棉花增加轮入对冲利空 资金博弈暗流涌动

　　节后，笔者在2月3日和5日分别发表报告《病树前头万木春，疫情之后是买点》和《风险释放一步到位，郑棉黄金坑或已出现》，基本上前瞻性的预测了棉花市场走势。郑棉指数从节后最低点12180元/吨持续反弹至13210元/吨，累计幅度8.5%，符合笔者“郑棉注定领先疫情拐点见底回升”的预判。当下位置仅比节前收盘价13480元/吨低2%，后市是继续反弹还是遇阻回落牵动着市场参与者的心。此文从国储轮入和资金博弈角度阐释市场，认为整固回升仍然是未来郑棉运行的大方向。

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　　国储大幅增加轮入对冲当期消费下降

　　图1棉花收储成交情况

　　

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2020-2-11 09:36

　　数据来源：中粮期货研究院

　　节后，面对突发性的疫情利空冲击，国储发挥了定海神针的担当和作用，通过大幅增加轮入数量，给现货市场提供了流动性，对冲了当期消费的下降，稳定了市场信心。2月3日-7日，轮入挂牌量从9000吨/日增加到18000吨/吨，远超节前正常的挂牌量7000吨/日。节后当周累计成交65800吨，然而2019年12月2日-2020年1月23日的收储以来的总成交是55240吨，节后一周的量超过之前近两个月的量。

　　据笔者预计，2019/20年度国内棉花消费量约820万吨，正常情况下2月消费量约65万吨，日均2.24万吨，目前收储量增加到1.8万吨/日，已能够对冲绝大部分疫情导致的当期消费下滑。这里形成了一个预期差，按照节前的收储进度，市场预计50万吨的计划收储量能完成10万吨就不错了，节后因对冲疫情持续增加收储数量，则有可能完成50万吨的计划量。之前两篇报告，我们分析过疫情对消费的影响是前低后高、整体恢复，超预期的收储再叠加疫情造成的需求后移、集中复工补库，郑棉大势仍然是向上，二次探底概率极低。正如恐慌会过头，刺激也会过头，矫枉过正从一个极端进入另一个极端，也许面对年底的总需求，可能会让人怀疑今年初是否发生过疫情。

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　　节后资金回流似有卷土重来迹象

　　图2美棉价格与净多持仓

　　

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2020-2-11 09:36

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　疫情对美棉基金的做多热情有所打击，但是不改变由中美贸易缓和驱动的做多逻辑，基金多头仍然占据上风，净多占比回撤幅度不大。截至2月4日，美棉期货和期权基金净多单34936张，市场占比12%，距离历史高位42%附近还有很大空间。预计，中国采购会持续刺激美棉销售好转，美棉基金会获得持续的做多动力。

　　国内的资金博弈略显微妙，节前多头增仓上涨占据上风，套保空头一度非常难受，但也没有退缩。节前资金流出使得博弈天平略微倒向套保空头，突发的肺炎疫情则加速加大了资金流出，扩大了套保空头博弈优势。节后通过一步到位的暴跌，空头能量释放完毕，多头逢低增仓37147张（折约18.6万吨棉花），似有卷土重来迹象。在后市博弈的过程中，紧盯空头的货和多头的钱，空头的货基本已达极限，时间是利于多头的。只要有持续的增仓上涨，都可以看作多头博弈优势的上升。而且这个过程因为盈利效应和量化技术资金的参与，会有自我加强的现象。笔者预计，疫情黄金坑可能使郑棉再次受到资金青睐，增仓上涨可能卷土重来。