【华泰期货早盘建议】美联储采取无限量化宽松政策 金价再度大幅

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：美联储扩大购买范围至MBS

国际来看，为应对疫情、油价下跌给经济和金融市场带来的冲击，全球各国再度加大宽松力度，截至北京时间3月23日20时，今年全球已至少有37个地区先后宣布60次降息。而上周一周就已经有28次降息。本周一，美联储宣布广泛新措施来支持经济。包括了开放式的资产购买，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。同时，境外各国也终于走上应对疫情的正确道路，采取了隔离+财政纾困的组合拳，欧洲各国基本均宣布了封城，而美国财长努钦表示，已接近就刺激法案达成一致。国内方面，目前国内距离全面复工只差临门一脚，疫情最严重的的湖北地区也将逐渐开启复工，全面复工复产的中国经济预计将领先全球走上企稳改善的道路。

总的来讲，长期仍难言全球避险局面结束，仍需警惕风险。全球新增确诊已经连续三日在3万上下徘徊，从欧洲国家开始全国封城起14天后才能见到新增确诊人数见顶来判断，乐观预计欧洲疫情至少到4月初才能见顶，到4月底逐渐进入稳定阶段。而国内也不能放松警惕，近一周的确诊病例80%来自于境外输入，一旦检查有所松懈不排除爆发第二轮疫情的可能。需要提到的是，美联储政策预计短期对市场情绪能够起到一定稳定作用，尤其是美联储还提到可能将不限量按需买入美债和MBS，参考上几轮QE的效果来看，美联储扩大购债范围至MBS能够有效缓解机构和市场的信用违约风险，此外还有财政刺激计划将要出台，避险情绪回落关键核心在于美国高收益企业债利率不再走高。

策略：全球避险下，国债及部分农产品受到追捧，黄金大跌过后也值得配置

风险点：疫情超预期



全球宏观：美联储开足马力放水缓解流动性危机
特别关注
美国联邦储备委员会宣布将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支持市场平稳运行，不设额度上限，相当于开放式的量化宽松政策。同时美联储宣布为企业债新设两个流动性工具以支撑中小企业贷款。
宏观流动性
23日，美联储宣布开放式量化宽松向有资金需求的金融机构尤其是银行不限量提供流动性支持，将部分缓解美元流动性紧张，短期流动性将较为稳定。但是由于美国疫情尚未得到有效抑制，也并未出台更多抗疫政策，预期疫情对实体企业和经济的冲击预计将持续扩散，美联储宣布后金融市场出现短暂回升后又继续走低，市场情绪仍然悲观。中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期实现零投放零回笼。银行间资金面有所收敛，货币市场利率多数上涨，但涨幅较小。
策略：中国央行继续宽松，流动性维持宽松；美联储开启大规模宽松，美元流动性紧张缓和。
风险点：疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显



中国宏观：政策预期分化下的国内市场调整

美联储宣布无限QE，市场情绪料改善，国内资产压力上升。在政治博弈延缓美国财政刺激落地的情况下，墙角的美联储终于成为市场的“唯一”买方，料将改善市场担忧情绪。在全球抗疫的战时状态，央行成为最后的买单者。对于国内，在全球货币战愈演愈烈的情况下，资金流动的风险短期上升，在国内三驾马车——出口受全球总需求压缩，消费受居民杠杆和收入预期限制，投资需等两会以后——受限情况下，货币政策的谨慎增加了短期市场的风险，内外预期的分化加大，关注风险资产的冲击。昨日债券商品比价快速上行至压力位，关注利率反弹的风险。

策略：经济增长环比回落（内外政策预期分化），通胀预期回升

风险点：气候异常下的农业供给风险



金融期货

股指期货：避险情绪较浓，上证指数跌至13个月新低

A股缩量震荡下行，上证指数收跌3.11%报2660.17点，创逾13个月收盘新低；深证成指跌4.52%报9691.53点；创业板指跌4.59%报1827.05点；两市成交额不足7000亿元，续创阶段新低。北向资金全天净流出79.99亿元，其中沪股通净流出62.94亿元。全球的宽松政策在持续加码，美联储实施开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模；欧洲央行上周三晚间宣布了一项新的“新冠大流行紧急购买计划”，将动用7500亿欧元购买证券，以帮助支撑欧洲经济。国内逆周期政策在持续发力，中国人民银行于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，此次定向降准共释放长期资金5500亿元；近期统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，会议强调经济社会不能长时间停摆，要防止经济运行滑出合理区间；积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度；逆周期调控将加大基建投资力度，同时促进新产业加快转型。短期A股具有韧性，但仍需提防海外疫情扩散对于市场风险偏好的影响。

策略：中性

风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延



国债期货：避险情绪依然偏浓，国债期货走强

海外疫情严峻加重避险情绪，国内现券期货走强。国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.52%；银行间现券收益率明显下行。海外肺炎疫情持续扩散，目前许多国家纷纷宣布“封国”，采取全面管控的模式，疫情的大爆发或使得全球经济大幅衰退，为应对经济的下行压力，全球纷纷采取宽松政策，2020年初至今，全球共37地降息60次。国内来看，目前国内宽松政策的必要性以及空间依然存在，新冠疫情严重打击国内经济，国内1-2月份经济数据已经大幅下滑，目前海外肺炎疫情又在持续扩散，全球的需求将面临大幅影响，虽然国内目前加快复产复工，但全球的需求减少也会在一定程度压制国内经济的反弹；中美利差大幅扩大，给了国内政策更多的操作空间。虽然3月20日国内并未降息，但国内宽松政策近期也在加码，中国人民银行于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，此次定向降准共释放长期资金5500亿元。目前全球的宽松政策基调对于债市仍有较强支撑，考虑到疫情结束后逆周期调控需逐步发力，货币政策届时仍需给予相应配合，后续降准降息仍可期待，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制


