疫情对锌市消费影响深远

从公开数据看，海外疫情较为严重的国家主要有：韩国、日本、意大利、伊朗、新加坡、美国。盘点上述疫情严重的国家，其中锌矿占比较为突出的是美国，年度产量占到全球的6%。此外，虽然意大利产量占比微乎其微，但由于整个欧洲物流人员流通的密切，因而在此也将欧洲放入在内，欧洲锌矿产出占比较大，有7%。站在冶炼的角度看，日本锌锭产出占比4%，韩国产出占比7%，欧洲则总体占比16%，其次是意大利、美国、伊朗均各自占到1%。

欧洲锌冶炼的国家有：西班牙、比利时、芬兰、荷兰。目前上述国家疫情暂不严重。韩国方面，从地理位置上看，大邱距离蔚山较近，该厂体量为65万吨/年。日本方面，虽然总量较大，但冶炼厂产量分布均匀，较大的集中在安中和秋田，距离疫区（横滨）相对较远。从现有公开新闻和公告看，疫情尚未对海外冶炼造成影响，但通过细究产量分布的具体位置，实际冶炼距离疫区较远。

由于欧美日韩都是经济发达国家，以上几国锌消费合计占到全球消费的33%，其中美国消费占比7%，欧洲消费占比16%。一方面，疫情进一步蔓延或导致上述国家暂停经济活动以抵御疫情扩散，从而直接对该国消费活动造成冲击。由于目前正处于疫情暴发前端，欧洲各国开始阻隔相互之间的人员来往与经济活动。实际上，对消费的影响应该才刚刚开始，最严重时期尚未到来。另一方面，由于日韩欧美都在全球产业的紧扣闭环之中，伴随着疫情的演化，很可能由于某一环节的缺失而造成其他国家相应产业链的断裂。诸如，此前我国疫情严重时，曾有过汽车供应链部件供应短缺导致韩国现代汽车减产的新闻。同样地，日韩在汽车供应链条中的重要环节，也同样反作用于我国下游生产。

从锌资源物流方向看，北美、大洋洲锌矿流向欧洲（尤其是西班牙）和东北亚，而锌锭则从欧洲和日韩流向了我国。即西班牙与东北亚消化了全球其他地区的剩余锌矿，而我国则消化了全球剩余的锌锭。最后，我国消化完一部分后，通过出口镀锌板、家电、铸造成品、将金属锌以加工品的方式回流境外。假设疫情进一步恶化，波及海外冶炼环节，但多余的锌矿实则可以流入我国，被我国消化后成为锌锭就地消费。换言之，如果海外疫情恶化，对锌冶炼的实际影响相对较小。另外，疫情对于消费的影响则更为深远，直接的影响会令当期的消费削减或中断，但更远期的则通过产业链条后续一环影响一环。

由于目前伦锌价格已经跌破2000美元/吨，按照目前的加工费，折算下来的锌精矿边际产能可能已出现账面亏损，但这并不作为锌价已经跌到目标位置的依据。在此前的报告中，我们针对国内疫情对锌价的影响有所阐述，疫情令国内锌消费缺失1%，换言之，令锌市场平衡过剩1%，从而需要锌价继续下跌挤掉对应这1%的尾部供应。目前海外疫情对锌市的影响尚未发酵完毕，从而无法量化对消费增量的影响。但定性的消费还需要继续下调，也就意味着，锌价还需要继续下挫令尾部供应出清。基于此，预计锌价还将继续下跌，伦锌核心运行区间为1900—2100美元/吨，沪锌主力合约核心运行区间为15000—16000元/吨。

综上所述，我们对于锌价继续看空的依据是：海外疫情恶化—对消费的影响大于供应—造成海外消费增速继续下调—需要锌价再跌挤出尾部供应。因而，需要关注有对该逻辑产生影响的几个因素：一是疫苗短时间内研制成功，疫情快速结束；二是海外疫情被有效控制，新增确诊显著下降；三是疫情直接影响到了大体量的矿山/冶炼厂，短时间内令平衡表修复；四是各国政府，尤其是我国政府给出更明朗和更激进的经济支持政策。