3月26日满两周岁
A 国际原油市场复杂多变令企业避险需求强烈
图为WTI原油期货历史走势 原油作为大宗商品的龙头品种，既有自身的商品属性，又有非常强的金融属性，国际政治经济形势、地缘局势变化等均会引起原油价格的剧烈波动。历史上，原油价格最低跌到不足10美元/桶，而最高达涨到147美元/桶，振幅巨大。尤其是在过去20年，由于全球政治、经济局势不稳，地缘冲突频发，产油国原油产量持续不稳，而北美页岩油革命也改变了全球原油市场供给格局，产油国不得不频繁改变供给策略以应对油市供应的变化以及稳定油价，但即便如此，在历次重大宏观及政治事件面前，原油仍然是波动最大的品种。 今年2月以来，新冠肺炎疫情在全球范围内持续发酵，全球股市、债市以及以原油为代表的大宗商品价格持续下跌，在此背景下，被市场寄予厚望的减产联盟会议意外“谈崩”，“减产”会议最终变成了“增产”会议，沙特、俄罗斯等产油国纷纷表示将大幅增产，同时沙特率先下调销往欧洲、亚洲以及美国等地的原油官方销售价格，以此来挑起“价格战”，而同为OPEC成员，伊拉克、伊朗等国也跟随下调部分地区原油官方价格以抢占市场份额，这也成为3月以来油价跌势加剧的导火索。在疫情带来的市场避险情绪升温、原油需求下滑以及供应预期将大幅增长的背景下，原油价格自年初以来几乎“腰斩”，欧美原油价格不断逼近2016年2月的历史低点，而国内原油期货价格更是连续刷新上市以来的最低点。 面对如此复杂多变的国际油市以及剧烈波动的原油价格，油企的经营愈发艰难，面临的不确定性大增。在原油价格大跌时上游的开采企业面临原油价格跌破成本线带来的经营亏损，在原油价格大涨时中游的炼厂、下游化工企业面临原材料成本增加的风险，而作为油品的直接需求方，航空公司、物流企业等同样面临运营成本的增加。因此，对于相关的油企来说，时时刻刻都面临着油价波动给企业带来的经营风险，他们有着十分强烈的避险及保值需求。
图为金油比走势
B 上海原油期货的上市给油企提供了避险工具
在2018年之前，国际原油市场仅有在NYMEX上市的WTI原油期货以及在IPE上市的Brent原油期货运行较为成熟，并分别扮演着北美以及欧洲地区的原油现货贸易定价基准的角色，而亚洲地区如迪拜交易所、新加坡交易所以及印度交易所等也都上市过原油期货，但交易并不活跃且未能成为亚洲地区的定价基准，也就是说亚洲地区的原油现货贸易定价基准以及原油期货避险工具一直是缺失的。而对于国内的油企来说，例如三桶油这种央企有实力在欧美原油市场进行相关的保值交易，但对于大多数国内炼厂、中小型油品贸易企业以及化工企业就很难找到保值避险的渠道。 2018年3月26日，在经历了多年的研究以及突破重重阻碍后，上海原油期货正式上市交易，它是国内第一个允许境外交易者参与的国内期货品种，交易油种为中质含硫原油，是国内原油进口的主要油种，有着广阔的现货基础，同时采用保税交割的方式，规避了企业进口资质的限制以及方便境外参与者参与到上海原油期货交割中。 上海原油期货上市后，整体运行平稳，成交量及持仓量不断放大，截至今年3月中旬，持仓量最高时突破了10万手，日内最高成交量突破70万手，日均成交量维持在26万手左右，从历史走势来看，上海原油期货价格与国内相关能化品种以及境外原油期货均形成较好的联动。