能源化工

原油：美汽油价格暴跌，裂解价差进入负值

昨日原油价格出现反弹，但美国RBOB汽油价格出现暴跌，导致Brent-RBOB汽油裂解价差进入到负值区间，海外疫情的持续恶化以及美国欧洲政府实施的交通管制以及居家隔离政策将在未来几个月内严重打击成品油消费，全球成品油除柴油表现相对坚挺之外，汽油航煤以及燃料油裂解价差近期将持续下滑，而参考之前中国的情况来看，消费萎缩对成品油端的冲击才刚刚开始，未来将看到成品油累库存与炼厂原油加工量的下滑，对于原油而言，如果炼厂负荷持续下跌，将会严重打击炼厂的补库需求，不排除将在未来对油价产生新一轮的利空冲击。

策略：偏空，推荐布伦特买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）

风险：疫情得到控制，OPEC重新达成减产协议



燃料油：外盘高硫油裂差继续走宽

昨日，外盘高硫燃料油裂差继续走强，新加坡380cst HSFO对Brent裂解价差升至-2.18美元/桶，为去年9月20日以来的高位。目前高硫燃料油市场的支撑来自于炼厂开工降低与减产以及中东地区发电厂采购的增加，但另一方面船用油市场与炼厂二次装置的需求下滑也构成对高硫市场的利空因素，因此高硫油裂差的上涨空间也受到限制。内盘方面，近日FU-SC裂解价差出现小幅回落，我们认为主要是油轮运费大幅上涨（原油运费涨幅大于燃料油），对SC内外盘价差支撑力度更强，待运费稳定我们认为FU裂差还是会由当前的基本面来驱动，但同样地内盘裂解价差从当前水平大幅走宽的动力也不太充足。

策略：单边中性偏空，继续持有FU-SC裂解价差多头；可考虑多FU2009-2101价差

风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期



沥青：氛围悲观，采购意愿不足
1、3月23日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价1888元/吨，较昨日结算价下跌20，跌幅1.05%，持仓438829手，增加16955手，成交1278909手，减少201679手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2600元/吨；山东，1850-2650元/吨；华南，2300-2650元/吨；华东，2100-2450元/吨。

观点概述：昨天中石化山东、华东、华南、西北市场沥青结算价格下调，其他地区沥青价格暂稳。成本端的坍塌带来沥青生产利润持续攀升，随着国内运力进一步恢复，上游有提升开工的意愿，但受库存及下游需求弱势抑制，后期供应增速将减缓。供应总体缩减，需求端因下游处于淡季，或变化不大。海外疫情价格总体受制于成本端，原油供需呈现宽松格局，短期价格或还将向下寻底，预计沥青本周或仍呈现偏弱走势。
策略建议及分析：
建议：谨慎偏空
风险：马瑞原油供应大幅缩减；国际油价持续大幅回升等。



PP与PE市场心态偏空，价格低开震荡

PE：昨日盘面低开震荡，石化补跌，上游库存重心近期持稳。供给方面，开工中高，检修近期不多；外盘方面，美金市场近期小跌，内盘货源贴水外盘货源周内加深。需求端，农膜需求边际好转，下游进一步好转。综合而言，供给端生产比例大体维稳，检修体量近期不大；需求端，下游开工进一步好转，但因对后市悲观，目前多刚需补库，故导致石化端库存压力较大。后市来看，短期价格受原油和宏观影响较大，如果其受影响价格进一步显著下滑，下游在库存一般的情况下就会有低价补库行为；而如果原油企稳带动上涨，则上游库存和投产又会压制，故整体近期仍以窄幅震荡为主。

策略：

单边：中性

套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面低开震荡，石化补调，上游库存近期稳。供给方面，开工标品比例近期小幅回升，检修近期不多。综合而言，供给端生产比例稳中有升，检修体量近期不大；需求端，下游开工进一步好转，但因对后市悲观，目前多刚需补库，故导致石化端库存压力较大。后市来看，短期价格受原油和宏观影响较大，如果其受影响价格进一步显著下滑，下游在库存一般的情况下就会有低价补库行为；而如果原油企稳带动上涨，则上游库存和投产又会压制，故整体近期仍以窄幅震荡为主。

策略：

单边：中性

套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动



TA与EG: 期货价格表现弱势

3月23日TA、EG期货价格出现大跌。短期之内，国际原油价格仍然是影响TA、EG价格的主要因素。就原油价格而言，目前走势仍未明朗。低油价并不能够提振终端需求，同时诸多原油国家的成本支撑也未见有效，短期油价或仍偏空。除油价之外的另一个风险点在于海外疫情的蔓延状况，目前海外新冠疫情已经进入全面爆发阶段，其对于聚酯行业而言最直接的影响体现在终端下游出口需求，部分纺织企业的订单开始受到明显影响，预期短期下游织造负荷就会再度面临拐点。TA、EG自身行业方面，高库存压力短期内仍然较难得以缓解，而下游需求不佳若逐渐向上传导会导致去库难度进一步增加。TA、EG中期走势总体难言乐观。

