长安期货：系统性风险加剧 铜价波动加大

　　主要观点：

　　随着海外疫情及原油价格战的持续发酵，铜价终难敌大势，3月18日沪铜(39180, 100.00, 0.26%)合约跌停，紧接着第二日连续停板，至逾三年来的低位，鉴于铜价对宏观经济的引导作用，其连续停板更加剧了市场的恐慌。后市来看，海外疫情形势依然严峻，原油价格战未有缓和迹象，海外流动性风险或将引致金融危机，宏观悲观情绪对铜价的影响仍占据主导；供需层面上，需求改善有限，供应端关注主要矿产国政策变动。

　　短期来看，铜价承压较重，或延续弱势，以空头思路对待，不宜盲目抄底。

　　随着海外疫情及原油价格战的持续发酵，铜价终难敌大势，3月18日沪铜合约跌停，紧接着第二日连续停板，至逾三年来的低位，鉴于铜价对宏观经济的引导作用，其连续停板更加剧了市场的恐慌。后市来看，海外疫情形势依然严峻，原油价格战未有缓和迹象，海外流动性风险或将引致金融危机，宏观悲观情绪对铜价的影响仍占据主导；供需层面上，需求改善有限，供应端关注主要矿产国政策变动。短期来看，铜价承压较重，或延续弱势。

　　疫情及原油价格战拖累

　　今年始，新冠肺炎疫情和沙特俄罗斯原油价格战，两大“黑天鹅”事件持续发酵，使得全球金融市场巨震，美股10天内四次熔断，原油价格跌至20美元左右，并由此引发了流动性风险，对美元的追捧，使得美元指数冲击103，达到近三年的高位。市场恐慌情绪集聚，3月中旬来VIX维持在50上方，任何风吹草动，极易引起资产的疯狂抛售。美联储不断释放宽松信号，降息至零，财政部拟推出减税、向民众直接发放现金支票等刺激计划，随后各国央行也紧急跟进，然而对市场的刺激效果有限，上周五美股继续回落。原油方面，特朗普称将适时介入价格战，原油小幅反弹后再度下挫。当前，市场担忧海外流动性风险引发金融危机，进而全球经济衰退，恐慌情绪难消。短期铜价主要还是受到宏观悲观情绪的主导，或将延续弱势。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　关注矿端供应变动

　　随着疫情在海外蔓延，矿企生产受到阻碍。智利国家铜业公司称将削减运作，为遏制新冠病毒传播；Escondida铜矿的工会也要求相关部门关闭矿场，除非资方开始实施严格的防控措施；除智利外，秘鲁也宣布进入国家紧急状态，Las Bambas铜矿运作已减缓。市场开始担忧后续铜矿的供应，影响国内炼厂的补库需求。上周冶炼厂加工费TC小幅回落5美元/吨，至67.5美元/吨。精铜供应来看，中国前2个月精铜产出152.7万吨，同比增加2.8%，冶炼厂受疫情影响较小。据SMM调研，部分供应端大中型企业由于进行了保值，即使铜价大跌也不会减产。库存情况来看，春节后国内阴极铜库存快速攀升，截止3月20日总库存达到377247吨，较前一周微幅下降，在近四年的高位附近。上周LME铜库存有所抬升，共增加了44175吨。库存整体处于高位，供应较为充足，不利于铜价的反弹。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　需求改善有限

　　短期来看，国内下游企业逐渐复工，一定程度上会刺激消费。但中期来看，今年电网投资计划并不算太高，电缆消费带动有限；而疫情对经济的拖累将显现，家电生产及出口都将受到抑制，当务之急是促进内需；汽车市场更显冷淡，2月国内汽车产销均有大幅下滑，且随着海外疫情扩散，国际汽车巨头也开始减产。另外，疫情冲击下，人们对于家电、汽车等消费品的购买欲望也将受抑。由此可知，下游需求的改善不能一蹴而就，恐令铜价承压。可关注新基建建设对铜的需求情况，包括5G基站、新能源汽车充电桩、特高压、城轨交通等。持仓情况显示，截止3月17日当周，COMEX1号铜非商业多空持仓均下降，且幅度相当，连续第二周呈现下滑之势，国内沪铜品种的持仓量也不高，这说明随着全球金融市场波动性加大，恐慌情绪蔓延，风险资产遭到抛售，流动性不足，铜价短期也难有乐观表现。

　　长安期货 屈亚娟