从当前角度看，疫情蔓延、原油暴跌以及庞大仓单是压制郑棉市场的三座大山，也决定着下跌之势难以改观。随着时间的推移，这些利空因素将逐一改观与消散。 棉花走势推测：海外疫情的拐点最早会在4月中旬出现，全球宽松的货币政策将在下半年发酵，棉花消费亦进入复苏与增长阶段。届时，中美之间的纺织品贸易会重新活跃起来。原油跌势见底的时间或在4月份，也不排除原油价格战会提前终结。 那么棉花的巨额仓单如何消化？这就需要等到5月交割之时。因此我们认为：郑棉市场的转折将出现在5月下旬。届时，三大利空因素基本消化。步入4、5月份，北半球进入棉花播种阶段，面积、天气或病虫将成为炒作主题。
第一季度郑棉市场解读 以郑棉2009合约为例，在1月14日出现了新年度的最高点（14855元/吨），因中美贸易改善、冬季备货所至。随后，在各类利空打压下，郑棉市场呈现出完美的5浪下跌之势。 第一波下跌浪是从1月14日至2月4日。主要原因是套保盘压力加重，注册仓单已达百万吨；随后，武汉疫情逐渐显露，并在节后第一个交易日引发跌停。其时，最低点为12650元/吨，跌幅为2205元/吨（-14.8%）。 第二波下跌是从2月17日的最高点（13985元/吨）开始的，并于3月2日见此波低点（12580元/吨），跌幅达1403元/吨（-10.0%）。下跌的原因是：海外疫情稍然蔓延，市场出现恐慌。 第三波下跌是从3月5日开始的，其时高点为13320元/吨。之后，在原油市场暴跌和全球疫情大流行，以及巨额套保仓单的打压下，郑棉市场加速下行。至今，仍在寻求底部支撑。 从技术看，最有效的强支撑在：2016年3月所形成的极值低点9890元/吨。从基本面看，2020年郑棉开局就以极端事件展开。全球新冠疫情爆发、原油减产同盟解体，这些均属意外因素，唯一确定的重大利空就是：庞大的注册仓单。未来，郑棉市场何去何从？ 影响棉市的重要事件及时点 1.海外疫情蔓延及原油价格战的影响何时消散？ 就郑棉市场而言，2020新年开局后，市场就遭遇一连串的“黑天鹅”事体冲击。 先是国内新冠疫情在春节其间暴发。在政府强力控制下，目前国内疫情基本控制。正应验了中国的传统谚语：瘟疫发于冬至，盛于立春，衰于惊蛰。有人士估算：因疫情爆发，复工延迟，带来国内棉花需求减量在50万吨左右。这个因素已经体现在市场下跌中了。 其后是海外疫情蔓延。当下，美国、西欧和伊朗正处爆发时期，局势仍在恶化。近日，美国总统特朗普宣布禁止欧洲人到美国旅行，以遏制冠状病毒传播。可以预见，全球主要经济体（除中国）在3、4月份出现停滞，甚至是休克；并会造成全球棉花消费的萎缩。那么，在海外疫情蔓延下，全球棉花消费的减量是多少呢？至少在100多万吨以上。 再者是OPEC+减产同盟破裂。这导致了原油市场崩盘，价格跌至历史低位。如此，化纤类成本的坍塌，必将拖累棉花价格。但是，这个影响是暂时的，估计4月中下旬就会消化。 尽管海外疫情尚未有效控制，但随着北半球温度上升，病毒传染力将大为下降。估计在5月前后全球疫情终将消退。届时，全球经济有望摆脱停滞状态，逐渐进入全面复苏阶段。 现阶段，市场的目光就集中在以上两大利空上。然而，我们不应忘记：2019年12月份中美两国达成“第一阶段”协议，这是长期的潜在的战略性利好因素。按照协议，未来两年中国必将大量进口美国农产品(6.17 +0.33%,诊股)。一旦海外疫情得到控制，这一利好因素才会逐渐显现。 2.巨量注册仓单如何化解？ 截止2月底，全国棉花商业库存490万吨，较上个月减少10.4万吨。这个库存依旧属于历史高位水平。可以说，商业库存的膨胀是多年累积的结果，亦包括部分国储棉的转移。 从郑棉注册仓单来看，截止3月19日，郑棉注册仓单35160张，折合棉花约140万吨！除了少量陈棉在3月底注销外，大部分棉花将在2005合约上交割。届时，庞大的仓单将通过5月中旬交割，或部分流入现货市场，或继续抛在2009合约上。 去年5月份，因中美谈判破裂，以及巨量交割，导致郑棉市场出现坍塌。那么，今年会如何呢？估计5月交割之时压力依旧，但前期大幅下跌基本反映各类重磅利空了。 现谈谈国储库存。去年秋季，国储库存仅剩约170万吨。原则上，国家要想有效调控棉市，其安全战略储备应保持在300万吨以内。因此，自去年12月2日至今年3月31日，国储局计划轮入新疆棉50万吨。截止3月17日，中储棉采购新疆棉1.5万吨，成交率12%，平均成交价格12900元/吨。至今，累计成交十几万吨。