单边：TA暂持中性略偏空观点；EG暂持中性略偏空观点。

主要风险点：TA、EG-意外冲击成本及供应端（如：疫情、OPEC+合作等）。



PVC:外盘疫情拖累需求背景下，继续面对高库存现实

平衡表预估：3月预估仍持续中等幅度累库，4月小幅去库。氯碱综合估值低位背景下，估值受逆周期调节VS外国疫情加剧带来的整体商品下跌风险所扰动。

策略建议:（1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3-4月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹。

风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力度。



甲醇:盘面仍延续下挫，等待煤头春检何时放量

港口市场：中国到港压力大，江苏罐容压力仍大；关注中南美减产

内地市场：内地补跌加快，仍未见亏损性减产加剧

平衡表预估：3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。

策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，基差反弹；跨期则仍受库存压制。

风险：传统下游复工速度；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。



橡胶：海外疫情恶化，抑制后期原料需求

23日，沪胶主力收盘9370（-445）元/吨，混合胶报价9300元/吨（-175），主力合约基差180元/吨（-145）；前二十主力多头持仓41206（-2773），空头持仓54855（-1617），净空持仓13649（+1156）。
23日，20号胶期货主力收盘价7800（-430）元/吨，青岛保税区泰国标胶1180（-35）美元/吨，马来西亚标胶1150美元/吨（-45），印尼标胶1155（-22.50）美元/吨。主力合约基差358（+222）元/吨。
截至3月20日：交易所总库存243507（-475），交易所仓单239560（+840）。
原料：生胶片38.95（-0.93），杯胶29（-0.50），胶水36.30 (-0.20)，烟片42（+0.27）。
截止3月19日，国内全钢胎开工率为63.72%（+8.95%），国内半钢胎开工率为62.09%(+10.04%）。
观点：海外疫情的持续恶化，带来轮胎厂及汽车制造厂的关停，对于后期橡胶需求将明显抑制。短期供需来看，供应端变化不大，重点在于需求端，目前国内外呈现不一样的影响，国内随着复工的进一步恢复以及各地疫情管控宽松，将带来橡胶下游轮胎需求的提升，而海外肺炎疫情继续恶化，管控开始趋严，后期将带来国内出口需求的下滑，总体在当下轮胎厂原料尚充足的情况下，预计短期内原料补库意愿仍然不足。随着胶价的持续走低，短期橡胶走势或更受宏观氛围的影响，目前的高库存形势仍需较长时间的消耗，胶价上涨动力不足，预计本周仍将维持弱势运行。
策略：谨慎偏空
风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。



有色金属

贵金属：美联储采取无限量化宽松政策 金价再度大幅走高

宏观面：昨日，美联储再度召开紧急会议，并宣布一项新的、范围广泛的无限制举措，以稳定市场，其中包括购买无限量的政府债券和投资级公司债券，试图抵消冠状病毒爆发对经济造成的“严重破坏”。并且进一步采取刺激措施，这些措施包括建立以学生贷款、信用卡贷款和美国政府支持的小企业贷款为抵押的新项目，以及购买大公司债券并向它们发放贷款的新项目。而在这样的情况下，黄金价格则是再度呈现出了大幅飙涨的情况，黄金ETF也出现了15.81吨的大幅走高，美债收益率也再度走低，而美股暂时未能立刻受到利好支撑。在这样的背景下，后市对于贵金属价格的走强而言仍然较为有利。

基本面：昨日（3月23日）上金所黄金成交量为122,590千克，较前一交易日下降19.55%。白银成交量为17,258,384，较前一交易日下降6.64%。上期所黄金库存与前一日持平于2,163千克。白银库存则是与前一交易日相比下降34,915千克至2,377,310千克。

昨日（3月23日），沪深300指数较前一交易日下降5.30%，电子元件板块则是较前一交易日下降7.05%。而光伏板块较前一日下降7.00%。

策略

黄金：谨慎看多

白银：谨慎看多

金银比：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变 原油价格持续走低引发通胀预期大幅回落



铜：期铜跌跌不休，现货成交寥寥

现货方面：根据SMM，昨日上海电解铜现货对当月合约报贴水40元/吨~贴水10元/吨，昨日市场以询价为主，实际接货者依然寥寥，好铜自平水-升水10元/吨到贴水40元/吨-20元/吨，平水铜自贴水10元/吨到50元/吨-40元/吨，下游保持谨慎，湿法铜报价围绕贴水90~贴水70元/吨展开。铜价跌跌不休，消费畏跌，成交疲弱延续贴水态势，昨日成交主要为贸易商贡献，市场表现有一定的压价空间。

观点：伦铜及沪铜在疫情持续爆发的影响下连续跳空暴跌，目前全球累计确诊已经超过30万例，疫情爆发不可避免，对经济衰退进而导致系统性风险的恐惧，叠加美联储突然重启QE并降息至“零利率”隐含的恐慌，击穿了投资者心理防线，空头正式接管市场。救市政策生效仍有一段窗口期，外盘的复苏仍需看疫情向下的拐点何时到来。国内方面，目前国内疫情已经得到控制，新增确诊以境外输入为主，复工正有序进行。此外，为对冲经济压力，目前央行已于 3月16日实施定向降准，累计释放资金5500亿元。虽然经济秩序正逐步恢复，政策也走向宽松，但在当前宏观因素整体向下的环境中，汽车、电动车以及家电方面的订单表现仍然较弱，消费大幅好转的可能性极低。综合来看，短期内铜已处于低位，不再具备大幅下跌的基础，中期上看，仍需关注海外疫情的发展情况以及国内政策落实的情况。

