菜油 下行空间有限

在新冠肺炎疫情对需求冲击的担忧下，春节后首日菜油期货以跌停价开盘，但很快开启了上涨之旅。菜油以小包装家庭消费为主，疫情在冲击餐饮用油的同时会提振家庭用油，因而对菜油需求冲击整体有限。

近期，在下游复工缓慢、物流受限、消费减少的情况下，菜油提货冷清，库存小幅回升。不过，西南地区新增菜油应急储备，预计随着储备入库工作的推进，可流通菜油的减少将进一步对冲餐饮冷冻带来的需求利空。然而，在当前中加关系未有实质性进展的背景下，国内对加拿大买船仍受到抑制，令国内菜油供应继续收紧。

进口依然不足

在国内菜籽、菜油进口中，加拿大对华出口占据无可替代的主导地位。2018年，国内进口菜籽479万吨，加拿大占93%；菜油进口131万吨，加拿大进口占86%。不过，随着中国加严了对加拿大菜籽的检验检疫，海关总署取消了两家加拿大菜籽出口商的出口资质，加拿大菜籽和菜油的进口通关流程也一度增加到两个月之久。

受此影响，加拿大对华出口菜籽和菜油的数量急剧减少。去年3月以来，大型企业对加拿大几乎未有新增买船，以执行前期合同为主，仅民企在丰厚利润驱使下零星采购。在供应并不足以满足需求的情况下，沿海菜油和菜籽库存出现明显回落。截至2月7日，华东菜油库存为23.71万吨，较去年同期大降47.66%；华南菜油库存为6.23万吨，较去年同期降26.45%；沿海菜籽库存为11.5万吨，较去年同期大降80.88%。目前中加关系获得实质性改善较难，国内新增加拿大买船数量十分有限，菜油供应将随着时间推移进一步收紧。

补库需求仍存

短期受疫情的影响，菜油下游需求企业尚未开始大规模复工，叠加物流运输不畅，菜油提货普遍冷清，库存小增，因而市场并未感觉到菜油供应的紧张，但考虑到菜油60%左右用于小包装家庭消费，而为应对疫情防控期间外出的减少，每家每户基本都囤积了小包装油。随着疫情逐步得到控制，待产业链中下游逐渐恢复运转，菜油下游的小包装补库需求将获得明显改善，需求的启动或令菜油偏紧的供应格局逐渐体现。

此外，贵州省级储备粮油采购8万吨菜油，竞标成功的菜油原则上需在60天内（4月中旬前）入库，5000吨以上的标的可延长15天（4月底前）入库，随着贵州储备入库工作的推进，预计沿海菜油库存出现进一步回落。从入库和出库周期来看，这部分散油储备在短期内难以重新投放市场，将直接减少未来几个月市面上可流通的菜油数量，令原本就不多的菜油供应进一步收紧。

整体来看，若后期加拿大菜籽进口没有放宽，在储备入库进一步减少可流通量后，即便是在疫情影响消费的情况下，菜油供应偏紧的格局亦难有改善，预计菜油基差和盘面仍将维持强势。笔者认为，虽然短期菜油盘面可能受到豆油、棕榈油下跌的拖累，但预计下行空间有限，并且菜油表现相对豆油、棕榈油偏强。

                            （作者单位：中信建投期货）