另外，有保险公司委托国储专项采购一定数量新疆棉，时间从3月16日至4月10日。从市场表现看，政府托市有效果，但也难以阻挡系统性风险。 去年，国储棉轮出是从5月开始的，总计轮出了100万吨。由于今年收储不多，如果再轮出100万吨，那么，国储“空虚”的矛盾就有望显现出来。 3.天气炒作因素 4月和5月份，北半球进入播种时期。通常，有两个时间点应当重视：USDA会在3月30日公布初始播种面积，并在6月30日给出最终面积数据。 据调查，2020年我国棉花意向种植面积4573万亩，同比下降5.03%。同时，美国种植面积预估为1250万英亩，同比下降9.0%。如此，播种面积下降意味着产量不易增加，因而在其生长阶段（6—9月份），棉花市场将表现出“易涨难跌”，并进入天气或虫害炒作模式！ 播种面积决定着总产，生长条件决定着单产；最终会影响未来棉花供给预期。一般，全球棉花市场每隔8年左右将引爆一波天气行情。最近的两次分别是2003年和2010年。 在此，我们观察到一个有趣的现象：前年，美国棉花种植面积增加了9.7%，产量反而下降了12.1%；去年种植面积下降了2.5%，但产量反增了7.6%（431万吨+30.6万吨）；那么，今年在面积减少9.0%的条件下，产量大概率会出现下降，不排除恶劣生长条件下的大幅度减产。 同样，我国棉花意向播种面积下降，意味着：气候异常或带来产量较大幅度的下降。 下个月，北半球棉花播种就要开始，在海外疫情蔓延和棉价低廉的情况下，我们推测：棉花的播种面积不会比最初预估的要高。对此，需要密切关注。 3月USDA报告数据解读 1.中国方面：产需缺口依旧存在 据3月USDA最新数据，维持了我国2019/2020年度产量594万吨（-10.8万吨）不变，但因疫情等因素大幅调降了消费量至795万吨（-66.5万吨）；因存在产需缺口（201万吨），致使期末库存下降至751万吨。不过，库存/消费比却升至94%。 可以说，最新修正的中国棉花供求平衡表趋于恶化。那么，未来的希望在哪里呢？
动态观察，存在三个方面： 始终存在缺口：从供求平衡表看，近几年，我国棉花产量变化不大且趋于减少；同时，消费需求略有下降（先贸易战、后因疫情）；但是，产量与需求之间始终存在缺口，三年均值为250万吨！这导致了库存逐年下降。不过，库存/消费比略升至94%（因消费基数下降）。可以想象，20/21年度，我国产量大概率仍旧下降，但需求却会出现回升（全球经济复苏与中美贸易改善）；产需缺口的扩展使得期末库存会有较大幅度地下降！ 国储棉花库存虚空：近年，我国棉花行业的战略任务就是：“去库存”。据历史数据，国储库存最高时为1000万吨以上，经几年拍卖，到2019年秋季时降至170万吨！可见，“去库存”任务超预期完成了。 后期，如果国储局不补库存；那么，很难像去年那样再抛100万吨。当前，正按计划轮入新疆棉50万吨，但至今结果并不理想。未来，极有可能采购50万吨美棉来补充库存。 需求有望恢复：国内疫情已经影响了50万吨消费量。随着复工展开，棉花消费有望逐渐恢复。当下，影响最大的是：海外疫情的扩散。然而，这一切最终会过去的，疫情拐点最快出现在4月中旬。随着全球经济复苏，以及中美贸易正常化，全球及中国棉花消费有望大幅回升。 2.全球方面：供求因疫情变得宽松 从静态角度看，据USDA最新数据，全球棉花供求从平衡再度变得宽松，因疫情影响消费。 USDA预测：2019/2020年度，全球棉花产量出现增长，同比增加65万吨为2647万吨；但年度消费下降了46.6万吨为2572万吨。产消数据再度逆转，为过剩74.7万吨，导致期末库存增加70万吨至1815万吨，库存/消费比升至70.5%。若是考虑海外疫情的爆发，那么，全球消费减量会更大些。 从动态角度看，下一年度产量和未来需求会有那什么变化？ 去年，全球棉花产量的增加主要来自美国（+31万吨）和印度（+81万吨）；下一年度，中国、美国和印度均有望减产，甚至因天气而大幅减产。对此，需要关注各国播种面积与天气因素。 USDA之所以调降消费数据，是因为前期贸易战和疫情因素。随着全球疫情消散，经济恢复与消费回暖，加之中美谈判所取得的成果；最终USDA或在下半年大幅调升全球棉花消费数据。（作者单位：国联期货） 本文内容仅供参考，据此入市风险自担 | 
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