中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

策略：1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4.期权：暂无

关注点：1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进



镍与不锈钢：全球疫情拐点未至，镍不锈钢需求维持疲态

镍：近期全球金融市场剧烈波动，宏观氛围悲观，有色金属集体下挫，当前镍价受宏观影响力度大于供需，海外疫情拐点未至镍价或仍旧弱势运行。近期全球精炼镍显性库存有所明显，国内现货升水略有走高，但实际成交依然较弱。国内镍铁价格继续承压，虽然国内多数镍铁厂已经陷入亏损状态，但当前不锈钢价格对应的原料镍铁价格依然低于市场成交价，镍铁价格受需求拖累。

近日随着菲律宾防疫措施的升级，菲律宾更多的区域开始禁止外国船舶禁入。当前菲律宾仍处于雨季期间，镍矿出口量相对较小，影响或有限，但需重点关注四月份以后的影响，若进入四月份菲律宾雨季结束后镍矿出口依然受到限制，则中国镍矿供应堪忧。

镍观点：镍当下供需仍旧偏弱，海外疫情担忧不减，全球宏观氛围偏悲观，国内不锈钢和三元电池需求弱势一直拖累镍价。短期内镍价仍受需求弱势和宏观情绪主导，或维持弱势运行，不过需注意当前镍价下国内绝大部分镍铁厂已经陷入亏损。近期需要关注菲律宾和印尼疫情局势和相关政策，以及淡水河谷等大型镍企生产动态，若菲律宾和印尼的镍供应受到明显影响，则镍价可能因供应担忧而出现阶段性的弹升。

镍策略：单边：镍短期供需仍旧偏弱，但产业链大部分环节已陷入亏损，关注主要镍产国和镍企供应是否受疫情影响。

镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存去化进度、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。

不锈钢：近期因不锈钢成品价格明显弱于原料，热轧价格受到一定成本支撑，而冷轧价格受终端需求拖累明显，导致不锈钢出现冷热轧同价现象。Mysteel数据显示，上周300系不锈钢社会库存有较明显的回落，不锈钢现货价格持续下跌令库存压力有所消化，但市场上整体库存压力依然较大，社会库存只能反映部分现象，是否为库存拐点或仍需继续观察。随着不锈钢市场各方企业虽陆续返工，下游需求边际改善，且钢厂产量维持低位，不锈钢供需有所好转，但当前供需情况下库存压力可能要持续到四五月份，而且不锈钢厂产量不太可能一直维持低位，稍有增产则去库更为艰难。

不锈钢观点：三月份304不锈钢价格可能仍以反应库存压力而弱势运行为主，不锈钢出口退税增加可能对市场有一定的提振作用，而且以当前镍铁和不锈钢价格计算304不锈钢亏幅较大，因而价格下行空间也会因成本支撑而相对受限。四月下旬到五月份后若不锈钢库存去化顺利，则可能会有阶段性反弹，但对下半年不锈钢价格依然不太乐观。同时，不锈钢价格亦需关注印尼与菲律宾的疫情与政策变动，若镍矿供应受到影响，则亦将传导至下游不锈钢领域。

不锈钢策略：不锈钢短期偏弱、中线中性。

不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存去化进度、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。



锌铝：海外疫情持续发酵，悲观情绪下锌铝承压

锌：疫情悲观影响持续发酵，全球宏观形势不容乐观，市场依旧保持谨慎，做多情绪不高。伦锌暂难扭转颓势，沪锌保持低位运行。国内消费虽已逐步转好，但下游主以询价为主采购并不积极，看跌情绪主导下采购较为谨慎克制。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，预计锌价走势预期仍不乐观。
策略：单边：谨慎看空，建议逢反弹择机抛空。套利：观望。
风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。
铝：国外疫情持续发酵，宏观情绪预计难以好转。伦铝弱势运行，沪铝大跌，市场情绪偏空。国内方面，疫情导致下游终端消费恢复不佳，市场货源依旧宽松，整体成交较差。预计海外疫情控制前，宏观恐慌情绪仍有加剧可能，铝价上方依旧承压，有继续下跌的可能。
策略：单边：谨慎看空，维持空头思路。跨期：观望。
跨市：观望。
风险点：基建需求超预期反弹，宏观风险



铅:市场货源相对紧俏 但成交依旧寡淡

现货市场：昨日沪铅价格维持低位震荡格局，由于当下市场流通货源相对有限，故此持货商升贴水报价仍然维持相对较高位置，而下游蓄电池企业仍然以按需采购为主，市场成交仍然较为有限。

库存情况：昨日（3月23日）上期所铅库存下降983吨至14,741吨。昨日铅价格维持低位震荡格局，市场货源相对紧俏，故此上期所库存也呈现出了一定的走低，但就铅品种中长期需求展望而言则仍然相对悲观，故此后市铅价格形成强劲反击的几率甚微。

