【天胶2月报】极端行情反复，二次探底轻仓多配

核心观点：

由于外盘风险的持续释放，导致2月份反弹后二次探底，形成联动和系统性崩盘，橡胶再度跌回到年后的超跌位置。基本面来看，疫情在全球出现蔓延的情况，这对需求有超预期的打压，而供应端目前也存在干旱和白粉病的状况，有可能会影响新一季开割，但是目前并不是资金炒作点。此外在国内基建托市和宽松流动性对冲下，关注重卡需求的机会。但短时间因外盘风险释放向国内传导，橡胶杀跌处于历史低位，因此要高度关注低价值的机会，暂时观察历史低位的支撑，等待企稳机会。仅供参考。



策略展望：

沪胶09合约逢低试多对待，11000以下有较好的做多安全边际。但做多宜做短线波段，上行趋势线在11700点形成压力。可买入看涨获取时间价值。



一、期货盘面分析


2月份沪胶先是兑现春节期间的疫情风险，随后展开反弹修复，但是由于海外疫情的发展，2月最后一周大幅下跌，形成二次探底。疫情成为左右金融市场情绪的主要因素，但是随着国内疫情得到控制，基建等刺激经济恢复政策的出台，加上降准降息等货币政策支撑，盘面将有望在二次探底后再次修复性反弹。只是反弹需要放低期望值，当前疫情对于经济冲击仍然很大，橡胶也暂时没有较大上涨空间，暂看上方11800-12000点的跳空压力位。



二、现货市场回顾分析


2月天然橡胶国内市场价格重心呈现明显下跌，虽然当前全球步入低产季，新胶供应稀少，但受公共卫生事件引发的终端消化后置，从而使得节后集中到港货量挤压，贸易商销售压力较大；且全球性恐慌情绪导致商品市场纷纷表现弱势，沪胶受影响下跌，回吐前期涨幅。截至2月28日，上海地区18年国营全乳胶收盘价格在10675元/吨，较上月底收盘下跌1100元/吨，跌幅9.34%；月内最高价在11425元/吨，最低价在10675元/吨。上海地区全乳胶月均价格在11170元/吨，环比下跌8.57%，同比下滑2.03%。




三、供应状况分析及展望
3.1 产区供应观察


国内产区方面已进入停割期，缺少原料报价。海南产区方面，2月下旬海南天气晴朗，西南部橡胶树主要处于抽芽-小古铜叶物候期，抽芽株率20%左右,古铜-淡绿株率10%左右，总抽叶株率约10%，新叶未老熟稳定，物候很不整齐。中东西部、东北部橡胶树处于休眠-萌动-抽芽阶段，未长出新叶。云南产区方面，2月下旬以来天气冷凉，版纳植胶区橡胶树主要处于古铜-淡绿叶物候期，抽芽株率10%左右,古铜-淡绿株率70%左右，总抽叶株率约70%，新叶未老熟稳定，物候相对较整齐。红河植胶区橡胶树主要处于古铜-淡绿叶物候期，抽芽株率30%左右，古铜-淡绿株率60%左右，总抽叶株率约60%，新叶未老熟稳定，物候相对较整齐。



2月泰国原料胶水收购价格盘整上涨。2月份泰国产区进入低产季，胶水供应减少，支撑收购价格接连上涨，提振胶农割胶积极性。另外2月份产区降雨略有增加，一定程度上影响割胶情况，亦对收购价格形成支撑。目前了解，加工厂原料储备2-3个月，基本上满足割胶期前的生产需求量。本月泰国合艾胶水月均收购价格在41.77泰铢/公斤，环比上月上涨3.7%；最低收购价格在39.4泰铢/公斤；最高收购价格在44.7泰铢/公斤，该价格已经创2019年8月份以来的新高。



3.2 2019年12月天胶进口分析


2019年12月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计60.58万吨，环比11月增加21.14%，同比增加7.89%。。


分品种看，天然乳胶12月进口量约6.15万吨，环比增长4.89%，同比增20.92%；烟片胶12月进口量2.17万吨，环比增长15.16%，同比降29.43%；标准胶12月进口量16.33万吨，环比增长30.85%，同比下滑20.15%；复合胶12月进口量约0.80万吨，环比增长17.65%，同比增9.59%；混合胶12月进口量35.13万吨，环比增长20.68%，同比增长31.03%。
全年看，中国天然橡胶年度进口量共计519.60万吨，同比下滑8.20%。分品种看，同比均有不同程度下滑，特别是烟片胶、复合胶跌幅超30%；乳胶和混合胶跌幅在5%-10%间；标准胶跌幅不总2%。中国天然橡胶进口量已经连续两年下滑。1月份一般为传统进口高峰月，但今年春节较往年提前，且受到公共卫生事件影响，预计进口量将呈现同环比明显下跌趋势。

