中银国际：供需双弱 纯碱期货上下两难

　本期观点：

　　宏观方面，新冠疫情全球扩散，美股、原油受到重创，全球宏观面较为消极，而当前国内疫情有明显好转。中国央行使用公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利等货币政策工具支持经济，并择机降准，释放长期流动性。

　　纯碱期货各主力合约总体表现为2月资金微幅流入。技术分析上，日均线呈粘合状态，短期震荡。纯碱企业生产亏损，企业库存有望在后期向下游仓储转移，但玻璃(1312, -33.00, -2.45%)企业处于高库存降价销售阶段，对纯碱补库意愿不高。策略上建议暂时观望。9-5合约跨期价差65，观点供参考。

　　一、纯碱期货市场行情

　　2月份，纯碱期货市场下跌，跌幅为3.1%。本月末，纯碱期货SA2005报1565，价格高上探1637，最低位为1509。技术分析上看，目前日均线粘合，短期震荡。2月份，2005合约持仓量持平于上月，为2.3万手，2009持仓量自上月的0.4万手上升至0.5万手。2月份纯碱期货主力合约为资金微幅流入。2005合约成交量自上月的70万手下降至31万手，2009成交量自上月的1.6万手下降至1.2万手。

　　2月份，轻碱和重碱现货价格均出现小幅下跌。华北地区，轻碱报价1507元/吨，环比持平，同比下跌17.9%。重碱报价1593元/吨，环比下跌0.9%，同比下跌15.7%。期现价差从节前1月23日的8元/吨，期货升水，下跌至2月底的-28元/吨，期货贴水现货。期现价差的修正源于现货坚挺，期货价格下跌，主要是受新冠疫情全球大爆发产生的系统性风险的影响。

　　从供应方面来看，疫情影响下，原料紧缺、物流不通、胀库、装置故障、政府要求等多个因素，企业生产减量，百川咨询统计的纯碱行业开工最低降低至75%左右，与2019年平均开工85%相比减产10个百分点。需求方面，受疫情影响下的物流制约、企业复工制约，整体纯碱需求表现不佳。虽然当前价格偏低，但下游大型企业多有较足供量，而一些中小型企业无法复工，且资金流动欠佳，也对采购需求无利好影响。库存方面，西北区域因接单不佳而库存高涨，华东沿海区域海运制约出货，企业库存高筑，整体以供应局势增库。百川资讯统计，2月底纯碱库存为112.6万吨，处于高水平。

　　下游玻璃方面，2月末，玻璃期货FG2005下跌5.9%报1389。本月玻璃现货市场走势压力偏大，生产企业出库缓慢，市场信心不及预期。受到疫情的影响，公路运输直到下旬才开始恢复正常，以及加工企业复工率远低于去年同期水平，影响了生产企业库存转移到下游贸易商和加工企业的速度。造成了厂家库存压力普遍偏大。全国浮法玻璃现货均价在1609元/吨，环比下滑0.6%，同比上涨0.1%，行业产能利用率为81.56%。

　　图1：期现价差图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图2：轻碱和重碱现货价格图（华北市场）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　纯碱期货SA2009和SA2005的跨期价差从节前1月23日的33元/吨持续上升，最高出现在2月27日的71元/吨，月底收于65元/吨，说明市场对近期悲观，对远期合约预期相对乐观。

　　通过期货持仓分析，我们发现纯碱期货各主力合约节后表现为资金持续流入，2月24日达到最高值，月末因全球系统性风险爆发，资金小幅撤出。

　　图3：跨期价差变化图

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图4：期货主力合约资金流向

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　二、供需情况

　　现货市场：

　　2月纯碱市场平稳运行，目前随着疫情对运输影响逐渐减弱，市场逐步恢复走量，进一步利好市场运行。

　　轻碱主流含税出厂价格：辽宁地区现阶段本地贸易出货含税出价在1500-1600元/吨，终端到货1550-1650元/吨左右；河北地区含税出价1500-1600元/吨；山东地区含税出价1500-1600元/吨；江苏地区主流含税出价1400-1450元/吨，部分高价以1450-1550元/吨。

　　重碱主流含税送到价格：华北地区重碱含税送到1600-1700元/吨左右，沙河区域含税送达1600-1650元/吨（现汇价格）；华中区域含税送到价格在1550-1650元/吨；青海区域含税出厂价1200-1350元/吨。

　　图5：轻碱和重碱价格走势（全国均价）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　根据百川咨询统计，截至2月28日当周，纯碱生产亏损186元/吨。2019年1-12月中国纯碱开工率为85.8%，2018年1-12月中国纯碱开工率为84.2%，平均开工率环比上升1.94%。

