多重利好因素叠加 期债易涨难跌

   春节长假后，受新型冠状病毒感染的肺炎疫情扩散、全球股市和大宗商品大幅下行、央行公开市场操作向市场投放流动性以及市场对经济担忧的影响下，国债期货大幅走高，10年期国债期货周一最高上涨至101.505，创下2016年11月份以来的新高，10年期国债到期收益率也跌破3%。我们认为，在疫情是否得到控制还有待于观察、一季度经济下行压力加大、货币政策边际宽松预期加强以及国债期货基差修复等因素的影响下，国债期货价格易涨难跌的格局不变。

   疫情控制仍处在攻坚阶段

   截至2月4日24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例24324例，现有重症病例3219例，累计死亡病例490例，累计治愈出院病例892例，现有疑似病例23260例。从目前情况来看，由于湖北医护人员投入加大以及核酸检测加速，确诊人数仍在快速上升，同时全国新增疑似病例连续下降，但疫情拐点的出现仍需要进一步观察。我们认为，疫情的拐点可能在2月下旬出现。

   一季度经济下行压力加大

   1月底至今，在新型冠状病毒感染的肺炎疫情的影响下，很多城市延长假期。作为对比，2003年“非典”时期，全国并没有完全停止开工，“非典”疫情对消费的影响较大，当年社会消费品零售增速同比大幅回落，但投资和出口受影响较小。而此次疫情对经济冲击较大：第一，除假期延长直接带来的短期冲击外，严厉交通管控措施将对交通运输造成直接冲击，进而向制造业及其上下游造成相对更长期限的影响；第二，消费方面，春节期间往往是消费的旺季，此次疫情的暴发抑制了春节期间的消费，预计此次疫情对消费的影响要大于“非典”时期；第三，对于何时复工仍有较大的不确定性，从当前形势来看，疫情还没有出现拐点，疫情控制仍处于攻坚期，复工延后到农历正月十五以后属于大概率事件，对消费、投资以及出口都会构成较大影响。我们估计，一季度GDP同比增速可能出现一定幅度的回落。对于通胀，从目前情况来看，上半年CPI和PPI都会低于此前市场预期，CPI将受到消费需求的影响而回落，PPI将受大宗商品价格回落拖累。

   利率下行通道打开

   受到疫情的影响，央行加大了货币投放的力度，2月3—4日，央行连续开展大规模的公开市场操作，累计向市场投放1.7万亿元的流动性，除对冲节后逆回购到期，还净投放5000亿元以上。同时，央行下调逆回购利率10个BP。从利率传导的机制来看， MLF和LPR利率下调成为大概率事件。我们认为，为了对冲疫情对经济的影响，央行将继续向市场提供流动性支持，利率的下行通道也将打开，2月中旬央行将下调MLF操作利率5—10个BP，2月20日的LPR报价将下行10—15个BP，一季度贷款的加权平均利率将下行20个BP。在充裕的资金呵护下，市场的拆借利率将重回下行通道。

   国债期货基差仍将进一步修复

   节前国债期货走势要强于现券，期货基差得到一定修复，但节后现券的走势要强于期货，导致基差大幅回升，目前10年期国债期货CTD券的IRR跌破-2%。随着交割日临近，国债期货基差较快修复也是大概率事件，我们预计未来1个月国债期货价格明显强于现券。

   整体来看，疫情对经济的短期冲击不可避免，央行的货币政策宽松程度也要强于年前的市场预期，叠加国债期货的基差修复，在充裕的资金带动下，银行维持强劲的配置盘是大概率事件，我们认为国债期货价格或进一步上扬。趋势性策略上，可以考虑逢低做多。套利策略上，可以考虑做陡收益率曲线，进行多2年期国债期货合约、空10年期国债期货合约的套利操作。

                                       （作者单位：宏源期货）