中信期货：国内锌锭库存小幅去化 关注锌价反弹机会

　观点：国内锌锭库存开始小幅去化，关注锌价(15385, 450.00, 3.01%)修复反弹

　　机会：

　　1、上周LME锌库存下降1400吨至7.32万吨。

　　2、上周LME锌期价维持小Contango结构，至3月19日LME锌升贴水（0-3）为-10.0美元/吨。

　　3、国内锌锭社会库存开始小幅去化。据SMM数据显示，至3月20日国内七地锌锭社会库存为32.07万吨，较16日减少了1.28万吨，周环比下降0.72万吨。

　　4、3月18日秘鲁宣布全国进入紧急状态，实施为期15天的禁令，当地Nexa等多家矿山企业配合政策暂停了生产。后期仍需关注海外矿山减产动态。

　　逻辑：上周恐慌情绪下，国内有色金属抛售压力凸显。锌价在3月以来表现相对抗跌的情况下，上周也大幅走弱，连续两个交易日沪锌期价盘中均触及跌停板。我们对于二季度国内锌消费的回归仍相对乐观，上周国内锌锭库存压力开始小幅去化，预计近期有望进一步缓解。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。因此，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，预计锌价修复反弹的概率较大。目前锌价已下调至相对低位，可关注逢低轻仓布局中期多单机会。

　　操作建议：关注锌中期多单布局机会；同时关注锌内外正套机会

　　风险因素：海外疫情进一步发酵，宏观情绪明显变动

　　中期展望：震荡偏强

　　一、近期要闻及市场表现

　　市场回顾：有色金属集体暴跌，锌价大幅下探

　　受疫情恐慌情绪拖累，上周中有色板块集体暴跌，内外锌价一改前期抗跌表现，也跟随铜博士大幅走弱，其中沪锌主力于18、19日连续两天盘中均触及跌停板，内外锌价分别探底至14245元/吨、1763美元/吨的低点。20日内外锌价低位迅速反弹，再度回升至万五元和1800美金一线上方。此外，周内沪锌期价维持小Contango结构。另锌市场资金配合继续回落，至3月20日收盘时，沪锌期货持仓量为21.5万手。

　　宏观方面，海外疫情进入全面爆发期，不过欧美等各国对疫情影响已开始重视起来，周内恐慌情绪进一步释放。中国方面，2月工业增加值、固定资产投资等数据大幅回落。美国方面，3月16日美联储紧急降息100个基点，但货币政策对市场未能形成有效提振。本周重点关注欧元区3月制造业PMI初值，美国第四季度GDP终值等数据的表现和影响，并进一步跟踪中国和全球疫情的控制情况。

　　基本面方面，锌矿方面，上周国内内蒙、陕西、四川和广西地区的锌矿加工费再度下调50、100、100、100元/吨，其它地区维稳，国内自产锌矿主流报价5900-6500元/吨，进口锌矿加工费主流报价也下调至250-270美元/干吨。锌矿加工费继续从高位小幅回调，但整体上仍处于相对高位。此外，目前国内进口矿流入尚未受到影响，但后期仍需关注海外矿山减产动态。3月18日秘鲁宣布全国进入紧急状态，实施为期15天的禁令，当地Nexa等多家矿山企业配合政策暂停了生产。

　　冶炼方面，部分炼厂延续检修减产情况，包括了云南罗平、呼伦贝尔、宝徽等。另白银有色成州矿冶炼厂已开始投料复产，蒙自和西部矿业将计划于3月底进行检修。总的来看，3月份延续2月份的部分检修减产的状态，且检修幅度有小幅的抬升。

　　进口方面，上周锌内外比值继续小幅抬升，周内人民币汇率先贬值后升值，国内锌现货对04合约维持小幅升水，国内锌锭现货进口亏损变化不大。周内保税区锌锭库存小幅流入。据SMM数据，至3月20日国内保税区锌锭库存为7.6万吨，周环比回升了2300吨。

　　国内锌现货方面，周内锌现货价跟随期价大幅波动，周中价格大幅走低后，下游逢低询价采购增加，20日整体成交再度转弱。至3月20日上海0#普通品牌对沪锌04合约报升水30-40元/吨；天津对沪市贴水60元/吨；广东对沪市贴水80元/吨附近。

　　消费方面，上周国内下游复工继续逐步推进。目前终端房地产的开工尚相对缓慢，重大项目等基建开工先行。国内终端下游复工复产仍需等待进一步的提升。

　　锌库存方面，上周LME锌库存下降1400吨至7.32万吨。周内LME锌注销仓单量进一步大幅提高至1.705万吨，占库存比例为23.29%。SHFE库存方面，上周库存小幅减少1586吨至16.8325万吨；其中仓单库存回升7125吨至9.401万吨。此外，国内锌锭社会库存开始小幅去化。据SMM数据显示，至3月20日国内七地锌锭社会库存为32.07万吨，较16日减少了1.28万吨，周环比下降0.72万吨。同时，据我的有色网数据，至3月20日全国主要市场锌锭库存为30.43万吨，相比3月16日微幅下降了0.17万吨，周环比小幅增加0.34万吨。

　　此外，上周LME锌期价维持小Contango结构，至3月19日LME锌升贴水（0-3）为-10.0美元/吨。

　　周度展望：国内锌锭库存开始小幅去化，关注锌价修复反弹机会

　　上周恐慌情绪下，国内有色金属抛售压力凸显。锌价在3月以来表现相对抗跌的情况下，上周也大幅走弱，连续两个交易日沪锌期价盘中均触及跌停板。我们对于二季度国内锌消费的回归仍相对乐观，上周国内锌锭库存压力开始小幅去化，预计近期有望进一步缓解。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。因此，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，预计锌价修复反弹的概率较大。目前锌价已下调至相对低位，可关注逢低轻仓布局中期多单机会。

　　表1：锌品种历史走势

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　二、市场结构

　　图1：沪锌期限结构 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　三、期货资金动向

　　表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　四、现货市场

　　表3：锌主要现货价格和期现价差

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。

　　图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　五、显性库存动态

　　表4：SHFE铅锌库存

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图6：SHFE锌库存

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　图7：LME锌库存 单位：吨

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　表5：LME锌具体库存和注销仓单

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　　六、产量与进出口

　　表6：锌矿产量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　表7：锌矿进口量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　表8：冶炼锌产量

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　　表9：冶炼铅锌进出口量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　中信期货 郑琼香 覃静