫情限制外出大幅冲击柴油及生物柴油消费，原油低位进一步令生物柴油失去性价比，生物柴油需求受到疫情蔓延和原油大跌的双重打击。据私人机构预估，因多国采取限制出行措施，目前欧盟汽柴油总需求削减70%，按固定比例掺混的生物柴油用量随之缩减。按当前疫情发展情况，预计欧盟全年生物柴油消费下降10%—20%并无太大问题。欧盟生物柴油年产量为1400多万吨。其中，菜油投料占比近40%，棕榈油投料占比近20%。据此测算，仅欧盟的植物油生柴消费下滑幅度就将达100万—200万吨。若再考虑美国等其他国家的柴油用量削减，以及原油超低价格对政策掺混量的不利冲击，保守估计全球植物油有300万吨的生物柴油需求下修幅度，将令全球植物油去库存的格局被颠覆。
表为全球植物油供需平衡（单位：千吨） 在加入食用消费及生物柴油消费的调整，对供需平衡表进行重估之后，预计全球植物油降库趋势很可能发生改变，但上表只是一个预估，实际需求被下调的幅度需根据实际情况不断调整，目前仍存在不确定性。不过，可以确定的是，需求下降幅度取决于疫情及原油低位徘徊的时间，时间越久，平衡表被改变的幅度就越大，被颠覆的可能性也将越大。 整体来看，在需求端利空被讨论太久的情况下，短期市场焦点转向供应端，棕榈油价格获得一定风险升水注入，出现超跌反弹，但供应端扰动影响的只是供应节奏，被推迟收获的棕榈果将在复工后收获，对产量整体影响有限。在海外疫情未出拐点且原油难言企稳的情况下，需求恶化幅度更大，对平衡表全局性的影响更深远。当前棕榈油只不过是供应端炒作引发的超跌反弹，尚难言见底。棕榈油单边暂以反弹思路对待，谨慎追涨，关注P2005在5000—5100元/吨附近的压力。 （作者单位：中信建投期货） | 
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