图为美国ETF波动率与油价 在2020年年初，交易所又推出了原油期货TAS指令仿真交易，TAS指令可以在规定的交易时段内以结算价或结算价附近的价格进行交易，对于实体企业来说，在进行现货贸易点价时，大多采用期货合约结算价作为定价基准，而在进行期货风险对冲时，若没有这个工具，一般要通过盘中多次下单来模拟当日结算价，这在一定程度上增加了交易风险，而TAS指令给企业提供了一种便捷高效的风险管理工具，在正式推出后将会促进市场功能的发挥。 上海原油期货的上市不仅丰富了国内市场的期货品种，也为国内以及境外相关企业提供了保值避险工具，尤其是对于国内的一些中小型油企来说，以前只能被动接受原油价格变动给企业带来的经营风险，而现在可以利用国内上市的原油期货进行相应的风险管理，满足了企业套期保值的需求。此外，上海原油期货的上市也令原油产业链品种套利以及跨市场套利成为可能，上海原油期货上市后与此前上市的沥青期货、燃料油期货等品种以及境外原油期货均形成较好的联动，给相关企业提供了盘面利润套利以及跨市场套利的机会。 除此之外，目前已经有企业间的现货原油贸易以上海原油期货作为定价参考基准，这也是中国争夺亚洲地区原油定价话语权迈出的重要的一步。 可以说，上海原油期货的上市不仅补充了亚洲地区的原油避险工具，满足了企业保值以及产业链品种套利、跨市场套利的需求，更重要的是，随着运行的逐步稳定与成熟，它也会逐渐成为亚洲地区原油定价基准，为更多现货贸易提供定价参考。
图为INE原油期货成交量和持仓量
C 上海原油期货助力企业平稳应对油市波动
原油产业链相对较长，产业链各环节企业众多，尤其是中小型企业抗风险能力较弱，若无相应的风险管理，很难在市场上长期存活。
图为INE原油与燃料油期货价差 2019年四季度，由于中美贸易形势向好、产油国持续深化减产以及中东局势不稳，原油价格持续上行，国内原油期货价格在3个月时间里上涨了100元/桶，而原油价格的持续上涨给相关油品进口企业点价带来了较大的风险。 华南地区一家轻质循环油企业长期从境外进口轻质循环油，定价参考新加坡普氏柴油价格，2019年四季度原油价格的上涨也带动新加坡普氏柴油价格跟随大涨，这家轻质循环油进口贸易商面临着点价不断提高的风险，在一定程度上增加了进口成本，在详细了解了上海原油期货相关知识以及套期保值操作的相关内容后，这家企业决定利用上海原油期货进行套期保值。 新加坡普氏柴油价格与上海原油期货价格走势相关性非常强，达到0.9左右，因此利用上海原油期货进行替代套保完全可行。企业通过对原油期货行情的研究和分析，在相对较低的价格入场进行买入套期保值，待现货市场进行点价后，相应的在期货市场进行平仓。通过这样的操作，这家轻质循环油企业锁定了进口成本，同时通过向下游市场销售赚取了经营利润。 对于中小型企业来说，在油价剧烈波动的同时，若没有进行相应的风险管理操作，企业面临的风险敞口是非常巨大的。近几年不乏有山东地区的一些大型炼厂出现资金链断裂且破产的情况出现，在国内成品油市场持续低迷的背景下，地炼的经营利润被大幅挤压，若能利用原油期货进行相应的风险管理，会在很大程度上缓解企业的经营压力，提高企业的抗风险能力以及竞争优势。 随着上海原油期货运行的不断成熟以及套期保值功能的有效发挥，越来越多的油企参与到国内原油期货交易中，通过保值操作来规避油价波动风险，同时大部分企业也尝到了“甜头”，无论现货市场怎样波动，期货工具均能对冲掉这种风险，尤其是像今年以来这种“极端”行情，原油需求弱且油价基本跌破了国内的原油生产成本线，疫情之下需求的恢复尚无时日，这时候企业在现货市场是“无计可施”的，而通过原油期货工具进行风险对冲就能弥补现货经营的亏损，保证企业的稳定经营。可以说，上海原油期货不仅给油企提供了保值避险工具，若企业能很好地运用这个工具，它将是企业经营的“稳定剂”“护身符”。
图为INE原油与新加坡普氏柴油价格走势 （作者单位：方正中期期货） | 
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