棉花：蝗灾威胁下年度全球产量 交易逻辑无法证伪

作者：中粮期货棉花(13510, 520.00, 4.00%)资深研究员 付斌

　　近日，起源非洲的沙漠蝗灾已抵达印度、巴基斯坦，引发了市场的广泛关注，我司也在12日发表《非洲蝗灾专题》。那么，沙漠蝗灾是否会对全球棉花产量构成威胁呢？笔者认为，沙漠蝗灾对本年度棉花产量没有影响，但会对下年度全球棉花产量构成威胁，蝗灾驱动本身逻辑是“普遍关注、无法证伪”的，交易状态是“信则有，不信则无”。再过1个多月北半球主产国会陆续进入下年度棉花种植期，如果资金介入目前无法证伪的蝗灾题材，可能会驱动远月棉花上涨，对前期推荐的5-9反套也比较有利，宜密切关注。

　　1 沙漠蝗灾对本年度棉花产量无影响 但威胁下年度全球棉花产量

　　图1 全球棉花产量结构


　　数据来源：USDA 中粮期货研究院

　　整个非洲大陆的棉花产量非常低，最新的USDA月报预估本年度非洲大陆棉花产量合计约144万吨，约占全球产量的5.5%。如果沙漠蝗灾仅局限在非洲，那么对全球棉花产量的影响是很小的。但是，一旦蝗灾到了印度和巴基斯坦立刻就变得不一样了，印度的棉花产量约642万吨，约占全球产量的24.3%，巴基斯坦棉花产量约144万吨，约占全球产量的5.5%，印巴合计占全球产量的三成。目前，印巴的棉花已经收获，沙漠蝗灾对本年度棉花产量无影响。但是，对下一年度的全球棉花产量会构成威胁。

　　随着西南季风的到来，印度棉花种植一般从6月初开始，到7月初一般完成35%左右，8月初一般能完成90%。据联合国粮食和农业组织预计，4月初会有一波产卵，6月、7月正好长成成虫，可能对当地棉花生产构成重大威胁。根据印度拉贾斯坦邦财政部长的说法，目前有4000亿只蝗虫袭击了该邦，导致大量农作物被毁并有向其它邦蔓延之势。印度有学者预测蝗灾将造成印度30%-50%的粮食减产，这极大引发了印度政府的担忧。蝗虫并不喜欢吃棉花，不过一旦泛滥成灾也不挑食。按照印度学者的减产幅度推算，下年度全球棉花可能因此减产约10%，足以引发棉价大涨。但是，实际虫害的发展和减产幅度谁也无法具体预知，这个数字仅供参考。

　　另一个市场的关注点就是是否会祸害中国的棉花，笔者认为概率很低。中国的棉花产区主要在新疆，产量约占全国9成，未来7个月蝗虫很难到达新疆。农业农村部种植业管理司有关负责人表示，我国边境地区有昆仑山脉和喜马拉雅山脉阻隔，蝗虫很难越过高海拔的寒冷地区，春季发生区的蝗群迁飞方向为：印度—尼泊尔—缅甸—我国西藏南部和云南西部，从我国南部横跨到新疆的概率太低了。去年的草地贪夜蛾，一度引发全国恐慌，专家预计7月会到东北，然而却被消灭在黄河以南。笔者估计沙漠蝗虫可能步其后尘。

　　2 棉花市场交易沙漠蝗虫的路径推演

　　索罗斯曾说过一句名言：世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，要获得财富，正确的做法就是认清其假象、投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。上一部分我们的分析是基于事实和理性，但涉及到交易路径可能更多的是资金情绪和想象。

　　从这几天不断刷屏的蝗灾报道文章来看，市场的关注热度是很高的，这个火爆的题材在不断发酵，我们能感受到资金背后摩拳擦掌、大干一场的冲动。所以，这个题材存在被交易的可能，如果远月合约出现增仓放量上涨的迹象，要密切跟踪、不可轻视。第二，根据第一部分的分析，我们知道蝗灾导致下年度全球棉花减产的逻辑是无法证伪的，既然目前无法证伪就存在提前交易、透支交易的可能。所以，后面的演化就看资金的参与情况。如果资金介入、提前拉涨，后面棉花减产证实了，那就是趋势上涨；如果后面棉花减产证伪了，那么市场会掉头下跌，形成另一波行情。交易策略方面，利多远月合约和反套逻辑是明确清晰的。