上方高度受限

   春节后市场始终处于宏观预期与产业现实的博弈中，黑色系价格在反弹后整体呈现出拉锯战格局，螺纹钢2005合约3500元/吨一线多空分歧较大。

   从宏观预期来看，2020年国内全面实现小康社会的目标没有改变，精准脱贫的攻坚战依然需要完成，国家通过大基建、房地产调控边际放松、促销费等方式稳增长的目的十分明确，黑色金属终端需求只是被推迟、并未消失的观点被市场接受，这也是螺纹钢2010合约升水2005合约、打破此前延续多年的“买五卖十”正向套利的原因。央行对货币政策的灵活调节，又给予了资本市场流动性，宏观面提供一定的利多支撑。

   从产业市场来看，疫情导致需求滞后一个月，螺纹钢天量库存都是不争的事实，当前钢价并不具备价格大幅上涨的基础。根据我的钢铁网统计，样本内螺纹钢总库存量已达到2177万吨，样本外库存约有108万吨，因而实际上螺纹钢总库存量达到2285万吨的天量，较去年高点增加900多万吨。据统计，2018年、2019年3月中下旬至6月中上旬周均去库存速率分别为58.68万吨和36.35万吨。考虑到“稳增长”政策刺激，给予今年周均降库60万吨的高速率，高点差量也仍需至少15周来消化。

   现货市场方面，终端需求出现提速。据我的钢铁网统计，全国237家螺纹钢流通商日成交量上冲至20万吨上下，与去年3月的17万—20万吨的旺季成交量相匹配。伴随阶段性的备货周期，贸易商情绪也配合期货市场开始发生转变，尤其以唐山地区现货市场表现最为明显，现货价格探涨意愿较强，因而短期不排除出现现货价格探涨、期货价格受推动也表现偏强的局面，螺纹钢期价有望进一步拉升。

   但是3月中下旬贸易商面临4月订货打款压力，是否会出现贸易商抛货导致现货价格转弱成为当前最大的风险点。另外，根据富宝资讯统计，随着废钢加工基地复工复产率达到60%，钢厂废钢到货量近期大幅度增加，长短流程产量均有增加之势。我的钢铁网统计的螺纹钢周度产量已经连续两周回升，叠加长流程钢厂200元/吨的生产盈利，产量回升之势预计将延续，将增加钢市的供给压力。目前，现货价格将成为期货价格的“锚”，制约期货价格上行高度。

   对于螺纹钢价格的上行高度，我们认为，电弧炉的平均生产成本在3650—3750元/吨区间将对钢价形成压制，即在天量库存下，即使需求全面复苏且进入赶工阶段，也无法支撑高达1.1亿吨独立电弧炉产能的短流程钢厂全面生产且保持一定的利润。因而当前价格即使上拉，价格持续运行在电弧炉生产成本上方的概率也很低，螺纹钢冲高回落的概率较大，这也为钢材生产企业保值其产成品、贸易商保值其现货库存提供了较好的入场点。

   另外，从钢厂生产利润来看，供给侧改革红利结束后，依靠房地产市场中短期韧性犹存、专项债助力下的基建投资增速提高等需求端拉动的钢厂利润已无法再实现前几年的高利润水平，更何况今年面对着天量的库存，钢厂利润高点下降为大概率事件，目前长流程200多元/吨的生产利润已初步具备保值的空间，钢厂端生产型企业应当随着价格拉高择机参与保值操作，为后续的平稳生产经营保驾护航。

                                         （作者单位：中钢期货）