报告解读 | “疫”波三折，橡胶先抑后扬

要点提示：

1.疫情初步控制，轮胎企业复工延后

2.主产区进入低产季，泰国干旱引发产量担忧

3.库存压力较往年同期下降，远月合约升水扩大

4.原料收购价格下跌，杯胶价格接近警戒线

5.疫情导致短期需求下滑，中长期需求向好

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报告文字版

一、疫情期间行情回顾

受到武汉疫情发酵影响，市场恐慌情绪蔓延，节后第一天，沪胶主力2005开盘跌停，第二日继续下探到跌停位置，而后出现修复性反弹行情，截止到2月12日，沪胶主力收于11450点，较年前依旧下跌5.3%，目前疫情初步得到控制，但下游需求依旧没有得到释放，轮胎厂复工进程延后，物流运输与人员流动依然不佳。

在此背景下，天然橡胶未来价格运行节奏如何？随着疫情发展，天然橡胶短期与中长期策略如何，本报告将对此进行简要分析。

二、疫情初步控制，轮胎企业复工延后

武汉疫情初步得到控制，市场恐慌情绪有所缓和。新增确诊、疑似病例数据出现回落，截止2月12日，全国累计确诊病例44750例，新增2022例，其中湖北累计确诊病例33366例，新增1638例，每日新增确诊病例领先指标的新增疑似病例和新增医学观察人数有初步得到控制的迹象，自2月5日，全国每日新增确诊、新增疑似均出现下滑，市场普遍预期目前疫情正逐步出现好转。

目前多地已经启动了重大突发公共卫生事件一级响应，部分地区采取了封城、封路、限制外来人员进入等措施，部分高铁也有停运，对人员流动形成了明显抑制，各省纷纷延迟了企业的复工时间，要求企业不得早于2月10日复工，即使返程，按照目前各地区的规定，仍需面临14天的隔离观察期，且防疫物资紧张以及各地对于复工的严格条件，都会影响企业复工的实际进度。天然橡胶的需求短期仍很难释放，预计需求要到3月初才可能恢复至正常水平。

三．基本面分析

1. 供应端：主产区进入低产季，泰国干旱引发产量担忧

产胶国进入低产季，供应边际收紧。据ANRPC，2019年1-7月天然橡胶产量607.93万吨，较2018年同期下滑10%,其中泰国1-7月产量240.19万吨，同比下滑14.8%，从产量季节性规律来看，2月以后东南亚产区陆续停割，产量会季节性收缩，供应端边际收紧。

泰国干旱或影响新季天然橡胶产量。有消息称，泰国遭遇40年最严重的干旱，市场担忧干旱对泰国橡胶产量造成影响，干旱造成的具体影响还需要等到新季橡胶开割3-4月份泰国产区雨水情况，如果开割季雨水不够，或将面临延迟开割的可能。干旱可能导致橡胶树落花、落果、落叶，甚至会导致幼树提早开花，因此对于泰国橡胶而言，干旱引发对于产量的担忧，并且需要关注干旱是否超出预期，是否会升级，而这一点也可能是推升橡胶价格的重要驱动力。

2.库存端：库存压力较往年同期下降，远月合约升水扩大

从表观的库存数据来看，显性库存压力较往年同期小。截至2月7日，上海期货交易所的天然橡胶注册仓单量为236760吨，较1月合约交割时的仓单量增加并不明显，且处于自2016年9月以来的仓单注册量的低位水平，同时上期所天然橡胶库存合计为243976吨，较1月初下滑6588吨，且低于2016年同期水平。库存的累库速度则主要取决于下游复工进程，2月份因下游需求未能释放，预计维持累库状态。

目前市场影响天然橡胶期货价格主导因素即疫情未来的发展方向，疫情短期虽然得到初步控制，但下游汽车、轮胎厂复工进程延后，短期行情不言乐观，从近期沪胶远月合约出现升水可见一斑，可见市场对近期需求不太看好，而对中长期需求比较乐观，市场出现5-9价差走扩可能性较大，投资者可考虑卖近月合约2005买远月合约2009的反套操作。