　　图6：国内纯碱周度毛利（元/吨）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　库存：

　　百川资讯统计，纯碱库存上升，截至2月29日，纯碱库存112.6万吨，环比上周上升1.35%。这个库存数据比201年同期要高出52.4万吨。

　　图7：国内纯碱周度库存

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　产量：

　　据国家统计局数据显示，2019年12月中国纯碱产量为254.1万吨，同比上升8.4%。2019年1-12月份中国纯碱产量总计2803.7万吨，同比上升7%。

　　图8：国内纯碱月度产量

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　进出口：

　　2019年12月份我国纯碱进口量4.1万吨，12月份纯碱出口量达14.1万吨。2019年1-12月份我国纯碱进口量18.7万吨，1-12月份纯碱出口量达143.5万吨。

　　图8：纯碱月度进出口

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　装置检修：

　　上周江西晶昊、徐州丰成、安徽德邦、南方碱业、中盐昆山等企业逐步复产，对于企业开工有提升影响，另外江苏实联装置突发停机检修，进一步加大生产供应格局的震荡整理。总体开工状态有提升表现，开工负荷提升至78%。

　　图9：1-2月纯碱检修统计表

　　资料来源：百川资讯

　　下游市场：

　　截至2月28日，全国浮法玻璃现货均价在1609元/吨，环比下滑0.6%，同比上涨0.1%，行业产能利用率为81.56%。

　　本月玻璃现货市场走势压力偏大，生产企业出库缓慢，同比有较大幅度的差距，市场信心也不及预期。受到疫情的影响，公路运输直到下旬才开始恢复正常，以及加工企业复工率远低于去年同期水平，影响了生产企业库存转移到下游贸易商和加工企业的速度。造成了厂家库存压力普遍偏大。3月下游加工企业的复工率有望提高，终端市场的有效需求将陆续增加。在此期间，玻璃企业将会采购各类优惠促销措施以快速解决出库问题，缓解压力。

　　在产玻璃产能92772万重箱，环比上周增加0万重箱，同比去年增加1722万重箱。行业库存4692万重箱，环比上周增加141万重箱，同比去年增加533万重箱。

　　图10：浮法玻璃生产线数和开工率

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图11：全国主要城市浮法玻璃价格图（现货均价）

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　图12：浮法玻璃日熔量

　　资料来源：Wind，中银国际期货

　　三、行业重要变化及后市展望

　　行业变化

　　2020年2月28日玻璃产能利用率为68.69%；环比上月上涨-0.44%，同比去年上涨0.01%；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.56%，环比上月上涨-0.53%，同比去年上涨-0.58%。在产玻璃产能92772万重箱，环比上月增加-600万重箱，同比去年增加1722万重箱。

　　2020年2月28日行业库存4820万重箱，环比上月增加633万重箱，同比去年增加579万重箱。月末库存天数18.96天，环比上月增加2.60天，同比去年增加1.96天。

　　2020年2月28日中国玻璃综合指数1160.33点，环比上月上涨-14.15点，同比去年同期上涨36.29点；中国玻璃价格指数1196.88点，环比上月上涨-11.63点，同比去年同期上涨48.30点；中国玻璃信心指数1014.11点，环比上月上涨-26.23点，同比去年同期上涨11.77点。

　　后市展望

　　宏观方面，新冠疫情全球扩散，美股、原油受到重创，全球宏观面较为消极，而当前国内疫情有明显好转。中国央行使用公开市场操作、常备借贷便利、中期借贷便利等货币政策工具支持经济，并择机降准，释放长期流动性。

　　供应方面，2月纯碱市场平稳运行，随着疫情对运输影响逐渐减弱，市场逐步恢复走量，进一步利好市场运行。上周江西晶昊、徐州丰成、安徽德邦、南方碱业、中盐昆山等企业逐步复产，对于企业开工有提升影响，另外江苏实联装置突发停机检修，进一步加大生产供应格局的震荡整理。总体开工状态有提升表现，开工负荷提升至78%。纯碱库存上升，截至2月29日，纯碱库存112.6万吨，环比上周上升1.35%。这个库存数据比201年同期要高出52.4万吨。

　　需求方面，随着疫情及运力恢复，预计下游订单陆续回温，交投有积极影响，再加上现货低价售卖助力，市场过剩货源在下月主以稳发下游为主。3月玻璃下游加工企业的复工率有望提高，终端市场的有效需求将陆续增加。在此期间，玻璃企业将会采购各类优惠促销措施以快速解决出库问题，缓解压力。3月玻璃现货市场出货有望转好，尤其是华南和华东等地。

　　纯碱期货各主力合约总体表现为2月资金微幅流入。技术分析上，日均线呈粘合状态，短期震荡。纯碱企业生产亏损，企业库存有望在后期向下游仓储转移，但玻璃企业处于高库存降价销售阶段，对纯碱补库意愿不高。策略上建议暂时观望。9-5合约跨期价差65，观点供参考。

　　中银国际期货 顾劲涛