进口盈亏情况：昨日（3月23日）人民币中间价上调112个基点至7.0940，昨日国内铅价格低位震荡，外盘则是仍然受到工业品相对偏弱的影响而出现下跌，而国内市场同样呈现出供需两弱的格局，故此进口盈利窗口打开概率依旧很低。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅价格较原生铅呈现75元/吨的升水，由于目前再生铅企业复工极为有限，再生铅供应稀少所致，但实则市场更多地是呈现出有价无市之格局。

操作建议：

单边：中性

套利：暂缓

期权策略：卖出虚值看涨

后市关注重点：宏观不确定因素



黑色建材

钢材：央妈不与吴越便，钱塘潮头再无花

观点：期货方面，昨日盘面成材持续走弱，主力合约已经完成了换月。螺纹05合约收盘价3400点，下跌83点，螺纹10合约收盘价3270点，下跌89点。05与10合约价差由上一交易日的124点走扩到130点；热卷05合约收盘价3257点下跌111点，热卷10合约收盘价3115点，较上一交易日下跌119点。05与10合约价差由上一交易日的134点走扩到142点。

现货方面，螺纹上海3500，跌20；杭州3530，跌50；广州3860，跌20；北京3380，跌40；热轧卷板上海3400，跌40；杭州3520跌50；广州3400，跌60；北京3350，跌50；成交方面，受盘面影响成材现货市场价格弱势运行，昨日全国建材成交17.85万吨，较上一交易日下降1.15万吨。

逻辑：国内的疫情得到了有效控制，随之消费得到了极大的改善。昨日钢银库存数据显示：钢材总库存1811.5万吨，较上周减少93.38万吨，环比减少4.90%。钢材如期迎来了库存拐点，且下降明显，主要是需求转好，下游集中补库。然而，随着国外疫情的持续恶化，海外消费也在随之减弱，一些全球知名品牌的汽车厂家大范围停产，必将影响热卷消费。有些机构对全球的经济给出了负增长的预判，此次疫情对后面的经济产生多大的影响目前还是无法给出准确的评估。国内，随着废钢到货量的增加以及长短流程的成本利润不难得出后面产量定会增加，供需缺口有望收窄。

综上所述：目前已经发生并存在的天量库存，产量增加，国内消费仍未完全恢复到正常水平，海外疫情的持续恶化，均使我们对后面的钢材价格产生担忧。建议通过仓位管理以及加、减仓的手段，来抑制行情出现的巨幅波动

策略：

单边：看空，首选空远月，如果现货出现大幅下跌，直接空近月

跨期：无

跨品种：无

期现：期现正套，基差收窄时仍可分批建仓

期权：卖出虚值看涨期权

关注及风险点：关注国内外疫情发展势头，以及消费上限水平；钢厂复产进度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。



铁矿：海外疫情继续发酵，期现双跌在所难免

观点与逻辑：昨日受海外疫情及全球金融市场影响，铁矿期货05合约开盘直线下跌，低位震荡后跌停至629元/吨，较上一交易日收盘价下跌32.5元/吨，创两周新低。港口现货方面，各港口矿价跌幅在5-25元/吨区间。其中青岛港PB粉午后报价625元/吨。受盘面弱势拖累，贸易商出货积极，调低销售价格。钢厂低价询盘尚可，多以观望为主。

库存方面，上周港口铁矿总库存1.18亿吨，连续六周下降。其主要原因是发货减少叠加钢铁企业增产所致。随着澳巴发货逐渐恢复正常，预计港口库存会在未来两周止跌趋稳。需求方面，下游钢厂在高利润状态下，生产积极性较高。由于期现价格波动较大，并且随着复工进度推进，废钢供应逐渐恢复，近期废钢市场表现活跃，钢厂方面采购废钢成本下降，也将替代部分铁矿石。

宏观方面：中金公司下调美国2020年GDP预测至负增长。虽然近期美国货币和财政宽松加码，但预计尚难完全抵消疫情对经济的负面冲击，其经济可能经历1-2季度深度负增长、但随后逐步修复的深V型走势，预计Q1/Q2/Q3/Q4实际GDP年化环比增速分别为-5.8% /-28% /+15.3% /+14.2%，全年增速-4.0%。由于疫情全球化扩散，中金公司将2020年中国实际GDP增速预测从此前的6.1%下调至2.6%。

综上所述：在全球经济严重瘫痪和疫情暂时没有有效控制的情况下，成材的高库存、高价格、高利润、高供给都在等待消费的迅速启动。后期继续关注成材产销变化给铁矿带来的影响。

策略：

（1）单边：看空

（2）套利：无

（3）期现：05合约期现正套。

（4）期权：无

（5）跨品种：无

关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。



焦煤焦炭：期现上下挤压，煤焦弱势难改

观点与逻辑：昨日煤焦期价跟随螺矿持续下跌，短期或将继续弱势运行。

焦炭方面，目前焦炭经过四轮提降，价格暂时稳定，焦企对于继续提降抵触较大，据了解山西地区主要重点焦化企业联合抵制恶意压价，河北个别焦企对贸易商提涨30元/吨且有成交。考虑到当前焦企利润微薄，后期在焦煤让利不足的情况下，市场再度提降概率较低，加之钢材产量恢复，对于原料需求增多，钢厂打压力度亦有所减弱，焦化厂为维持生产发运相对积极。近期运费下调，集港微利，焦炭前移至港口量明显增多，港口库存同步回升，后期港口库存量若像19年增幅，未来对于焦炭价格将形成较大压制。短期看焦炭现货较前期跌势已逐步稳定，期货端将继续跟随成材走势。

