近期，镍市基本面依旧疲弱，海外疫情蔓延进一步引发市场担忧，沪镍价格跌破10万/吨整数关口。虽然短期避险情绪升温，整体不利于金属价格，但从中长线分析，不宜过分悲观。当前供应端已陷入亏损，后期随着疫情消退，需求复苏后镍价有望迎来拐点。 
图为沪镍主力合约走势
图为镍矿港口库存（万吨）
国为镍矿进口数量（吨）
图为高镍铁与红土镍矿比价
图为高镍铁经济性比较（元/镍点）
图为国内主流不锈钢厂产量（万吨）
A国内矿端供需双弱 自去年9月印尼宣布将于今年起禁止镍矿出口开始，国内矿企积极备货，我国镍矿进口数量大幅上涨。据海关总署发布的数据，2019年全年我国镍矿累计进口量为5612万吨，同比增加19.5%。其中，自印尼进口2386万吨，同比增加59.0%；自菲律宾进口2999万吨，同比下降0.1%。镍矿进口量大增使得前期我国镍矿供应较为宽松，截至春节前，镍矿价格自去年10月中下旬开始持续回落，港口库存也保持增势。
春节后，由于菲律宾尚处雨季，发运量处于低位，且受疫情影响，菲律宾对中国矿船实行隔离政策，短期供应偏紧，叠加部分镍铁厂进行补库，镍矿港口库存开始下降，镍矿价格也逐渐企稳小幅上涨。截至2月28日，全国十大港口库存报1216.10万吨，较节前下降198.54万吨。但据Mysteel了解，目前大多数工厂镍矿库存充足，除少量补库外暂不急于采购，且询价多低于市场成交价，镍铁厂对于镍矿采购情绪一般。整体来看，矿端短期呈现供需双弱局面，预计矿价以稳定为主。一方面，镍铁价格持续走弱，镍铁厂面临亏损的现状制约了矿价的上涨；另一方面，由于印尼禁矿带来的缺口预期依然存在，镍矿供应难有增量，矿价也不至于大跌。
图为镍矿价格走势（元/吨）
B镍铁供应较为宽松 受春节假期以及新冠肺炎疫情的影响，我国镍铁产量降幅明显。一方面，由于运输受阻，部分镍铁厂辅料库存告急，被迫降低产量；另一方面，内蒙古、辽宁等地区生产厂家由于生产成本较高，利润倒挂，开始主动减产。据SMM数据，1月我国镍生铁产量环比减少4.52%至4.55万镍吨，同比增加6.86%。预计2月份产量将继续下降至4.3万镍吨，相较去年11月份全年开工率最高时的产量5.3万镍吨，降幅达18.9%。
印尼方面，随着前期建设的镍铁项目投料生产，镍铁产量维持增长态势。据SMM数据，1月印尼镍生铁产量4.04万镍吨，环比增加2.91%，同比增加54.4%。2019年1—12月份印尼镍生铁产量累计37.4万镍吨，累计同比增长54.9%。新产能投放方面也在不断推进，印尼德龙二期新建的4条镍铁产线于2月12日点火烘炉，计划月底出铁，投产后正常月产量可增加约2400镍吨。印尼青山Weda bay工业园2台42000KVA镍生铁RKEF炉已开始尝试烘炉，若情况顺利预计3月份可出铁，新增月产量约1800镍吨。印尼凭借其矿产优势，成本大幅低于其他国家，在禁矿政策的刺激下，今年有望首次超越中国，成为NPI第一大生产国。
进口方面，据海关总署公布的数据，1月中国镍铁进口量24.6万实物吨，同比增60%，环比增23%。按金属量计算，为3.95万金属吨，较2019年12月水平有4000余吨的增幅。其中，进口自印尼的镍铁量为20.34万吨，同比增84%，环比增49%。短期需要注意的是，2月份印尼德龙不锈钢新项目投产，一期投放产能100万吨/年，目前处于调试阶段，第一炉304钢坯已经出炉，2020年预计达产产量为60万吨左右，可能会增加当地NPI的消耗，冲抵部分出口到中国的镍铁量。但随着印尼镍铁产量的持续释放，预计未来我国自印尼的镍铁进口量还会继续增加。
总体来看，虽然国内镍铁产量有所下滑，但有累库存在，且印尼镍铁陆续到港，供应较为宽松，同时下游不锈钢的需求受到抑制，镍铁供需面较为疲弱，高镍生铁价格较春节前不断走低，目前报925元/镍，较节前下降约45元/镍。随着部分不锈钢厂启动减产计划，高镍生铁需求或进一步下滑，短期价格较难上行。但目前除山东、福建地区外，其余高镍铁厂基本已处于亏损状态，镍铁价格有一定的成本支撑，跌幅预计也较为有限。
C伦镍库存大幅攀升
图为LME镍库存（吨）
电解镍方面，由于开工推迟和交通运输受阻的影响，国内电解镍产量下降。据SMM数据，1月中国电解镍产量1.43万吨，环比减10.53%，同比增16.97%。目前甘肃和新疆冶炼厂均按计划连续生产，山东和天津冶炼厂产线低负荷运行，其他冶炼厂电解镍产线继续停产。2月预计电解镍产量1.32万吨，环比继续减7.78%。
