棉花的“危”与“机”：较高目标价格保证种植稳定 远月合约低估

作者：东海期货 王琪瑶

　　近期，国内外棉花期现货价格的较大波动引起了市场重视，3月26日，国家发改委公布了国家完善新疆棉花目标价格的政策，18600元每吨的棉花目标价格再次一定三年不变。棉花期货未来的走势会怎样呢？新浪期货独家约稿东海期货分析师王琪瑶，解读棉花的“危”与“机”。

　　2020年的开端注定不平凡，在新冠病毒的这只黑天鹅的阴影下，我们一次又一次见证历史。棉花期货价格在新冠病毒全球扩散及原油价格暴跌的背景下，一路跌破成本线，然后继续跌至十年历史低位水平。在这个过程中，棉花同时面临着重大的机遇和挑战。

　　棉价的第一轮下跌：疫情冲击、原油暴跌均对棉价造成较大打击

　　由于棉花的消费弹性比较大，收到经济冲击的反应相对就比较剧烈。在当前背景下，新冠疫情的影响是首当其冲的，国内方面，目前棉纺企业主要忙碌于年前订单的完成，但后续订单杳无音信，国内需求疲弱。

　　原油价格也收到非常大的冲击，从俄罗斯拒绝减产，再到沙特大幅增产，原油价格暴跌至20美元/桶附近，带动化纤价格大幅下调。黏胶短纤等化学纤维使用广泛，作为棉花替代品，价格下跌后，势必也影响棉花的消费需求。

　　棉价的第二轮下跌：外单大量取消，纺企面临再度停工

　　令郑棉直指10000元/吨的另一个重要原因是，随着国际疫情的蔓延，此前给予希望的外销订单，如今也成了竹篮打水一场空。国外疫情的持续发展，或将影响美国、欧盟、日韩等国家的消费量，市场保守预期或将影响约300万吨的棉花消费量。预计全球棉花的消费复苏需要等待第四季度以后。

　　根据相关市场机构的统计，截至3月26日，全国棉纺织综合开机率在52.97%附近，环比下滑2.18个百分点。喷气织机方面，平均开机率在55.24%，环比下降2个百分点。各地织厂均有不同程度的表示，接到客户通知延期发货或直接叫停订单，部分企业考虑转投内贸市场，目前内贸市场主要通过电销渠道销售，线下店随有所好转，但是仍远不及同期水平。同时，居民因失业、收入下降等带来的消费紧缩，也抑制服装鞋帽的消费，或者消费降级。目前下游商家只能降价去库为主。

　　因成品库存滞销使资金压力不断加大，纺企若没有办法做好资金管理，后续会接连面临资金链断裂，老板跑路等严重的行业血洗。预计能够进行资金周转的企业后续会选择后期降负、恢复放假等措施降低当下现金流支出。后期还需关注下游企业的生存状况。

　　近期关注热点：18600元每吨的棉花目标价格三年不变

　　2020年3月26日下午，国家发改委公布了国家完善新疆棉花目标价格的政策，为贯彻落实2020年中央一号文件精神，经国务院批准，2020年起在新疆完善棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨18600元，每三年评估一次，根据评估结果视情况调整目标价格水平。

　　进入4月份，我国棉花进入了种植时期，2020年开端棉价的大幅下跌使得棉农的种植意愿有所下降，据2月份统计，棉农种植意愿减少了5%。但棉花作为我国的战略物资，国内每年550万吨所有的产量是存在缺口的，一般需要150-200万吨进口棉进行补充，国家为了保护国内的“棉花安全”问题，保证我国纺织大国地位，尤其是疫情背景下最危急的关头，是需要稳定住供应端的。因此，政策的延续是符合预期的。

　　另外，补贴目标价格方面，依然维持18600元/吨的价格其实是超过市场预期的。由于机采棉的推广，我国国内棉花种植成本已经下降至12200元/吨左右，在2019年下半年实地调研的过程中，大部分棉农预期的补贴价格在14500-15000元/吨。因此，依然维持18600元/吨的价格实际是超乎了棉农的预期，也足以体现出国家稳定供应端的决心。因此，较高的目标价格无异于给棉农打了“强心剂”，刺激了棉农的种植积极性。因此，预计未来三年国内的棉花种植相对稳定。同时，由于种植段带来的远月供应偏紧格局出现的可能性也就大大降低了。

　　那么棉价是否存在转机？

　　国储库存低位，轮储政策翘首以盼

　　在疫情前国储棉的库存已经处于较低水平，尽管有轮入政策，但是由于行情、品质等多方面影响，轮入量整体低于预期，预期轮入在30万吨左右，低于50万吨总量。而随着棉价大幅走低，裸露头寸的棉企岌岌可危，国家是否会通过延长轮入、减少轮出等政策干预市场，给予棉价支撑，仍未可知，政策仍需等待，市场在这方面也存在希望。

　　棉价成本回归是时间问题

　　在需求经历滑铁卢的过程中，“成本论”似乎失效了，但是疫情的影响终究是阶段性的，人类终会战胜病毒的攻击，因此成本的回归只是时间的问题。具体何时能到来，就要等待疫情的好转和结束，生活回归正轨，需求重燃的时刻。根据 2019/20年度新疆机采棉平均加工成本看，平均在12200元/吨左右。远月09以后的合约处于价值低估区间，是值得持续关注的。

　　进入5月，天气因素和蝗虫事件需要持续关注

　　在4月棉花种植结束后，5月的天气问题也成为市场炒作的老话题。此外，蝗灾对印度以及巴基斯坦的影响有待观察，若在5-6月份再次爆发，则会影响新年度棉花的产量。关注以上两个炒作点在09以后远月合约上的反应。

　　总体来看，在疫情背景下，国内外棉价受到了巨大的打击，一度跌至成本线一下，但美棉减产、印度MSP收购价格支撑等利好仍给予棉价阶段性支撑，最大的不确定性因素依旧来自于宏观和原油价格水平。短期内棉价依旧大概率保持弱势，进入5月份后关注09以后合约是否会对春耕和蝗虫主题进行供给端的题材炒作。后续持续关注全球疫情的发展情况。