焦煤方面，据了解蒙煤预计4月1日恢复发运，澳煤受疫情影响供给不畅，而在目前进口煤对于供给未产生影响的情况下，国内焦煤供给已相对充足，上周国内煤矿权重开工率周环比上涨1.26%至110.71%，各环节焦煤库存均有所增加，煤企库存增幅较大。在当下焦企接近盈亏平衡和煤企利润相对较高的格局下，焦煤让利逐渐成为市场共识，上周各煤种平均跌幅在50-60元，部分主焦煤跌幅达100元左右，后期不排除焦企继续打压原料价格可能。短期看焦煤市场弱势运行，后期一旦进口煤恢复将面临更大压力。

策略：

焦炭方面：做空，优先远月。

焦煤方面：做空

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。



动力煤：港口库存累积，煤价大幅下滑

期现货：昨日动煤主力05合约收盘于516.2。产地煤矿复产加速，部分地区汽运水平恢复正常，后期煤炭供应逐步恢复正常。

港口：秦皇岛港日均调入量-3.2至39.9万吨，日均吞吐量3.8至44.9万吨，锚地船舶数10艘。秦皇岛港库存13至650万吨；曹妃甸港存29.1至330.4万吨，京唐港国投港区库存13.1至188万吨。电厂：沿海六大电力集团日均耗煤0.44至55.01万吨，沿海电厂库存-4.09至1772.77万吨，存煤可用天数-0.23至32.23天。海运费：波罗的海干散货指数625，中国沿海煤炭运价指数472.49。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，目前产地煤炭产量相对充足，坑口煤价持续走低后，矿上拉煤车数量较前期有所增加，但目前煤矿出货缓慢，煤矿库存累积至相对高位水平，坑口煤价继续维持偏弱走势。港口方面，环渤海港口库存大幅累积，市场成交依旧冷清，CCI报价再次下滑，下游采购情绪极低，市场预期较差。电厂方面，沿海电厂日耗维持55万吨左右，总体用煤需求相对较弱。综合来看，近期终端采购意图较低，港口贸易商加快出货，短期市场仍延续偏弱走势。

策略：中性偏空，短期国内供应宽松，下游企业需求较弱，煤价偏弱运行。

风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。



纯碱玻璃：纯碱成交偏弱，玻璃出货好转

观点与逻辑：纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1427，下跌1.59%。现货走势疲软，市场氛围清淡，沙河地区重质纯碱主流送到价1480，下跌0元。下游需求无明显改善，成交表现偏弱，而纯碱厂家整体供应稳定，出货压力不减，库存继续高位反复。产能方面，中源化学三期装置计划近期开车运行，近期计划检修厂家不多。综合来看，目前重碱下游补库依旧谨慎，而纯碱厂家整体开工不低，部分库存压力大的碱厂挺价心态有所变化，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度。

玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1287，下跌3.16%。现货继续调价出货为主，河北沙河安全厂库报价1440，下跌0元。随着终端地产施工速度的加快，加工企业采购玻璃订单数量逐步回升，生产企业出货好转。沙河及华中价格灵活调整的地区，厂家出货效果尚可；其他价格调整步伐比较慢的地区，厂家削减库存的速度不佳。整体来看，目前下游复工逐步改善，玻璃厂家累库速度放缓，不过当前超高库存降到合理水平尚需时间，继续关注终端复工节奏及玻璃厂家库存变动情况。

策略：

纯碱方面，中性，关注后期厂家高库存的消化情况

玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况

风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻



农产品

白糖：外强内弱，原糖短期料反弹
期现货跟踪：2020年3月23日，ICE原糖5月合约收盘11.06美分/磅（+0.16美分/磅），收涨。郑糖2005合约收盘价5511元/吨（+15元/吨）。3月23日，郑交所白砂糖仓单数量为11409张（+0张），有效预报仓单1315张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5630-5830元/吨（-15元/吨）。加工糖报价5830-6000元/吨（加工糖持稳，部分回落），加工糖与广西价差170-240元/吨，现货挺价，相对坚挺。国内进口巴西糖配额外85%关税成本4881元/吨，50%关税进口巴西糖成本4105元/吨，根据最新汇率及乙醇价格巴西乙醇折原糖价格为9.11美分/磅。伦敦白糖与纽约原糖5月价差98美元/吨，较上日小幅回落，仍位于较高水平。
逻辑分析：外盘原糖方面，因泰国大幅减产，亚洲糖市仍然需要一定巴西糖，目前巴西即将开榨，市场预期巴西糖2020/21年度产量增加至3300-3600万吨，因国际原糖价格下跌印度糖在国际市场上无优势，这使得国际糖市依旧需要巴西糖，随价格调整逐步到位，预计原糖价格料出现恢复性上涨，上方阻力12.5-13.5美分/磅，随糖价上涨印度出口量料增加。
郑糖方面，需求依旧维持低迷，国内成交走弱。3月港口炼糖厂逐步开工加工进口糖，产区糖厂销售面临云南糖、进口糖、贸易糖等多重供应竞争，糖价料走势偏弱，国内现货挺价意愿下维持坚挺，短期糖价料维持震荡偏弱。
策略：
国内：中性偏空（1-3M），中性（3-6M）
国际：谨慎偏多（1-3M），中性（3-6M）
郑糖：中性偏空，郑糖空单逢低可减持，最终目标5200-5300元/吨
原糖：谨慎偏多，现货市场需求料对糖价形成支撑
风险因素：巴西汇率、巴西新糖产量、油价、泰国干旱、疫情持续时间

