银价“自由落体”式下跌进入至暗时刻

在本周初美联储大幅降息至零附近并推出大规模量化宽松举措后，市场恐慌情绪不降反增，美股本月第三次触发熔断，黄金白银持续遭遇抛售。在周一晚间，全球金融资产遭遇无差别抛售，其中COMEX期银主力合约盘中一度暴跌20%，至11.7美元/盎司，创自2009年7月以来低位，随后收跌至12.8美元/盎司。3月17日国内开盘后，沪银主力2006合约再次封停，跌逾10%至3211元/千克，创下逾五年半新低。

   “近期全球市场情绪在经济衰退恐慌与政策刺激救市预期中快速摇摆，各类资产遭遇全面无差别的抛售，当前无论是基本面韧性较强的周期品，还是避险属性较强的贵金属都出现抗跌性显著削弱的情况。”国信期货有色分析师顾冯达告诉期货日报记者，由于近期全球权益类资产下跌过猛，包括贵金属在内的很多其他头寸被机构抛售以换取现金流，造成各类资产的无差别下跌，需要等到市场对系统性风险的忧虑有所减少、流动性陷阱问题缓解，黄金避险属性才能强势回归，但白银市场短期正面临恐慌性超卖抛售风险。

   “回顾历次危机，白银资产的表现可大致分为两个阶段。”中信期货贵金属分析师杨力表示，即初期由避险情绪主导，风险资产回落，资金进入避险资产；但是随着危机的扩大，风险资产跌幅加大，流动性枯竭，导致避险与风险资产差异化减弱，出现量价齐跌。同时，股价下行导致企业融资受限，加大债务违约风险。此外美联储长期的低利率货币政策，导致企业融资需求很高，结合近期的原油风险事件，金融市场脆弱性不断显现。

   同时，他认为美联储长期的低利率环境刺激了企业提升杠杆率，促进了金融市场的繁荣。而当资产出现大幅下跌时，市场只能继续抛售资产，并向更安全的美元现金、国债转移，美元和美债收益率的强势回归是避险需求的直接体现。而白银由于其金融属性弱于黄金，而工业属性又强于黄金，导致其在本次危机中受到的负面影响更大，价格跌幅更深。

   在恒泰期货金属分析师戴俊生看来，此次白银大幅下跌，主要原因可以归结为以下三点。首先，COMEX白银库存创历史新高，从市场信息分析来看，可能是部分持有者进行了卖出套保，近期空头持仓猛增；其次，白银的需求结构与黄金不同，目前有70%集中于工业需求，电子制造领域需求超过45%，而疫情蔓延给白银需求蒙上阴影；最后，白银价格自上周五跌破5年盘整区间后，持续向下运行，而美元的上涨给贵金属带来了非常大的抛压，资金纷纷离开避险资产，以现金持有为主。

   从目前来看，华联期货金属分析师殷双建认为，白银和黄金已经分道扬镳，金银比值越来越高。截至3月16日，国际金银比值为114.8，远超1991年的历史新高。从走势上看，白银更像铜等其他工业品，已经跌至2016年的低位，而黄金还在历史相对高位区间。而从货币属性、金融属性和工业属性三个维度分析，白银和黄金的避险属性更难以相提并论，因此白银分析应以工业品属性为主。

   从商品属性来看，由于白银是其他金属生产的副产品，因此白银供给与铅锌、铜价格的关系更为紧密。通常铅、锌、铜价格处于高位时，矿山资本开支增加，铅、锌、铜矿产出增速提升会增加白银的产量。而在消费方面，白银下游消费主要由工业需求与珠宝、银条银币和银器构成，传统占比分别为59%、20%、15%和6%。2019年，光伏行业的银消费量再次超过了电气行业，成为白银下游最大的一个消费领域，约占总消费的1/3。目前来看，白银供给总体是稳定的，而库存压力越来越大，在疫情影响下白银工业需求前景持续疲软。

   “总体来看，本次贵金属再次暴跌的背后，通缩预期定价及流动性挤压仍是主要驱动逻辑。”国泰君安期货贵金属研究员王蓉认为，白银之所以跌幅巨大，主要归咎于其波动率及交易层面的技术性抛盘。从技术上来看，白银技术性趋势转弱，白银价格在周一盘中下破自2016年7月以来下跌趋势线后，抛压显著，并很快跌破近10年多个低点，除非技术上重新收复，否则白银下方几无支撑。

   面对贵金属价格的大幅波动，3月17日，上海金交所发布通知，自3月13日起，Ag（T+D）合约持续大幅波动并连续三个交易日触及单边市，根据有关规定，交易所将在3月18日暂停Ag（T+D）的交易一天，并在3月19日起采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员席位提高交易保证金和结算准备金，暂停或限制部分会员席位或全部会员席位开新仓，调整涨跌停板幅度，调整延期费率，调整超期费率，限制出金，限期平仓，强行平仓，停市等措施中的一种或多种化解市场风险。具体保证金比例和涨跌停板限制的调整以3月18日公告为准。