信达期货：铁矿石风采不再 重心下移

　内容概要

　　2020年铁矿石难以再现风采，预计重心逐步下移：一、淡水河谷复产预期较强，供应缺口弥补；二、国内及外矿非主流矿山开工率高位，生产积极性较高；三、需求端趋于稳定，废钢对铁矿石替代作用变大；四、全球铁元素消费下滑格局难以扭转。我们认为明年铁矿石现货价格难以维持在当前95美元/吨的高位，预计价格在65-80美元/吨区间内，对应盘面期货价格为550-670区间。

　　图1：铁矿主力日K线

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　一、巴西矿难和飓风事件梳理

　　2019年1月26日，巴西淡水河谷位于米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽地区Mina Feij？o矿区1号尾矿坝发生重大矿坝决堤事故。3月28日，淡水河谷宣布矿难导致矿区关停9280万吨产能，预计影响产量5000-7500万吨。

　　表1：淡水河谷矿难事件梳理

　　资料来源：相关新闻整理，信达期货研发中心

　　至4月17日，Vale宣布Brucutu矿区将在4月20日后完全重新运营，恢复产能3000万吨。6月19日，VALE官网称当地最高法院通过其Brucutu矿区复产请求。因此，Brucutu矿区剩余2000万吨湿选产能即将在72小时复产。7月24日，巴西国家矿业局允许该公司恢复Vargem Grande铁矿区干选生产。年初溃坝事件后，该矿区自2月20日起全部关停。

　　截止到12月11日，淡水河谷铁矿石发货量相比于去年减少7455万吨，预测全年铁矿石（包括球团矿）目标销售在3.07-3.32亿吨的中低位，其中四季度目标销量为8300-8800万吨，中国占比61%。因季节性因素，2020年1季度铁矿石生产和销售目标量预计在6800-7300万吨之间，中国同样占比61%。

　　2019年3月22日晚，澳洲飓风登陆皮尔巴拉地区，对黑德兰、沃尔科特和丹皮尔港铁矿石发货造成不同程度影响。4月1日，力拓因伯特港口受飓风和1月份火灾的综合影响，宣布2019年铁矿石产量减少约1400万吨，预期全年皮尔巴拉铁矿石出货量在3.38-3.50亿吨的中低位。4月2日，必和必拓预计热带气旋Veronica会造成铁矿石减产大约600-800万吨。FMG预计铁矿石发货量减少219.66万吨。

　　图2：巴西铁矿石发货量 单位：万吨

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图3：澳洲铁矿石发货量 单位：万吨

　　资料来源：信达期货研发中心

　　二、四大矿山、非主流矿山和国产矿山产能及产量预测

　　淡水河谷：根据复产计划，在2020年和2021年间淡水河谷还将恢复目前停产矿区中剩余的大约5000万吨铁矿石的生产。2019年12月3日，淡水河谷在纽约举行投资者大会，公布公司未来几年的铁矿石预期，2020年在3.4-3.55亿吨、2021年在3.75-3.95亿吨、2022和2023年都在3.9-4.0亿吨。具体从淡水河谷的S11D铁矿项目来看，该项目从2016年12月份投产，2017年1月份正式出口铁矿石，2018年产量为5940万吨，预计2019年全年产量为7000-8000万吨，到2020年达到9000万吨/年的设计水平，使得该公司在北方铁矿生产基地净增产能7500万吨。从2022年开始，S11D项目的年产能将从9000万吨扩大到1亿吨，促使北方系统（Carajás项目和S11D项目）的产能从2.3亿吨提高到2.4亿吨。

　　力拓：2018年，铁矿石产量达3.378亿吨；2019年，力拓预计铁矿石发运量为3.38-3.5亿吨；2020年力拓的产能目标是3.6亿吨。远期产能计划，包括Koodaideri铁矿矿山项目，预计2021年下半年投产，投产后该矿山年产能预计达到4300万吨。