库存方面，上期所库存小幅下降，截至2月28日，上期所库存报34900吨，较年初下降2507吨，降幅约6.7%。但是LME库存则持续攀升至23万吨以上，年初以来已经大幅增长超8万吨，增幅超50%。虽然国内电解镍产量下滑，但是伦镍库存持续增加，保税库也逐渐累库，后续进口窗口或打开，供应整体较为充裕。
图为SHFE镍库存和仓单（吨）
D不锈钢去库压力大
对于下游不锈钢市场来说，受疫情影响比较明显，终端需求较为疲弱，不锈钢库存持续飙升。从去年年底开始，部分不锈钢厂已经开始进行检修，产量也有所下降，据SMM调研，1月全国不锈钢产量208.91万吨，环比减13.06%，同比增4.80%。分系别来看，200系产量环比减21.49%至63.4万吨；300系产量环比减9.19%至101.34万吨；400系产量环比减7.87%至44.17万吨。
但出乎意料的疫情使得本就处于消费淡季的终端需求雪上加霜，导致库存飙升。截至2月21日，无锡和佛山两地不锈钢样本库存量超83万吨，今年以来库存数量几乎翻倍，不锈钢库存压力与日俱增。近日不锈钢厂减产潮不断，据SMM了解，大部分钢厂或在3月份减少产量。其中，华东某大型不锈钢厂已于2月20日暂停生产一周时间，约影响304不锈钢产量2万吨；华南某不锈钢厂在2月中旬也已开始减产，月均产量将减少10万吨左右；另一华南不锈钢厂于2月20日开始减产，并计划延续至3月份，影响产量约8万吨。从各家钢厂初步排产数据看，预计2月份总排产量约174.2万吨，比1月减少约30万吨，降幅15.16%。
终端需求疲弱正由下游向上游传导，这是当前压制镍价的主要因素。巨大的库存压力下，不锈钢供大于求的困局可能需要较长时间来进行缓解。一是等待3月份疫情影响逐渐消退后的终端需求回归，二是关注不锈钢厂的减产实施情况。
图为无锡和佛山两地不锈钢样本库存（吨）
E新能源车政策可期
随着新能源汽车补贴减少，2019年我国新能源汽车产销增速大幅放缓。今年，受新冠肺炎疫情的影响，汽车市场也受到严重打击。中汽协预计1月新能源汽车产销数据同比腰斩。虽然短期新能源市场萎靡，不过从长远来看，新能源需求增长的预期仍较为确定。近期特斯拉与宁德时代可能会在国产Model 3合作磷酸铁锂电池的新闻引起市场热议，三元电池热度有所下降。但从电池性能方面考虑，磷酸铁锂电池耐低温性较弱，能量密度提升空间有限，目前技术突破性不大，三元电池仍将是未来发展方向，且近日有消息称，预计特斯拉自产电池材料体系还是高镍低钴技术。
新能源汽车用镍主要体现在锂电池中的三元前驱体，主要包括NCM111、NCM523、NCM622、NCM811和NCA五种类型，其中NCM622、NCM811和NCA为高镍三元材料。目前我国高镍三元材料占比仍然较小，NCM523是市场主流，这也是新能源领域对镍的需求量低于预期的主要原因。但是新能源汽车行业已经进入结构调整、动力转换的新阶段，未来高能量密度的汽车仍是政策主方向，更大的电池容量可以增加里程，从30—45kwh每车的装车量（NCM111）到50—65kwh（NCM622/NCM523），再到75—80kwh+（NCM811），高镍低钴的电池技术仍是主要趋势。目前NCM111已经逐渐被NCM523/622替代，2020年后NCM811将快速增长。
短期电池用镍的体量仍然较小，对于镍价的影响主要关注有无新能源汽车的利好政策出台。2019年年底工信部规划2025年新能源汽车新车销量占比要在25%左右。今年1月，工信部宣布2020年新能源汽车补贴将不会大幅退坡。从当前情况与国家引导方向来看，疫情结束后，不排除出台相关利好政策来提振市场需求。
总体来说，由于疫情影响，镍短期供需双弱，且不锈钢厂减产或进一步拖累镍的需求。此外，近日疫情在海外蔓延，引发市场担忧，避险情绪升温，整体不利于金属价格。但投资者也不应过于悲观，目前国内镍铁厂面临亏损，下方有一定成本支撑。后续关注下游复苏情况及不锈钢库存拐点。操作上，建议短期看空不做空，等待市场企稳后的中长线多单布局机会。 | 
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