金瑞期货有色早评 | 刺激政策修复情绪 镍价大幅反弹

❖贵金属

中长期矛盾：美债收益率走向。
短期矛盾：新冠肺炎对全球经济影响多大。
我们的观点: 美国ISM制造业PMI指数再度回落，不及预期及前值，或间接受到全球疫情的影响。伦敦金上周五暴跌，主因流动性缺乏。过去两周标普500指数累计下跌9.3%，回到2019年十月的低点。VIX恐慌指数则出现短期内大幅上涨，周内从17.08上升至40.11。美债收益率则快速下行至1.13%。2月中旬以来，黄金价格快速上涨和美债收益率持续下行，便已经表明了市场强烈的避险情绪。黄金仍是一种较为优良的避险资产，需等待此轮流动性修复，或将重启下一轮上涨动能。
操作建议：回调可以尝试做多。
风险：美债收益率曲线倒挂解除，新型肺炎影响消退。



❖铜

中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：下游消费复工速度，海外疫情向全球扩散程度。
我们的观点：2月份疫情爆发后的PMI首次公布为PMI35.7，跌破09年的最低值。大部分分项都经历了剧烈下滑，PMI生产更是跌至27.8，和发电耗煤的低位运行相符合。唯一出现反弹的是产成品库存，环比上升至46.1，验证了需求受损较生产更为剧烈，导致产成品积压。但当前的低值是由于强制观管控导致的，随着国内的企业逐步复工，2月份的低基数下或将导致3月PMI环比出现回升。本周加工费继续抬升2美元至72.5美元/吨，冶炼厂的减产没有缓解。硫酸价格较上周继续下跌，部分地区的硫酸贴价变多，市场继续低迷，导致冶炼厂的硫酸胀库还在延续。由于下游还没完全复工，铜在持续累库，本周上期所库存增加1.2万吨；受制于国内消费下滑， 进口持续亏损，海外LME库存本周也快速累计5.5万吨，叠加上海外疫情扩散不利于海外消费，累库或将持续。对于上周海外疫情爆发，海外市场消费同样引发担忧，欧美股市出现剧烈下跌。当前来看，市场受基建刺激预期有所改善，叠加海外央行货币刺激亦有提振。但海外疫情风险还在持续，欧盟风险仍大，后期仍有爆发可能，铜价反弹或难持续。
策略：海外疫情爆发风险加剧，铜价偏空。
风险：下游消费超预期。



❖铝

长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。
短期矛盾：疫情对于需求复苏的影响。
我们的观点：全国复工复产进行中，上周铝加工及下游企业目前开工率维持在50%左右，乐观估计在3月中下旬全国可全部恢复正常生产，因此库存将继续累积，预计社会库存将达到200万吨量级；海外疫情蔓延迅速，严重影响疫情国经济活动，且对全球经济造成干扰，影响海外铝消费进而影响中国订单出口数量。供应端，部分新投和复产受到影响，但供应增长的趋势没变，整个国内外年内供需过剩量级扩大。成本端，氧化铝价格持续反弹，交通正在恢复但短期仍难看到氧化铝产能显著提高，后续仍有上涨空间。整体供强需弱，成本有一定支撑，但海外疫情发展主导情绪，铝价易跌难张，关注全球疫情发展以及国内实际复工情况。
策略：逢高沽空。
风险点：消费复苏高于预期，海外疫情迅速得到控制。



❖铅

中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。
短期矛盾：再生铅恢复低预期下累库放缓。
我们的观点: 从本周来看，宏观市场受疫情影响的情绪短暂修复，国内外股市相继反弹，伦铅相对偏强。国内从供需节奏上，再生铅复产进度仍低于下游铅酸电池企业开工进度，产业链成本上升，下游电池近期提价行为有助需求的边际转好，累库节奏放缓。当前价格跌至三年多低位平台，考虑再生铅仍受制于利润及疫情不能快速释放，需求边际上不会转差，我们认为铅价或维持相对抗跌，短期价格震荡。从中长期来看，铅消费前景黯淡使得铅市场过剩预期较为一致，铅价重心也在逐步下移。如全球疫情转为不可控，消费的缺失将导致铅市场过剩加剧，铅价仍将下跌来探寻新的底部，等待累库的兑现。
投资策略：等待反弹抛空。
风险点：全球疫情好转及再生铅复产不及预期。



❖锌

中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。
我们的观点：上周海外市场疫情严重扩散，引起全球市场风险资产的急剧下跌，锌价更甚于周边品种录得大幅下跌。海外疫情进一步扩散，且令更多的国家之间暂停经济互联活动，这意味着疫情对消费的影响进一步严重化，即平衡表显示过剩继续加剧，需要价格进一步下挫从而挤掉尾部过剩供应量级，锌价可能跌至1700-1800美元/吨附近，沪锌主力14000-15000元/吨。在虽然近期市场有关注到矿山成本问题，矿端利润稀薄甚至危及边际成本导致近期TC有所下调，但是在疫情扩散加剧的情境下，现在来看成本支撑可能较为薄弱，何况矿石端的利润已被打平，但冶炼端尚有利润，因而目前不适合以成本支撑作为头寸依据，反而疫情的新增趋势更适合作为关键指标。
策略：空头继续持有。
风险：海外疫情迅速得到控制。



❖镍&不锈钢

中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：疫情对生产和消费的拖累。
我们的观点：物流与工人的返工约束了产业的复工进度，根据我们的测算，3月中上旬才能完成返乡旅客的返家和到岗，所以短期复工率上升，但产能利用率的仍偏低；此外，物流同样成为当前产业面临的一大困境，中间某个环节物流不畅均将导致终端交货的延后，库存积累在钢厂以及中间贸易商，高库存低消费导致产业负反馈，钢及镍价均承压。并且从全球的角度看，疫情有蔓延的趋势，或将对全球经济产生冲击，所以短期镍与不锈钢难有明显好转。
操作建议：择机正套。
风险点：疫情失控对消费的拖累以及运输的影响。



❖锡

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。
短期矛盾：海外疫情扩散，再次冲击短期精锡消费。
我们的观点：受物流限制的原因，缅矿进口仍未恢复，当地的生产因员工隔离亦未复工，预计未来1-2周内逐步复工，矿端吃紧的局面或得以继续。云南地区冶炼厂多数恢复生产，并逐步恢复正常发货，冶炼厂前期库存有所增加，货源较为充足，预计市场供应逐步回归正常，而广东等下游企业受人员流动及隔离的限制因素，产能恢复偏低。海外日韩、欧洲等地疫情快速扩散，从湖北和日韩地区累计确诊人数的走势看，预计日韩疫情短期仍将持续，而日韩作为海外精锡消费的重要地区，或将拖累全球消费下行达1%，当前进口窗口处于打开状态，需求进一步走低情况下，海外过剩也将冲击国内市场，利空国内锡价。我们认为，若海外疫情不再明显恶化并逐步向好，1.6万美元是伦锡重要支撑，一旦疫情超预期恶化，伦锡将考验1.5万美元（12.5万元）的支撑，策略上建议逢高沽空。风险在于上游产业集中度偏高，使得企业更容易通过自身行为如减产等来影响市场短期价格。
操作建议：逢高沽空。
风险：疫情超预期发展，印尼政策再度变化。