中信期货：如何看待豆一交割新规及其影响？

　策略摘要

　　豆一交割新规将于2005合约开始执行。豆一交割新规有哪些？

　　1）黄大豆(4154, 20.00, 0.48%)1号采用散粮装进行交割。去掉了麻袋包装交割方式。

　　2）质量要求和卫生要求：

　　增加了粗蛋白质含量（g/100g）：≥36且＜37

　　3）黄大豆1号期货合约质量升贴水：“少升多贴”

　　规范了原有规则的表述，增加了%，“标准品质量要求”，“替代品质量要求”。

　　增加了粗蛋白质含量项目，标准及替代品质量要求，以及升贴水。

　　4）增加了过筛

　　过4.0mm长口筛，筛上合格率≥95%。

　　5）量化了储存品质技术要求。

　　以粗脂肪酸值和蛋白质溶解比率（%）两个指标定量衡量。

　　交割新规利多5月合约，新季面积增长9月合约价格平稳。

　　按照现行规定，黄大豆1号标准仓单在每年的3月份最后1个交易日之前应当进行标准仓单注销。新的交割规则对应2005合约，预计在3月底旧仓单全部注销完毕，5月合约交割的仓单均按新标准执行。由于一些新指标加入以及指标定量化，交割包装费用可能下降，但出入库检测费用可能提高，且交割标准可能更利于商品豆进行交割。因此预计可交割大豆量少于规则改变前，加上2019年产大豆优质率偏低，市场对新规则的执行或存在疑虑，2005可交割仓单预计偏少，利多近月价格。

　　2009合约对应新季大豆。2020年大豆面积还将进一步增长，产量继续上升。随着市场对新规则的理解和熟悉，2009合约更多受供需影响，价格相对平稳。

　　国内外大豆普遍增产，豆一价格不宜过分看高。

　　全球大豆当前普遍增产。2020年2月底南美大豆上市，尤其巴西大豆产量或创1.26亿亩历史高位。美国2020/21年度新作大豆面积预计达到8500万英亩，产量可能增长15%-16%。全球大豆增产，美豆价格预计在历史相对偏低区间运行。从进口大豆和国产大豆价格差异看，非转大豆较转基因大豆有升水，但一般保持在800-1000元左右。同时4000-4200价格区间吸引卖出套保盘进入，对价格也构成压力。因此国内大豆也不宜过分看高。

　　风险：全球大豆需求超预期增长，其他油料产量大幅下降。

　　一、豆一交割新规将于2005合约开始执行

　　豆一交割新规将于2005合约开始执行，那么交割规则有哪些变化呢？

　　大连商品交易所黄大豆1号交割质量标准由（FA/DCED001-2012）更改为（F/DCEA001-2018）。

　　豆一交割新规的变化依次为：

　　1）黄大豆1号采用散粮装进行交割。

　　去掉了麻袋包装交割方式。

　　点评：交割包装费用下降。

　　2）质量要求和卫生要求：

　　增加了粗蛋白质含量（g/100g）：≥36且＜37（注：根据GB1352-2009和GB5009.5-2016《食品安全国家标准食品中蛋白质的测定》，黄大豆1号的粗蛋白质含量计算时，氮折算成蛋白质折算系数为5.71。）

　　点评：黄大豆交割质量标准更加细化，提高了黄大豆交割标准。

　　图1：新规增加了粗蛋白质含量（g/100g）

　　数据来源：大连商品交易所 中信期货研究部

　　3）黄大豆1号期货合约质量升贴水：“少升多贴”

　　规范了原有规则的表述，增加了%，标准品质量要求”，替代品质量要求”。

　　增加了粗蛋白质含量项目，标准及替代品质量要求，以及升贴水。

　　点评：表述更科学，更规范。增加了粗蛋白质含量对应的升贴水，提高了对大豆交割品的要求。

　　图2：新规规范了升贴水项目表述，并规定了粗蛋白质含量对应的升贴水

　　数据来源：大连商品交易所 中信期货研究部

　　4）增加了过筛

　　过4.0mm长口筛，筛上合格率≥95%。

　　点评：对交割商品的统一性要求更高，商品豆进入交割的可能性更高。

　　5）量化了储存品质技术要求。

　　以粗脂肪酸值和蛋白质溶解比率（%）两个指标定量衡量。

　　点评：从此前的定性标准，修改成定量标准，更有利于实际操作和纠纷的解决。但同时检测指标增加，出入库检测费用可能提高。

　　图3：新规将储存品质技术要求量化

　　数据来源：大连商品交易所 中信期货研究部

　　二、交割新规利多5月合约，新季面积增长9月合约价格平稳

　　按照现行规定，黄大豆1号标准仓单在每年的3月份最后1个交易日之前应当进行标准仓单注销。新的交割规则对应2005合约，预计在3月底旧仓单全部注销完毕，5月合约交割的仓单均按新标准执行。由于一些新指标加入以及指标定量化，交割包装费用可能下降，但出入库检测费用可能提高，且交割标准可能更利于商品豆进行交割。因此预计可交割大豆量少于规则改变前，加上2019年产大豆优质率偏低，市场对新规则的执行或存在疑虑，2005可交割仓单预计偏少，利多近月价格。

　　此外，2020年2月21日设立1家黄大豆1号指定交割仓库。设立讷河象屿农产有限公司为黄大豆1号非基准指定仓库，升贴水为-40元/吨。

　　2009合约对应新季大豆。国家统计局数据显示，2019年全国豆类播种面积1.66亿亩，比上年增加1332万亩，增长8.7%。大豆播种面积1.40亿亩，比上年增加1382万亩，增长10.9%。按照国家《大豆振兴计划实施方案》，大豆面积力争2022年达到1.6亿亩。预计在国家补贴政策支持下，2020年大豆面积还将进一步增长，产量继续上升。随着市场对新规则的理解和熟悉，2009合约更多受供需影响，价格相对平稳。

　　三、国内外大豆普遍增产，豆一价格不宜过分看高

　　豆类市场的定价中枢仍是转基因大豆。全球大豆当前普遍增产。2020年2月底南美大豆上市，尤其巴西大豆产量或创1.26亿亩历史高位。美国2020/21年度新作大豆面积预计达到8500万英亩，产量可能增长15%-16%。全球大豆增产，美豆价格预计在历史相对偏低区间运行。从进口大豆和国产大豆价格差异看，非转大豆较转基因大豆有升水，但一般保持在800-1000元左右。同时4000-4200价格区间吸引卖出套保盘进入，对价格也构成压力。因此国内大豆也不宜过分看高。

　　风险：全球大豆需求超预期增长，其他油料产量大幅下降

　　图4：美豆新年度预计增产

　　数据来源：USDA 中信期货研究部

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