供应偏紧 豆粕将保持偏强走势

   巴西南部和阿根廷大部因天气干旱，产量面临下调，加上本年度美豆大幅减产，全球大豆进入去库存阶段。国内进口大豆到港节奏偏慢，库存较低，油厂开机率持续偏低，豆粕库存连续下行，已经处于近年来最低水平，豆粕供应持续偏紧。预计4月中旬之前国内豆粕供应偏紧的状况将持续，豆粕价格有望延续偏强格局。

   全球进入去库存阶段

   在过去的一个月里，巴西南部和阿根廷中部、北部降雨偏少，干旱影响到南美大豆的产量。有咨询机构自1月份以来已经连续三次下调巴西南里奥格兰德州的大豆产量，而且预计后期产量可能进一步下调。阿根廷大豆仍处于生长阶段，目前优良率仅35%，与之前一周相比下调了15个百分点，落后去年同期18个百分点。

   3月份USDA对巴西大豆产量的预估为1.26亿吨，阿根廷大豆产量预估为5400万吨，与上月相比均上调了100万吨，USDA报告尚未反映巴西南部和阿根廷干旱造成的产量下降，后期南美大豆产量可能面临下调。加上美国大豆产量本年度大幅下降，仅有9684万吨，减产2367万吨。全球大豆库存将从1.09亿吨下降至9600万吨左右，全球大豆进入去库存阶段。

   根据美国农业部2月论坛预估，新年度美豆产量将有所恢复，但库存水平仍可能下降，预计从4.25亿蒲式耳下降至3.2亿蒲式耳，美豆库存压力已经大大缓解。在全球大豆去库存阶段，美豆价格重心有望上移，预计将给豆粕价格带来较大支撑。

   国内豆粕供应偏紧

   截至3月20日，国内沿海油厂大豆库存240万吨，同比下降35%，豆粕库存32.6万吨，同比下降47.7%，大豆和豆粕库存均处于近年来最低水平。3月份国内油厂因缺豆降低开机率，周度压榨量基本维持在160万吨以下，预计3月份大豆压榨总量在660万吨，远低于去年同期的702万吨。未来两周，会有更多油厂缺豆，压榨量将继续保持较低水平，豆粕供应也将持续偏紧。

   根据最新调查，4月份国内各港口大豆到港预计688万吨，5月份到港890万吨，6月、7月预计均在900万吨。4月份大豆的到港量尚不构成压力，5月份之后到港量将大量增加，短期油厂缺豆的局面暂难缓解，预计到4月下旬之前国内油厂开机率依然较低，豆粕供应偏紧的局面难以有效缓解。

   疫情影响国外供应

   目前新冠肺炎疫情仍在海外蔓延，国外累计确诊病例超过64万。美国累计确诊14万人以上，已经成为全球确诊数量最多的国家，巴西累计确诊4256人，阿根廷累计确诊820人，全球大豆三大主产国均受到疫情影响，目前暂未看到海外疫情减缓的迹象。上周二，马托格罗索州的农业重镇出台封城令，南美大豆出口作业可能因疫情而受到影响。随着疫情发酵，后期国外大豆运输和出口装船的节奏仍有可能延缓，加剧国内大豆和豆粕供应的短缺。

   国内疫情基本得到有效控制，企业逐渐复工复产，豆粕下游提货和成交逐渐增加。加上目前豆粕供应持续偏紧，价格连续上涨，刺激下游积极采购。油厂也提价惜售，豆粕基差不断走强。国内外疫情发展的差异，导致大豆和豆粕供需错配，加剧了国内豆粕供应偏紧的格局。

   综上，南美大豆产量逐渐明朗，后期仍面临下调，美国大豆大幅减产，全球大豆进入去库存阶段。而国内油厂缺豆开机率偏低，豆粕库存处于历年低位，豆粕供应持续偏紧，4月下旬之前难有明显改善。而海外疫情持续蔓延，全球大豆三大主产国都受到疫情的影响，进口大豆的物流运输和港口作业面临一定的不确定性，国内外疫情进展的差异造成大豆和豆粕的供需错配。多重因素影响下，国内豆粕价格有较强支撑，近期有望延续保持偏强走势。

                                         （作者单位：中原期货）