豆粕周报 连粕为何反弹乏力？

周评及展望

　　【市场回顾】

　　本周美豆反弹乏力，冲高回落，其中美豆03合约收低0.56%或5美分，报收于887.75美分/蒲；国内连粕窄幅震荡，截止周五M05报收于2661元/吨，较上周五跌7元/吨或跌0.26%。

　　【投资建议】

　　周五美国农业部（USDA）预估2020/21年度美国大豆期末库存将降至3.1亿蒲，主要是看好出口需求增加，尤其是中国美豆采购扩大。但市场视乎不太买账，盘中美豆期货短暂走高10美分后转势下跌，且以带长上影阴线收盘。短期美豆上涨动能不足有两个方面，一是近期中国肺炎疫情影响油厂复工，近三周美豆对中国出口数据表现一般，市场未看到中国落实中美第一阶段协议，其次是巴西新季大豆即将上市，港口贴水报价低于美湾，导致中国民企更乐于购买巴西豆。

　　短期美豆出口仍将受巴西新豆供应增大的抑制，反弹动能不足，但考虑到当前价格处于成本线附近，深跌空间不大，且低价将触发出口需求边际改善，此外中国将于3月2日接收境内企业进口美豆免加征关税申请，只要进口美豆有榨利，中国进口商采购意愿增强，支撑美豆中期企稳。因而美豆中期偏多运行，短期震荡，关注860支撑位表现。

　　国内方面：全国油厂压榨量已经回到180万吨/周水平，未来两周将维持高位水平，供应增大，但随着近期下游备货结束，豆粕成交量难有起色，豆粕库存预计将继续缓慢回升，现货基差有望转弱。建议连粕59价差可逢高试空，有效破-75止损。

　　为何连粕反弹乏力？我们认为主要是当前巴西新豆陆续上市，供应充裕，抑制美豆反弹，且南美进口大豆榨利仍不错，油厂逢高套保意愿强，均抑制M05走高，因而一季度连粕反弹不追高，M05短期2600-2750区间震荡思路，有效破区间30点止损。

　　风险：开机率不及预期、南美天气恶化，巴西运输受阻。

　　【信息】

　　截至2月18日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单89763手，比上一周减少2409手，之前一周增加9814手净空单。

　　美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2月13日的一周里，美豆出口销售数量为49.43万吨，比一周前减少23%，比四周平均值减少22%。对华的大豆销售数量只有11,484吨，创下自9月初以来的最低。

　　巴西马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）的数据显示，截至上周结束，头号大豆产区马托格罗索州农户已经预售68%的2019/20年度大豆，创下五年同期最高，远远高于上年同期以及五年平均水平54%