情绪被传闻点燃 铁矿石最佳时点已过

　原标题：情绪被传闻点燃 铁矿(646, -32.50, -4.79%)石最佳时点已过

　　来源：陆家嘴大宗商品论坛

　　作者： 东证衍生品研究院

　　报告摘要

　　走势评级：铁矿石：震荡

　　报告日期：2020年3月18日

　　★ 今日铁矿石市场消息漫天飞，或真或假：

　　今日铁矿石市场传出诸多消息，带动铁矿石涨幅最高达到4%以上。消息主要是Vale公告加拿大矿山停产、马来西亚港口停止混矿以及南非某政党发出矿山停产倡议，消息有真有假，但我们认为除了马来西亚停止混矿需要重点关注外，其余消息影响非常有限，主要是推动了短期情绪。

　　★低库存被情绪点燃，但情绪引起的冲高往往是最后的狂欢：

　　尽管铁矿石基本面仍然不错，继续上涨确实有可能，我们注意到越来越多的空头已被行情改变观点，中国终端需求的强势回归以及铁矿石港口库存的持续下降，使得越来越多的人反而开始看好铁矿石，在这种情况下容易出现一丁点利空消息就引起深度回调的局面，缺失了做多的安全边际。其次，我们一再强调属于铁矿石基本面最好的时间点已经过去。澳洲在飓风后近期发货恢复很明显，短期内港口库存不具备继续下降的基础。钢厂开工率恢复的确支持着铁矿石的需求，现实仍不差，但预期已打的非常充足。最后，从去年8月铁矿高位回落的经验看，行情的最后一段往往伴随着许多假消息和情绪推动。因此在基本面虽然仍然较强的情况下，也不建议吃完最后一波可能出现的多头行情。

　　★ 投资建议：卖出宽跨式期权组合

　　铁矿石基本面已经过了最好的阶段，虽然仍然不错，但价格继续向上缺乏动力。但05合约仍然面临较大的基差，强现实也并非一朝一夕就能改变，宏观能否在05合约就传导至黑色很难判断。目前来看多单止盈后对铁矿并无明确的观点，多空的安全边际均不够，但大概率会保持正常的震荡，前期的高波动将告一段落。目前铁矿石场内05期权的隐含波动率都已达到50%附近的水平，到期日仅剩20天，如果建立卖出宽跨式期权组合，例如620put，700call将收取到30元/吨以上的权利金，我们认为收益风险比非常合适。

　　★ 风险提示：

　　宏观风险传导；疫情影响主产国供应。

　　报告全文

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　　今日铁矿石市场消息漫天飞，或真或假

　　今日铁矿石市场传出诸多消息，带动铁矿石涨幅最高达到4%以上，我们对这些消息进行汇总和解读。

　　消息1：巴西淡水河谷公告，将关闭加拿大的Voisey湾采矿业务，面对新型冠状病毒Covid-19疫情，它将进行四个星期的保养和维护。

　　点评：Vale公告中已明确点明，镍和钴的生产不会受到影响，经过四个星期的保养和维护以便有足够的精矿库存，而铜现场的精矿产量将在停矿期间成比例地减少。即该矿为铜矿，与铁矿无关。

　　消息2：南非最大激进左冀党派经济自由斗士党发表告南非锰矿、铁矿山书，以采矿公司继续采矿作业是以牺牲工人的健康和福利为代价来谋取金钱利益为名，呼吁矿山停产。

　　点评：命令并不具备强制力，该党为南非反对党，并非政府命令。从全文来看，该党也仅仅是呼吁，希望矿山给予考虑和合作。这么一则没有约束力的呼吁竟然远渡重洋来到中国，背后原因值得玩味。根据相关调研显示，目前主要影响了部分锰矿现货的报价情绪，铁矿也受到一些情绪感染，矿山并未停止生产。经济自由斗士党总是试图制造争论，该事件很可能是出于政治因素考虑，毕竟南非疫情目前并不算严重，而且在南非矿业属于支柱行业，在经济下滑的大背景下停产可能性较低，需要关注后续发展。

　　消息3：淡水河谷（VALE）马来西亚的混矿中心已经开始暂停相关混矿业务。

　　点评：消息属实，是今日唯一值得重点关注的消息。根据Mysteel的调研情况，先前有部分中标马来发货的中国客户，已经有收到VALE的通知。VALE在马来混矿中心的年产能约3000万吨，2019年混矿产量为2200万吨；若按去年产量折算，关停两周计算，预计影响量在84万吨左右。马来西亚混矿客户以日韩居多，对中国影响较为有限。考虑到两周后当地的政策情况，仍要持续关注。

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　　铁矿观点变化：低库存被情绪点燃，但情绪引起的冲高往往是最后的狂欢

　　我们从节后一直看多铁矿，始终坚持目标700元/吨。今日05合约最高已逼近这个价位，因此我们调整观点：我们认为目前做多的安全边际已经极为有限，建议多单和5-9正套均可离场。

　　尽管铁矿石基本面仍然不错，继续上涨确实有可能，我们注意到越来越多的空头已被行情改变观点，中国终端需求的强势回归以及铁矿石港口库存的持续下降，使得越来越多的人反而开始看好铁矿石，这也导致今天明明不是特别利多的消息，却一度引起了市场的狂欢。目前铁矿石一致预期已较为明显，但宏观环境的不确定性非常大，在这种情况下容易出现一丁点利空消息就引起深度回调的局面，缺失了做多的安全边际。

　　其次，我们一再强调属于铁矿石基本面最好的时间点已经过去。刺激铁矿这一个月大幅上涨的原因无非是供应下滑和钢厂并未有效停产导致的需求强劲。但澳洲在飓风后近期发货恢复很明显，短期内港口库存不具备继续下降的基础。钢厂开工率恢复的确支持着铁矿石的需求，现实仍不差，但预期已打的非常充足。我们担心的是宏观冲击下市场预期突变，在节后伊始那样悲观预期下，强现实是足够支撑期价的，但在预期越来越乐观时反而需要注意宏观的风险。大波动的环境下，逆向思维比较关键。

　　最后，从去年8月铁矿高位回落的经验看，行情的最后一段往往伴随着许多假消息和情绪推动。因此在基本面虽然仍然较强的情况下，也不建议吃完最后一波可能出现的多头行情。全球环境如此，黑色系是难以独善其身的，投机的关键主要在于时间点而已，过早的看空虽已被市场证伪，但持续乐观也不见得会取得最后胜利。我们看到欧洲的终端需求已有断崖式下滑的迹象，中国需求恢复尽管已是板上钉钉，但钢材去库速度能否达到目前价格包含的预期属于未知数。

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　　投资策略：卖出宽跨式期权组合

　　铁矿石基本面已经过了最好的阶段，虽然仍然不错，但价格继续向上缺乏动力。但05合约仍然面临较大的基差，强现实也并非一朝一夕就能改变，宏观能否在05合约就传导至黑色很难判断。目前来看多单止盈后对铁矿并无明确的观点，多空的安全边际均不够，但大概率会保持正常的震荡，前期的高波动将告一段落。目前铁矿石场内05期权的隐含波动率都已达到50%附近的水平，到期日仅剩20天，如果建立卖出宽跨式期权组合，例如620put，700call将收取到30元/吨以上的权利金，我们认为收益风险比非常合适。

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　　风险提示

　　宏观风险传导；疫情影响主产国供应。