国债 长期向好趋势不变

近期，湖北以外其他省份疫情出现明显积极向好变化，市场避险情绪有所消退。同时，货币和财政政策陆续出台，稳定金融市场信心，带动股市和商品反弹，债市小幅回调。

疫情防控与稳增长并进，降准降息依然可期

新冠肺炎疫情暴发以后，货币政策和财政政策陆续推出，以对冲疫情对经济的影响。央行在节后首个交易日下调逆回购操作利率10BP，稳定市场预期，并不断投放流动性提振市场信心。此后，央行出台多项措施鼓励企业发债，设立专项再贷款3000亿元向疫情防控企业提供融资，并配合财政贴息政策保证企业实际融资成本降至1.6%以下，提高企业融资效率。2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。叠加2019年11月提前下达的1万亿元，新增专项债额度刚好达到上一年新增额度60%的提前下达权限。

2月12日，中央政治局常委会会议召开，相比上一次政治局常委会会议，此次会议内容在防控疫情基础上增加了对经济发展目标的表述。考虑到2020年GDP翻一番的目标，逆周期调节将继续加码，财政政策和货币政策仍有进一步发力空间。由于新冠肺炎疫情的暴发，包括捐赠、相关行业税收减免、对医疗机构和患者补贴在内的财政支出，从收入和支出两方面施压财政。在稳增长目标下，上调预算赤字率、上调新增地方专项债额度、发行特别国债、加大抗疫债券发行都可能成为财政政策的抓手。积极财政政策的推动，需要货币政策予以流动性配合。若地方债开始大量发行，货币政策将以公开市场投放或降准方式予以支持，利率债供给压力对债券走势影响有限。考虑到疫情期间实体企业债务成本下调的迫切性，2—3月降准降息仍然可期，下一阶段10年期国债收益率将继续逼近2016年低点。

行情第一阶段结束，密切关注复工进展

本月没有MLF到期，但出于降成本和稳增长考虑，月中可能会增加MLF投放并顺势下调操作利率，带动LPR报价下调。由于月初OMO利率调降后，债券市场对MLF降息已有预期，月中MLF操作对债市影响不大。节后避险情绪集中释放后，债市第一阶段行情基本结束，市场关注点逐渐转向复工进度和疫情防控进展。

自2月10日起，除湖北省以外，各地逐步复工，但受限于返程影响，地区间复工情况差异较大。山东、河北、福建、湖南等地连日来已有大批重大项目陆续复工开工，除了防疫物资等产业项目之外，新开工重大项目多集中在交通、水利等与民生相关的基建领域。此前，部分疫情压力较小的省市对于复工和基建项目作出工作部署，3月地方专向债或加快发行推动基建项目进展，届时债市或迎来调整行情。此外，伴随返程率的回升和复工进度加快，疫情是否会出现二次扩散需要密切关注。如果新增确诊人数变化出现反复，复工速度将放缓，市场避险情绪将推动债券收益率快速下行。

综上所述，我们认为，当前政策兼顾疫情防控和稳定经济增长的双重目标，货币和财政政策后期仍有进一步发力空间，债券长期向好的趋势不变。短期来看，市场对月中MLF和LPR利率调低已有预期，对于期债利好有限，投资者需更多关注复工进度及疫情发展，若复工进度加快，期债将面临调整压力。操作上，短期趋势不明，建议保持观望，中长期逢回调布局多单。

                                  （作者单位：一德期货）