中信期货：多空因素交织 短期铅价或低位剧烈波动

　　策略摘要

　　观点：多空因素交织，短期铅价或低位剧烈波动

　　1、上周LME铅库存进一步小幅增加425吨至7.1万吨。

　　2、上周LME铅期价转为小Contango结构，至3月19日LME铅升贴水（0-3）为-14美元/吨。

　　3、据SMM数据，上周河南、湖南和云南三地原生铅企业开工率从50.1%继续小幅提高至51.2%。同时，上周安徽、河南和江苏三地的再生铅企业开工率从21.3%缓慢抬升至23.0%。

　　4、湖北当地铅蓄电池、汽车等企业生产开始恢复，带动下游复工率进一步提高。预计短期开工率仍延续逐步抬升的节奏。不过，目前国内汽车销售形势尚不乐观。

　　5、国内铅锭社会库存继续去化。据SMM调研数据显示，至3月20日国内铅锭社会库存为2.6万吨，周环比进一步减少1万吨。

　　逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间；随着下游对原料采购需求的回升，近日铅锭库存压力已逐步去化，短期仍存进一步下降的预期。同时，废电瓶原料限制开始缓解，再生铅开工从低位缓慢恢复，短期仍将进一步复产；上周废电瓶报价跟跌，但相对铅价抗跌，目前再生铅生产有一定的亏损。此外，伦铅期价转为小Contango结构，对铅价的支撑不再。另海外疫情风险仍在释放中，海外消费存明显转弱的压力。上周铅价大幅走弱后，开始于低位反复波动。目前阶段多空因素交织，短期铅价或继续低位剧烈波动。

　　操作建议：沪铅(13845, 265.00, 1.95%)暂时观望

　　风险因素：疫情变动超预期

　　中期展望：偏弱

　　一、近期要闻及市场表现

　　市场回顾：有色金属集体暴跌，内外铅价大幅下探

　　上周有色金属集体暴跌，内外铅价也大幅下调，周内分别下探至12640元/吨、1570美元/吨的低点，之后分别低位反弹至万三元和1600美金上方。铅市场资金配合转弱，至3月20日收盘时，沪铅期货持仓量下降至4.86万手。此外，沪铅期货近月端维持小BACK结构。

　　宏观方面，海外疫情进入全面爆发期，不过欧美等各国对疫情影响已开始重视起来，周内恐慌情绪进一步释放。中国方面，2月工业增加值、固定资产投资等数据大幅回落。美国方面，3月16日美联储紧急降息100个基点，但货币政策对市场未能形成有效提振。本周重点关注欧元区3月制造业PMI初值，美国第四季度GDP终值等数据的表现和影响，并进一步跟踪中国和全球疫情的控制情况。

　　基本面方面，铅矿方面，上周国内主要地区自产铅矿加工费主流成交持稳于2000-2600元/吨，进口铅矿加工费主流报价160-180美元/干吨。因此，铅矿加工费整体上仍维持于高位，铅矿供应延续较为充裕的态势。此外，目前国内进口矿流入尚未受到影响，但后期仍需关注海外减产动态。3月18日秘鲁宣布全国进入紧急状态，实施为期15天的禁令，当地Nexa等多家矿山企业配合政策暂停了生产。

　　冶炼方面，原生铅方面，在高加工费的支撑下，国内原生铅冶炼企业开工延续稳中有升的趋势。其中云南个旧创源开始恢复生产，西部矿业处于检修减产状态中。再生铅方面，开工继续小幅恢复，但节奏仍相对缓慢。上周贵州开工进一步恢复；安徽地区的企业本周也将计划开始复产。据SMM数据，上周河南、湖南和云南三地原生铅企业开工率从50.1%继续小幅提高至51.2%。同时，上周安徽、河南和江苏三地的再生铅企业开工率从21.3%缓慢抬升至23.0%，开工尚处于偏低水平。

　　国内消费方面，湖北当地铅蓄电池、汽车等企业生产开始恢复，带动下游复工率进一步提高。预计短期开工率仍延续逐步抬升的节奏。不过，目前国内汽车销售形势尚不乐观。

　　国内现货方面，上海铅现货对04合约转为高升水报价，周内铅现货价大幅走弱，炼厂惜售，市场流通货源不多，下游维持刚需采购，现货市场成交量有限。

　　库存方面，上周LME铅库存进一步小幅增加425吨至7.1万吨。周内LME铅注销仓单量也继续小幅提高至1.5075万吨，占库存比例为21.23%。SHFE库存方面，上周库存继续大幅减少1.057万吨至2.2514万吨；其中仓单库存也下降8638吨至1.5724万吨。此外，随着下游铅蓄电池开工的回升，加上周内炼厂惜售，国内铅锭社会库存继续去化。据SMM调研数据显示，至3月20日国内铅锭社会库存为2.6万吨，周环比进一步减少1万吨。

　　此外，上周LME铅期价转为小Contango结构，至3月19日LME铅升贴水（0-3）为-14美元/吨。

　　周度展望：多空因素交织，短期铅价或低位剧烈波动

　　国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，意味着下游铅蓄电池开工有进一步修复的空间；随着下游对原料采购需求的回升，近日铅锭库存压力已逐步去化，短期仍存进一步下降的预期。同时，废电瓶原料限制开始缓解，再生铅开工从低位缓慢恢复，短期仍将进一步复产；上周废电瓶报价跟跌，但相对铅价抗跌，目前再生铅生产有一定的亏损。此外，伦铅期价转为小Contango结构，对铅价的支撑不再。另海外疫情风险仍在释放中，海外消费存明显转弱的压力。上周铅价大幅走弱后，开始于低位反复波动。目前阶段多空因素交织，短期铅价或继续低位剧烈波动。

　　表1：铅品种历史走势

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　二、市场结构

　　图1：沪铅期限结构 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图2：沪铅合约间价差变动 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　三、期货资金动向

　　表2：SHFE铅期货成交量和持仓量变化

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图3：SHFE铅期货成交量和持仓量 单位：万手

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　四、现货市场

　　表3：铅主要现货价格和期现价差

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　注：上表中现货价以0#铅报价为准，期现价差以主要市场的0#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。

　　图4：国内铅期现价差走势 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图5：LME铅升贴水走势 单位：美元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　五、显性库存动态

　　表4：SHFE铅锌库存

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图6：SHFE铅库存

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图7：LME铅库存 单位：吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　表5：LME铅具体库存和注销仓单

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　六、产量与进出口

　　表6：铅矿产量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　表7：铅矿进口量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　表8：冶炼铅产量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　表9：冶炼铅进出口量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　中信期货 郑琼香 覃静