宽松氛围明显 债市重拾涨势

3月中旬以来，由于原油价格战爆发叠加新冠肺炎疫情在全球不断蔓延，进一步引发人们对经济衰退的担忧。美国恐慌指数VIX快速攀升至2008年金融危机水平，风险资产加速下跌，原油以及全球股市全面暴跌，美股十天内熔断四次。与此同时，金融机构产品面临大量赎回和抛售导致海外金融市场出现美元流动性危机，黄金、利率债等流动性较好的避险金融资产也未能幸免。随着美联储连续的救市政策出台，美元流动性危机明显缓解，黄金、债市等避险资产重回涨势。后期来看，随着疫情的不断蔓延，全球经济下行压力不减，全球央行开启新一轮宽松、国内逆周期加力的背景下，央行偏松的货币政策态度以及降息预期仍支撑债市，后期债市仍有一定上涨空间。

   中央政治局会议市场逆周期加码信号。央行以及中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。全球经济下行压力加大，世界经济贸易增长受到严重冲击，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。对于2020年目标会议延续了此前的表述，释放了政策继续对冲的信号。会议确定财政空间扩张，对赤字率、特别国债、地方政府专项债券进行了部署。货币政策上政治局会议提出引导贷款市场利率下行，央行货币政策委员会一季度例会提出“继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力”，央行货币政策仍将关注于压低融资成本。考虑到当前境外主要央行已大幅宽松，对中国而言，货币政策将继续宽松，但可能不是最重要的对冲手段。货币政策的主要作用是流动性纾困，实体经济因疫情所受损失，仍需财政政策补贴来缓解压力。因此，当前政策选择上，财政政策优先度将高于货币政策。

   央行宽松预期升温，未来降准、降息仍可期待。昨日央行重启暂停29日的逆回购操作并降息20bps。此前，3月16日央行新作MLF。但未调整操作利率，当月LPR报价也维持不变。此前，MLF以及LPR不下降原因在于内外因素的叠加：一方面，在前期美元流动性紧张的环境下，人民币汇率面临较大的贬值压力；另一方面，国内复工复产进度不高，弱需求+紧信用格局下，资金利率长期维持抄底水平也制约货币进一步宽松，货币政策偏向于结构性支持，在总量层面偏于谨慎。近期，随着美联储无限制量化宽松政策带来的超宽松流动性，全球美元流动性紧张明显缓解，人民币汇率贬值压力明显缓和，同时有小幅升值势头。此外，国内政治局会议明确了经济目标和政策取向，随着复工复产的推进，货币政策逆周期调节力度加码，宽松通道中，总量政策不会缺席。

   此外，G20团队承诺将会“毫不犹豫”采取及时行动，以共同的战略应对危机。近期全球央行纷纷打开了“合作宽松”模式以应对疫情冲击下的全球流动性紧张，在G20峰会全球主要央行同时采取同步政策的共识基础下，海外央行进一步集体宽松无疑令中国货币政策空间更加舒适。在G20峰会之后，全球货币协调更加紧密，央行降息加入“合作宽松”。2020年以来，国内以及全球疫情造成一季度经济下滑。后续海外疫情的发展也增加国内经济的不确定性。在经济增速大幅下行的背景下，国内后续要完成全年稳增长稳就业任务，货币政策还需要加强逆周期调节力度，未来降准、降息值得期待。

   疫情对美国冲击显现，政策对冲仍在继续。上周四，由于受到疫情影响，美国公布当周首次申请失业救济人数为328.3万人，预期170万人，前值28.1万人。该水平已达2008年金融危机时期峰值的4.9倍。疫情对美国经济影响开始显现，关注本周即将公布的非农数据。近期美联储主席鲍威尔再次讲话时表示，美联储将支持信贷环境稳定，当前并非典型经济下行，一旦疫情过去，经济将反弹，当务之急是控制病毒。他预计美国经济在下半年复苏，但仍取决于疫情发展。经参众两院通过，美国总统特朗普于上周正式签署2万亿美元财政刺激方案。内容包括向个人直接支付现金支票、增加失业保险、贷款给各类企业、抵免或递延税收以及增加医院的医疗资源等。未来随着疫情的蔓延，对冲政策有望继续加码。       （作者单位：新湖期货）