中银国际：库存快速上升 钢材承压调整

　临近春节，终端起安全停工，钢材库存快速上升，预计节后高企的库存将对现货价格形成一定的压力，但是由于电炉钢的调节作用，1季度2005合约可能出现调整，但调整空间有限。

　　一、日均铁水产量环比下降，钢材库存环比大幅上升

　　根据Mysteel调研数据，247家钢厂高炉开工率77.58%，较上周持平，同比增1.74%；高炉炼铁产能利用率78.88%，环比降0.53%，同比增加2.43%；日均铁水产量220.57万吨，环比降1.48万吨，同比增加6.77万吨。

　　虽然铁水日产量环比下降，但是由于终端几乎完全停工，钢材的库存增幅继续加大。截止本周，贸易商库存周环比上升了121万吨至1024万吨，这是12月下旬以来连续第5周上涨，增幅达到13.43%。其中螺纹库存上升了82.21万吨至494.52万吨，增幅达19.94%；热轧库存环比上升了13.05万吨至186.37万吨，增幅达7.53%。从现在到节后还有近2周，如果按照这个速率来估算，预计节后的库存将超过1200万吨达到1250万吨左右，这要高于2016年、2019年的库存水平。

　　与此同时钢厂库存周环比增加26.88万吨至529.15万吨，增幅达5.35%；其中长材库存增加16.86万吨至299.76万吨左右，螺纹钢(3350, 47.00, 1.42%)上涨11.95万吨至234.77万吨；热轧库存周环比上升0.82万吨至86万吨。贸易商和钢厂库存合计上升近148万吨左右，库存增幅进一步加快。

　　图1：历年同期高炉开工率

　　资料来源：MYSTEEL 中银国际期货

　　图2：历年同期贸易商钢材库存

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　　二、钢厂利润下滑，电炉钢开工率环比大幅下降

　　12月中下旬以来，随着钢材库存的上升，钢材现货价格出现了一定的下跌，均价下跌了近160元/吨，而钢厂利润也随之恶化。根据我们的测算，目前螺纹钢的吨钢利润由11月中下旬的800元/吨跌至目前的450元/吨附近。与此同时，我们可以看到电炉钢的吨钢盈利是负数，这主要是因为废钢价格持续处于高位，而螺纹钢的现货价格持续下跌，导致电炉钢出现亏损，开工率也出现显著下滑，截止本周53家独立电弧炉开工率24.79%，周环比下降27.73%，产能利用率22.56%，环比下降21.86%。还有1周就到了一年一度的春节，废钢的收购停止，导致废钢价格居高南下，电炉钢的开工率将维持低位。

　　图3：螺纹钢吨钢利润

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　　图4：电弧炉开工率与产能利用率

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　　三、2005合约基差为90，节后可能回调但空间不大

　　2005和约的基差在11月平均在560附近，目前在90附近，也就是说当2005合约成为现货月后，基本与现货平水。

　　目前，随着钢材库存的持续上升，节后钢材现货价格可能受到压制从而影响期货价格出现一定的下调，但是下调空间不大。主要是因为以下两点：1、节后如果库存大幅上升，现货价格大幅下跌则会导致电炉钢继续维持低开工率；2、目前上海地区三级螺纹钢价格在3690元/吨，与我们预测的2020年全年均价相近，2005合约作为旺季现货合约，在终端消费没有出现锐减的情况下，其价格底部有支撑。

　　综上，我们认为，1季度，2005合约可能先调整而后拉涨，短期看调整的空间不大。

　　图5：螺纹现货价格（左轴）及现货升贴水（右轴）

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　　四、焦化厂开工率环比小幅上升，独立焦化厂库存下降

　　本周焦化企业开工率环比小幅上升，由上周的75.95%上升至本周的76.22%，主要是东北和华中地区的焦炉开工率上升，而西北地区由于环保限产加剧开工率下滑，华东地区由于山东焦化厂继续产能退出95万吨而开工率下滑。从焦炭(1815, 16.50, 0.92%)库存来看，由于运输问题，焦企加紧安排发货，独立焦化厂库存环比下降1.6万吨。

　　从供应来看，山东地区的焦化产能退出加速，根据统计2019年去产能目标基本完成，如果算上焖炉企业，已经超额完成，而2020年3月和4月山东还将分别有180万吨和430万吨焦化产能退出，山东地区将出现供需失衡，这对焦价利多。

　　表1：山东焦化去产能汇总

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　　表2：山东焦化企业压减产能任务表

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