棉花：棉纺下游订单难产，内外盘价格暴跌
期现货跟踪：2020年3月23日，ICE美棉5月合约收盘51.88美分/磅（-2.39美分/磅），疫情影响在全球范围内扩大，各国际都市商圈基本停止运营，终端门店及成衣品牌商悔单较多，亚洲纺企产销有明显下降，市场需求压力逐步增大。3月23日郑棉2005合约收盘报10570元/吨（-420元/吨），市场需求极差，郑棉封死跌停一字板。
国内棉花现货CC Index 3128B报11532元/吨（-293元/吨）。3月23日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为20430元/吨（-30元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20691元/吨（-25元/吨），棉纱价格明显松动。
2020年3月23日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为39037张（-495张），有效预报4571张（-57张），仓单34466张（-438张）。
逻辑分析：疫情造成需求偏弱是当前影响棉花最重要的因素，美元走强及美国天气好转令价格承压，各大品牌商普遍削减下半年采购计划或推迟订单，终端服装纱线订单难产，东南亚负荷下滑，市场需求低迷支配棉花价格，棉价跌至多年低位水平，市场缺乏需求总体仍旧维持偏弱。联储开始不限量零利率购买国债及MBS，新一轮资产购买计划将保证市场流动性充裕，商品短期料摆脱恐慌式抛售，但需求极度悲观环境下，棉价仍难逃大跌命运。
郑棉：国内方面，内外价差周一回落至800元/吨以内，3月24日轮入重启，最高限售价为12450元/吨，市场需求低迷，成交料维持较好水平。受疫情扩散影响，各地封城封国，出口棉纺织品需求料大幅下滑，将对棉市维持持续冲击。
策略：偏空，棉纺织品需求低迷，弱势看待。
风险点：宏观环境、联储货币政策、纺企新订单、油价

豆菜粕：美豆大幅反弹，连豆粕强势涨停
CBOT大豆昨日连续第五个交易日上涨，主要受益于美豆粕大幅上涨。玉米乙醇产量下降导致的DDGS供应减少，使得美豆粕需求增加。另外阿根廷出口关税上调及封锁港口措施不利出口，市场预期美国等其它出口国将因此获益。USDA数据显示截至3月19日当周美豆出口检验量为57万吨，符合市场预估，其中对中国出口检验量为7.1万吨。新冠肺炎疫情在南美的传播引发市场持续关注，巴西桑托斯码头工人取消了原定于昨日举行的罢工投票，目前桑托斯港口运营正常。
国内方面，昨日5、9合约双双涨停。上周油厂开机率继续降至39.85%，上周豆粕远期基差成交良好，日均成交量25.1万吨，截至3月20日沿海油厂豆粕库存再度下降至仅32.57万吨；国内3月大豆到港量偏低，巴西港口工人因新冠肺炎疫情罢工风险加大，市场担忧未来国内进口大豆供应偏紧局面将持续；美豆粕出口及消费良好带动美豆明显反弹，三者共同影响下豆粕强势上涨。昨日豆粕总成交28.73万吨，成交均价3135（+124）。菜粕方面，截至3月13日油厂菜籽库存23.3万吨，处于历史同期偏低水平，上周菜籽压榨开机率10.38%。成交回落，上周累计成交2200吨；昨日成交600吨。截至3月13日沿海油厂菜粕库存增至2.03万吨，去年同期3.55万吨；港口颗粒粕库存继续16.45万吨，仍为历年同期最高。
策略：谨慎看涨，近月尤其。国际市场，若美豆粕延续涨势，或阿根廷出口关税调高及抗疫举措导致美豆粕出口明显转好，或3月31日种植面积不及预期，又或是天气出现任何异常，则美豆将上行并带动连豆粕单边走强。国内市场，3月大豆到港偏低，且市场担忧巴西出口装运因新冠肺炎疫情受阻，现货基差及近月期价偏还将维持强势。
风险：新冠肺炎疫情发展，南美物流，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等

油脂：消费回暖 油脂支撑较强
昨日油脂震荡偏强，在原油大幅下跌背景下并未受到进一步冲击，盘面表现较为强势，在目前位置有较强支撑，马来国家安全委员会宣布对棕油产业不加限制，可正常开工，近月走势疲软，远月向上修正价差。内盘豆油近月表现较强，国内疫情零增长下下游心态乐观，近期油厂出库情况较好，近期随着成交提货好转增库放缓，但随着后期到港的增多，粕类需求的好转，压榨提升以后在下游补库结束之后库存会重回上升通道，中期看油脂压力还是存在的。
策略：盘面呈现较强支撑，目前价位算是体现了较大的需求端利空，后期若系统性风险继续蔓延，盘面还将下探，但应该下跌幅度也不会很大了，国内疫情好转需求正有起色情况下逢低做多博取反弹相对较好，短线思维参与。短期谨慎偏多。
风线：宏观风险。

