黑天鹅“扰动”有色价格跌宕起伏

铜

　　今日沪铜主力合约上涨1.81%，部分修复了昨日的跳空缺口。铜价近期持续下跌，昨日更是跌破44000的支撑，下跌的导火线是全球疫情的爆发，随后美国国债长期收益率大幅下降，OPEC谈判失败导致原油大跌，市场恐慌情绪加剧，危机预期再起，导致股市、大宗商品暴跌，铜下跌也在所难免。

　　今日我们看到市场情绪有所缓和，特别是国内疫情数据向好，复工全面推进，股市强势回升，带动大宗商品回升。美长期国债期货回落，美元兑日元回升，黄金连续两日回落，避险资产走弱显示恐慌情绪缓解。但现在还不敢说危机已解除，国外疫情加剧或导致生产中断，国内也会受影响。后续还需关注疫情发展对全球经济的拖累程度，目前全球步入衰退的预期仍较强。借用某分析师的话“中国究竟是全球市场复苏的先驱，还是一项错误定价的资产？”，目前还不能下定论。防范风险仍是未来一段时间的主要任务。

　　基本面上，smm数据显示，今日现货成交尚可，贸易商为今日接货主力。今日市场持货商挺价意愿较为明确，贸易商保持高度的活跃性，交割前，持货商在隔月价差的影响下，尝试上抬报价，但实际成效较难，需求的谨慎与交割状态令今日市场再显供需拉锯状态。总体看，需求仍一般。供需层面，供应端目前冶炼厂基本正常开工，需求端，3月上旬因工地工人仍处于陆续返工阶段仍会显得不足，在3月下旬或许才会恢复到正常水准。在此之前产业链库存还将继续累积，铜价也难以得到来自消费领域的足够有力的支撑。

　　铝

　　周末欧佩克减产谈判失败，海外油价下跌30%，国内市场商品大幅度跟跌，铝价存在一定程度的错杀现象，国内疫情进入末期，市场消费逐步复苏为确定性，电解铝企业利润从春节前2000元/吨降至目前微亏损情况，成本支撑作用将会显现，目前铝价面临价格底消费底或已经出现黄金坑，但迫于宏观风险的不确定性高，短期不宜盲目迫切抄底，需暂时观望等待社会库存下滑等利好信号的释放。

　　1. 供需平衡

　　供给端预测是尚未受到疫情影响的一个方面，维持2019年底对2020年产量预期3670万吨，同比增幅3.6%，但消费端受疫情影响明显，因此修正供需平衡表从供应紧缺15万吨到过剩40万吨。消费端房地产竣工元年或如期来临，在无政策刺激的情况下2020年汽车销量会同比下滑，但这并不影响由于行业成品车库存处于历史低位而进行正常的补库周期的到来，这也是维持2020年铝表观消费好于实际消费的原因。

　　电解铝企业利润受到了较为明显的影响，从春节前2000元/吨下滑至目前微亏损状态，电解铝企业长期难以盈利的情况会抑制新增产能及复产的积极性，预期2020年电解铝待新增产能565万吨，但受工期及企业资金情况的综合影响，预计对产量的贡献150万吨。复产方面，由于复产产能原本就属于高成本，将会受到抑制对全年产量贡献有限，因此在供给端方面，将重心着眼于新增产能的释放速度上。氧化铝阳极等原材料价格上涨与铝价的下跌，电解铝企业利润受到了双边挤压，成本支撑是我们认为铝价处于价格底的一个主要因素。

　　2. 目前实际消费情况

　　社会库存方面，这是疫情影响下完全超乎前期预期的，春节前铝锭社会显性库存69万吨，现在社会库存148万吨，增加了有80万吨，铝棒的社会库存从10.4万吨增加到26万吨。但是从钢库量数据统计已经看到消费还是复苏的迹象了，电解铝厂区内库存随着运输恢复从48万吨降至40万吨，但显性社会库存的增幅并没有因此增加，这也印证了消费复苏的事实。我们预期随着中国疫情的结束，电解铝社会库存或于3月底达到峰值170-180万吨。

　　3. 结论

　　铝价或在宏观风险的影响下形成黄金坑，中国市场消费底绝对价格底不宜继续追空铝价，但宏观风险尚未解除，亦不宜盲目急切进行抄底。铝市场缺乏投机积极性，铝价的上涨或需等到社会库存拐点等积极信号的释放，正套仍为2020年长期值得关注的交易点。

　　锌

　　近期锌价跌宕起伏，春节后到昨天锌价经历了3轮暴跌后今天出现了一轮暴涨。今天锌价的上涨是前期的急速下跌已经严重透支了基本面情况出现企稳反弹。由外因的黑天鹅事件和内因的基本面共同作用导致锌市出现如此疲弱的行情。

　　而从基本面情况来看，矿山层面，由于当前国内疫情得到控制，前期疫情较为严重的的湖南、河南、江苏、陕西等地部分矿山目前开始安全有序复产，精矿产量有所下降，港口提货恢复正常，仅有个别重灾区仍需管控。

　　冶炼方面，在高利润刺激下，春节期间大部分大型冶炼厂都保持高负荷生产，整体产能利用率达到90%以上。2月由于疫情影响企业复工时间一再推迟，加之物流停运及下游需求减少，截止2月底，国内锌锭社会库存已经接近30万吨，环比节前增加18万吨。当前疫情得到一定控制，国家提倡有序复工，物流逐渐恢复，因此越来越多的冶炼厂硫酸胀库与成品积压的情况都有所好转，加之冶炼厂目前的利润水平还暂为可观，因此冶炼厂实际兑现减产的量不会很大。在原料供应充足与加工费持续高位的刺激下，后期也需警惕冶炼厂生产可能会加速恢复。

　　消费端来看，镀锌企业中，大部分中小型镀锌企业都是在二月中旬之后才开始陆续复工，经过两周的恢复目前逐步开工在70%左右。压铸锌合金企业恢复较慢，企业复工直至三月各个企业开工率逐步回暖。另外氧化锌企业也普遍面临员工复岗受限的困难，叠加终端订单受汽车行业影响较大，整体订单难有回暖。

　　2020年初新冠状病毒突然爆发打破了锌的运行节奏，春节后的几波快速下跌提前透支了基本面的利空影响。后期还需重点关注海外疫情进展和黑天鹅事件对价格的扰动。2季度经济刺激措施或将陆续出台，不排除锌价出现一波修复行情，但整体高度相对有限，预计上半年整体运行区间15000-17000。

　　镍

　　近期全球范围内新冠病毒传播以及原油暴跌致使市场避险情绪升温，美股暴跌，周一盘面有色品种集体暴跌，针对镍市而言，前期镍市由于国内镍铁供应过剩，镍矿暂不短缺，不锈钢高库存倒逼钢厂减产，镍需求量下降，镍市一直较为悲观，盘面更是一度跌破10万整数关口，所以日内市场避险情绪稍有缓和，镍价超跌反弹幅度较为明显；后期随着疫情的好转，企业复产复工，产业活跃起来，不锈钢库存见顶转入去库阶段，同时镍铁厂因为亏损开始减产，镍市进入悲观期尾声阶段。

　　风险提示：外围市场疫情控制情况以及原油风波造成的中长期影响。