3.成本端：原料收购价格下跌，杯胶价格接近警戒线

泰国主产区进入季节性低产季，泰国东北部、中部橡胶园已停割，南部橡胶园已减产50%，胶水产出缩量，供应商适当采购原料为停割期做准备。受期货下跌拖拽，原料收购价格下调。截至 2月11日，白片价格40.44泰铢/公斤，较年前下降0.31泰铢/公斤;烟片价格 42.22泰铢/公斤，较年前下降0.57泰铢/公斤;胶水价格39.7泰铢/公斤，较年前下降1.3泰铢/公斤;杯胶价格 32.8泰铢/公斤， 较年前下跌3.45泰铢/公斤。

杯胶价格临近警戒线或将导致供应阶段性收缩，修复供需矛盾。一般来说，杯胶价格在32泰铢/公斤基本是弃割的分水岭，截止2月11日，杯胶价格为32.8泰铢/公斤，临近警戒线，同时胶水与杯胶价差为6.9泰铢/公斤，出现走扩。胶水和杯胶是橡胶树同时产出的原料，杯胶是胶水自然凝固在割胶杯上形成的， 因杂质含量高，所以价格更便宜。杯胶主要制作标胶，标胶用于轮胎制作，疫情的影响对轮胎厂造成直接影响，进而对杯胶的影响较胶水影响大。

4.需求端：疫情导致短期需求下滑，中长期需求向好

汽车销售数据短期承压，中长期或迎补偿性增长。从历史角度分析，非典疫情期间，2003年汽车销量增速从3月开始一直下滑至5月见底，随后同比增速连续7个月正增长，2003年全年乘用车销量占汽车比重由2002年的31%跃升至46%，销量同比增速超过90%，主要由于非典的传染性，居民更倾向于选择私家车出行，以避免公共交通可能带来的感染风险，而2020年春节期间，受疫情影响，目前大多数汽车4S店关门，短期来看疫情冲击难免会给汽车销售带来很大的压力，等到这次疫情扰动消除之后，原本的修复态势、疫情期间被延后的需求叠加经过疫情事件新增的购车需求，将会支撑汽车行业需求回暖。

2020年1月重卡销量为11.6万辆，同比增加18%，创近5年来的新高。1月重卡销量超预期主要是 “国三车”加速淘汰，叠加商家节前备货。目前短期受疫情影响，人员流动不佳、物流运输恢复有限，2月重卡销量承压，从中长期来看，由于疫情导致的短期经济下滑，国家或将出台更大力度的逆周期政策维护经济稳定增长，据财政部，地方债专项额度大部分都已审批通过，若疫情控制，基建等逆周期政策将开始发力，重卡销量或将继续稳步增长。

受疫情影响，各地区发布延迟复工复业时间至2月10日，山东是国内最大的轮   胎制造基地，山东轮胎企业的复工时间初步定在2月13日，即正月二十，由于目前即使返程，仍需面临14天的隔离观察期，同时目前物流运输困难，外来人员隔离等原因，轮胎开工率难以大幅提升导致橡胶或将延后3月初。截至2月6日，全钢胎开工率大幅下滑至9.4%，半钢胎开工率下滑至10.1%。

四、市场展望与投资策略

宏观面：疫情初步得到控制，市场恐慌情绪缓和，疫情期间或导致经济下行，国家未来将出台更大力度的逆周期政策。

供应端： 东南亚产区进入低产季，国内已经停割，泰国近期出现干旱，市场对新季橡胶产量担忧，供应端边际收紧；需求端：受疫情影响，短期汽车、重卡销售数据承压，轮胎短期需求下滑，中长期随着疫情结束，延后的需求及新增购车需求，将导致橡胶需求修复性上涨。综上，目前疫情走势成为核心因素，需求延后占主导，预测沪胶与20号胶先抑后扬。

投资策略：

1.  保守者进行反套操作，可卖出2005合约，买入2009合约，待价差扩大之后可止盈。

2.  激进者可等天然橡胶主力及20号胶回调买入，预测沪胶主力在11000点存在强支撑，投资者可在回调至11000下方逐步建多单，20号胶主力在9200下方可逐步建多单。