玉米与淀粉：期价继续上涨
期现货跟踪：国内玉米现货价格整体偏强，其中华北产区企稳回升；淀粉现货亦稳中有涨，各地报价上涨10-30元不等。玉米与淀粉期价整体上涨，其中玉米1月合约再创反弹以来新高。
逻辑分析：对于玉米而言，上周期价出现较大幅度回落，一方面源于宏观经济担忧，另一方面源于南北方港口现货价格出现松动。但远月升水仍继续小幅扩大，表明市场乐观预期依然未有改变，从往年价差统计来看，其继续扩大空间相对受限，后期上涨或更多依赖现货价格的带动。对于淀粉而言，后期更多关注淀粉行业供需的拐点，考虑到需求已经在一定程度上得到恢复，供应端值得重点留意，目前来看华北产区开机率显著高于去年同期，或主要源于节后华北-东北玉米价差大幅收窄。
策略：谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则激进投资者可以考虑择机入场做多，谨慎投资者可以考虑择机做扩淀粉-玉米价差。
风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价宽幅震荡
博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.77元/斤，较上周五下跌0.03元/斤。淘鸡价格4.45元/斤，与上周五价格持平。上周末两天鸡蛋价格持续偏弱，全国蛋价主稳偏弱，销区北京、上海稳定，产区局部回落。近期各地区小码鸡蛋趋于增多，养殖户库存也在增加，而蛋商拿货谨慎，终端需求一般，走货偏慢，叠加天气不利于储存，预计近期鸡蛋价格或在成本线附近低位调整。期价主力围绕成本线附近上下波动。以收盘价计，1月合约下跌74元，5月合约上涨10元，9月合约下跌82元。主产区均价对主力合约贴水266元。
逻辑分析：当前在产蛋鸡存栏压力大，新开产及换羽增加，淘鸡正常淘汰，后期重点关注需求恢复及淘鸡状况。
策略：中性。

生猪：猪价震荡回落
博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价35.62元/公斤，较上周五下跌0.34元/公斤。白条肉均价47.34元/公斤，较上周五下跌0.13元/公斤。当前消费支撑不足，养殖端在高猪价的刺激下倾向于养大猪，而屠宰端受制于开工率不足，经营利润受损，压价逼量顺势囤货顺理成章。短期屠养博弈，预期猪价弱势震荡为主。以农业农村部监测数据推算，去年9月份是能繁母猪基数最低的时点，对应生猪出栏最低点在今年的7、8月份，上半年的供给依旧十分紧张，猪价再度走高只是时间问题。

纸浆：浆价继续偏弱
纸浆市场继续下行，昨日主力合约收盘于4440元/吨，现货层面。山东地区银星主流报价在4430元/吨，金鱼阔叶浆价格在3765元/吨，港口纸浆库存也在今年2月底重返200万吨以上的高位水平，疫情导致库存去化拐点再次推迟。学校4月起陆续开学，或对纸浆消费有提振。目前主要考虑到疫情全球范围继续扩散带来的系统性风险。
策略：逢系统风险造成的大跌仍可逢低介入多单，近月合约受制于疫情和套盘压力难有空间，低多远月较为合适。中性。
风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。

量化期权

商品市场流动性：铜减仓首位，豆粕增仓首位

品种流动性情况：2020年3月23日，铜减仓382,492.86万元，环比减少5.57%，位于当日全品种减仓排名首位。豆粕增仓267,010.62万元，环比增长4.06%，位于当日全品种增仓排名首位；动力煤 5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和铜分别成交 9,593,333.49 万元、 8,418,329.82 万元和 7,707,435.32 万元（环比：-35.43%、-4.87%、-17.07%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年3月23日，油脂油料板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交 2,408.14 亿元、 1,893.18 亿元和 1,777.69 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物和非金属建材板块成交低迷。



金融期货市场流动性：股指期货成交金额大幅减少

股指期货流动性情况：2020年3月23日，沪深300期货(IF)成交1537.98 亿元，较上一交易日减少22.48%；持仓金额1600.46 亿元，较上一交易日减少1.06%；成交持仓比为0.96 。中证500期货(IC)成交1655.30 亿元，较上一交易日减少15.41%；持仓金额1854.30 亿元，较上一交易日减少3.30%；成交持仓比为0.89 。上证50(IH)成交433.37 亿元，较上一交易日减少29.47%；持仓金额525.03 亿元，较上一交易日减少2.47%；成交持仓比为0.83 。

国债期货流动性情况：2020年3月23日，2年期债(TS)成交177.52 亿元，较上一交易日减少42.75%；持仓金额373.63 亿元，较上一交易日增加1.22%；成交持仓比为0.48 。5年期债(TF)成交104.20 亿元，较上一交易日减少24.47%；持仓金额297.19 亿元，较上一交易日增加1.25%；成交持仓比为0.35 。10年期债(T)成交535.40 亿元，较上一交易日减少6.57%；持仓金额919.20 亿元，较上一交易日增加2.20%；成交持仓比为0.58 。



期权：豆粕大涨，波动率同步走高

豆粕主力平值期权合约隐含波动率为22.38%。当前豆粕30日历史波动率为22.21%，60日历史波动率为19.20%，90日历史波动率为16.52%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为0.17%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为17.75%。当前豆粕30日历史波动率为15.34%，60日历史波动率为17.21%，90日历史波动率为14.78%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.41%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为47.00%。当前豆粕30日历史波动率为33.89%，60日历史波动率为27.70%，90日历史波动率为23.44%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为13.11%。