四、需求状况分析及展望
4.1 月度轮胎开工率分析


半钢轮胎开工：2月份半钢轮胎生产企业月均开工负荷为23.47%，较上月下滑23.46个百分点，与去年同期相比下滑20.36个百分点。本月厂家整体开工较上月下滑明显，主要原因一是本月厂家开工一再推迟，月均开工相对低位；二是受突发重大公共卫生事件影响，员工未能准时返岗复工，整体开工低位运行。据了解，本月厂家销量下滑明显，出口是整体销量的主要支撑。
全钢轮胎开工：山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷为24.32%，较上月开工下降21.75个百分点。本月开工走低的主要影响因素有：一是轮胎厂家新的复工时间受公共卫生事件影响延迟至月中之后，复工延长时间平均长达半月之久，全月内可生产时间较少。二是虽然月内有复工，但是受返工周期较长、返工数量不稳定影响，可生产能力及水平相对低位，多数厂家尚处半开工状态。三是前期多数地区封闭式管控对整体市场交投有一定拖累，产销闭环下计划开工水平亦相对低位。总之，在共同外界因素影响下本月开工迎来年内开工最低点，同时亦成为近些年单月开工最低水平。

4.2 终端汽车产销状况观察


1月，汽车产销176.7万辆和192.7万辆，环比下降34.1%和27.5%，同比下降25.4%和18.7%。乘用车产销143.6万辆和160.7万辆，环比下降34.3%和27.4%，同比下降28.1%和20.6%。新冠肺炎疫情对汽车市场影响将会在2月之后才能完全表现出来，预计2月汽车产销降幅将比1月更为显著。


五、库存观察：库存有回补增长


截止上周，青岛可统计的41家仓库总库存为685896.86吨，环比上周增加20146.86吨，相比去年高峰期库存数增14770.41吨。其中，23家一般贸易仓库库存为50万吨，环比上周增加14339.56吨，增幅2.95%；18家保税仓库库存为18.55万吨，环比上周增加5807.3吨，增幅2.89%。一般贸易出库依旧没有起色，大库最大出库量仅为2000吨左右，有些不足1000吨，整体周度出库量预计低于15000吨。

上海期货交易所天然橡胶期货仓单238400吨,总库存为244374吨。20号胶期货库存43768吨，总库存61912吨。仓单增仓下降有所降低，但是20号胶的库存压力继续处于爬坡过程。



六、主要价差分析


基差小幅走弱，主要是现货成交乏力，下游复工需求令现货缺乏上涨动力。由于国外进入停割期，原料价格支撑，并且现货因疫情影响，出现供需两淡，因此现货也相对抗跌，但是由于到港货物集中，库存压力升高，同时下游采购力度不强，因此基差走弱或导致套利盘再度加仓。如果期货能够回调来收窄基差，则套利盘将会解套，届时复工带来的需求恢复也会支撑现货价格上涨，相应的支撑期货企稳。


5-9价差相对运行平稳，没有明显扩大，但是由于疫情的持续性影响，需要考虑对近月的利空和对远月的利多，因此当前需求不是消失，而是后置。疫情在年中大概率会消散，加上经济面和货币政策的刺激，那么年中市场需求会有一个快速反弹，因此关注远月更为强势的表现，当前5-9价差有小幅扩大，中长线对冲可以逢低买入09，反弹高位对冲05空单，做扩价差操作。但需注意09为传统弱势合约，也可考虑逢低做多2101合约。


七、核心逻辑：绝对价值低位给出做多安全边际
由于外盘风险的持续释放，导致2月份反弹后二次探底，形成联动和系统性崩盘，橡胶再度跌回到年后的超跌位置。基本面来看，疫情在全球出现蔓延的情况，这对需求有超预期的打压，而供应端目前也存在干旱和白粉病的状况，有可能会影响新一季开割，但是目前并不是资金炒作点。此外在国内基建托市和宽松流动性对冲下，关注重卡需求的机会。但短时间因外盘风险释放向国内传导，橡胶杀跌处于历史低位，因此要高度关注低价值的机会，暂时观察历史低位的支撑，等待企稳机会。仅供参考。