格林大华：需求启动前 螺纹钢震荡偏空

　多空逻辑：

　　利多因素：目前低产量，低高炉开工率暂时利多钢价，但是随着钢厂复工，供应端暂时的利多都将转化为利空。

　　利空因素：库存天量，不断创新高，因为需求尚未启动，预计库存可能还将继续增加1-2周，库存压力大。如果乐观估计，3月中旬需求启动后，需求将从利空因素转化为利多因素。

　　操作建议：需求启动前，钢价震荡盘整，或还有下降空间，需求启动后，关注远月合约阶段性做多机会。关注新冠肺炎在全球多个国家蔓延控制情况，如果不能迅速、有效控制，市场恐慌心理可能会造成大宗商品价格下跌。

　　风险提示：国际范围疫情发展变化 钢厂限产规模 需求启动进度 宏观政策宽松力度

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　需求尚未启动，库存压力较大，需求启动前价格震荡偏空思路。

　　因开市首日螺纹跌停使得5月合约继续下跌空间相对有限。

　　如果出现钢企大规模限产现象，有利于价格企稳。

　　待后期需求启动后，价格有反弹可能，关注10合约阶段性做多机会。

　　1.2 盘面回顾

　　节后开市，受节日期间外盘大跌及铁矿(658, -4.00, -0.60%)石开市首日跌停影响，螺纹钢(3506, 0.00, 0.00%)05合约开盘大跌，午后跌停。

　　由于节后钢材库存不断增加，库存压力大，同时因为疫情影响，下游需求推迟，节后第一周钢价震荡盘整。

　　第二周开始，钢厂限产范围不断扩大，且在铁矿石价格的不断上涨推动下，螺纹钢脉冲上涨，重心不断上移，但是涨幅逊于铁矿石。

　　月末螺纹钢价格跟着回调，一方面是受铁矿石发货正常影响，矿石价格出现大幅回调，另一方面，由于疫情在国际多个国家扩散，造成外盘市场连续出现大跌，带动国内股市及大宗商品价格下跌。

　　数据来源：pobo，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　预期库存高位，需求推迟，钢价震荡偏空，节后首周钢价在跌停后震荡盘整。

　　钢厂检修范围扩大支撑钢材价格，但是因原料价格的持续上涨带动钢价反弹，还是超出了我们的预期。

　　矿石发货正常后，反弹结束，对钢材价格的带动作用减弱，钢材价格回落。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　随着疫情逐步得到控制，随着时间进入3月份，2月份利空因素可能将逐步转化为利多，如需求可能会在3月中下旬陆续启动，前期的利多因素也可能将转为利空，如企业将减少减产，生产逐步恢复。

　　供应端来看，随着交通运输恢复，人员陆续到岗，高炉开工率回升，产量增加，2月末独立电弧炉企业几乎全部停产，但是短流程生产灵活，如果具备开工条件，产量将迅速增加。

　　库存来看，库存不断创新高，预计未来1-2周库存仍将呈现增加，上半月天量库存压力大。

　　需求方面，我们进行了推演，考虑到人员返城返岗时间及隔离时间，大概将于3月中旬需求全面启动。

　　钢厂继续减产空间有限，甚至可能出现复产复工，产量短期保持低位，后期可能出现增加。库存天量对钢价压力巨大，随着需求启动，将进入去库通道。需求启动是影响钢材价格的重要因素，但是因为疫情影响，具体启动时间暂时无法预计，我们预估将在3月中旬陆续启动，全面启动可能会在3月末甚至4月份初。

　　预计钢材价格仍将震荡偏弱运行，需求启动后或将出现远月合约阶段性做多机会。此外新冠肺炎在全球多个国家蔓延，造成市场恐慌，密切关注新冠肺炎在其他国家控制情况，市场恐慌心理可能会影响大宗商品价格。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素——电炉企业基本停产，关注开工节点

　　1．短流程方面，节后独立电弧炉企业几乎全部处于停产状态，62家独立电弧炉钢厂螺纹钢产量连续两周为0，月末个别企业配合政府复产，但是产量极低。

　　2．近期相关部门要求企业复工复产，可能会有部分电炉企业进行复产准备。

　　3．但是因人员到岗不足，废钢采购和成材销售困难，加之生产之后可能出现亏损，目前企业复产意愿较低。不过短流程生产灵活，企业复工后，产量能快速增加。

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　利多因素——产量低位，但继续下降空间有限（将由利多因素逐步转化为利空因素）

　　1．长流程企业因为厂内库存积压不得不进行限产或者减产，产量下降。

　　2．全国247家钢企铁水日产量回落至200万吨附近，主要钢厂螺纹钢周度产量也降至2016年以来的次新低。

　　3．长、短流程企业一起开工不足，造成了产量的下降，支撑钢材价格，但是产量继续下降空间有限。

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　利多因素——高炉开工率暂时低位，但是企业将逐步复工（将由利多因素逐步转化为利空因素）

　　1．节后钢厂检修、限产范围不断扩大，加入检修和限产的企业一直在增加，造成高炉开工率不断下降。

　　2．随着后期交通运输恢复，钢厂库存向社库转移之后，钢厂将迅速恢复生产。

　　3.2月末，全国高炉开工率出现小幅反弹，可能还会有反复，但是随着疫情的控制，交通运输的恢复，下游用钢企业的复工，预计钢企限产现象减少，供应端将不断增加。

　　数据来源：Wind，Mysteel，格林大华期货

　　利空因素——库存天量

　　1．节后库存连续5周增加。

　　2．钢材社会库存2364.62万吨，钢材厂库1342.22万吨，均已经创历史新高，钢材总库存量3700多万吨，库存天量，压力巨大。

　　3．螺纹钢社会库存万吨1276.63万吨，厂库760.44万吨，均为历史新高，螺纹钢总库存量超过2000万吨。

　　4．因交通运输不畅和下游尚未复工，钢厂向贸易商和下游转移困难，贸易商向下游转移困难，造成库存迅速累计。

　　数据来源：Wind，mysteel、格林大华期货

　　利空因素——需求放缓

　　1．下游需求通常在正月十五之后陆续启动，今年由于春节时间较早，正月十五在二月中旬，按照历年经验，2月中旬下游不会启动。

　　2．如果没有疫情发生，预计下游需求将于2月下旬至3月上旬陆续启动。

　　3．疫情发生后，由于采取了限制人员流动的措施，企业普遍推迟复工，即便复工企业也普遍采取了居家办公措施。

　　4．下游需求启动行业来看，基建将先于房地产启动，尤其是涉及重大民生项目已经启动。

　　5．房地产下游工地施工属于人员密集型，因疫情防控要求，对于防护设备，对活动空间等有要求，所以下游工地完全开工建设可能还要一段时间。

Part3 风险提示

　　国际范围疫情发展控制情况

　　钢厂限产规模

　　下游需求复苏进度

　　宏观宽松政策

　　格林大华期货 韩静