　　FMG：2018财年，铁矿石产量为1.69亿吨，和2017财年相同；2019财年，铁矿石装运量达到1.677亿吨；预测2020财年，铁矿石出货量为1.7-1.75亿吨。产能计划，包括Eliwana矿山项目，预计将于2020年12月交付第一批铁矿石，之后西皮尔巴拉粉最大年产量将达4000万吨；FMG与合作伙伴就西澳高品位Iron Bridge项目的审批工作进行积极讨论，该项目预计每年可增加约1000万吨优质矿石；FMG称其子公司FMG磁铁矿公司及台湾合作伙伴Formosa钢铁公司将共同投资西澳铁桥磁铁矿二期项目，该项目铁矿石最高年产量达2200万吨，将于2022年上半年完成首次交货。

　　必和必拓：2018财年，铁矿石产量2.75亿吨；2019财年，铁矿石产量2.696亿吨，较去年小幅下降；2020财年，铁矿石产量预计2.73-2.86亿吨。产能计划，铁矿石项目South Flank前期的工程建设已经完成21%，预计于2021年投产，额定产能为8000万吨。

　　罗伊山：2019财年，Gina Rinehart旗下的罗伊山铁矿石产量5500万吨。2020财年，铁矿石产量将实现6000万吨，公司正在建设“湿式强磁选机”，计划将于2020财年投产。

　　英美资源：2020年，铁矿石产量2100-2300万吨；2021年，铁矿石产量2200-2400万吨；2022年，铁矿石产量2500-2700万吨。

　　印度：2018/2019财年，铁矿石产量2.1亿吨；2019/2020财年，铁矿石产量将达到2.25亿吨。

　　南非：2020年，南非铁矿石产量预计将增至1.2-1.24亿吨。

　　中国原矿：2019年，原矿产量为8.46亿吨；2020年，原矿产能为9.5-9.7亿吨。铁精矿方面，2019年铁精粉产量为2.53亿吨，预计2021年和2022年将分别增加450和650万吨。

　　表2：铁矿石产量预测

　　资料来源：公开资料统计，Mysteel，信达期货研发中心

　　#：表示未收集到数据

　　三、非主流矿山成本支撑

　　从铁矿石生产成本角度看，巴西和澳大利亚的四大矿山仍然具有绝对的优势。2019年，淡水河谷C1现金成本15.0美元/吨，预计到2024年下降为13.0美元/吨；2019年，力拓铁矿石C1现金成本在14.0-15.0美元/吨；2019财年，必和必拓C1现金成本将低于13.0美元/吨；2019财年，FMGC1现金成本为13.11美元/吨。

　　从供需角度看，2020年全年铁矿石处于供给宽松、需求不紧的状态。四大矿山未来几年都有扩产计划，预计明年的铁矿石价格将逐渐下降，以支持四大矿山打压其他非主流矿山的计划，价格底部将由澳大利亚和巴西一些成本高、使用价值较低的出口商决定。由于受到环保限产、房地产市场以及钢厂利润等方面的影响，铁矿石将存在阶段性供需错配，但是总的波动幅度相比于今年而言较小。

　　图4：铁矿石生产成本 单位：美元/吨 百万吨

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图5：普氏价格指数 单位：美元/吨

　　资料来源：信达期货研发中心

　　四、上半年进口大幅下滑，下半年逐步回暖

　　2019年上半年受到淡水河谷矿难以及澳大利亚飓风的影响，铁矿石进口数量下滑明显，其中5月份同比下降11.03%，造成严重的阶段性供需错配，随后普氏指数从100美元/吨冲高到120美元/吨。受到天价铁矿石的引导作用，非主流矿山纷纷增加铁矿石的出口，之后的7、8以及9月份铁矿石进口超过或者达到历史同期水平。

　　国内矿山铁精粉开工率，在淡水河谷出现矿难之后就迅速增加，从2月初39.4%直接增加2月15日的59.60%，之后全年一直保持在65%左右，同时全年的普氏指数保持在80美元/吨以上。因此，80美元/吨的普氏指数，足以支撑国内矿山铁精粉开工率保持在60%。

　　图6：铁矿石进口量 单位：万吨

　　资料来源：信达期货研发中心

　　图7：国内矿山开工率 单位：%

　　资料来源：信达期货研发中心

　　五、铁矿石供应逐渐趋于过剩

　　上半年铁矿石进口量受到明显冲击，使得4-6月国内供应存在明显缺口，铁矿石港口库存大幅去化。进入7月份后，巴西Brucutu矿区复产，外矿发货量回暖后铁矿石进口量环比大幅增加，而国内钢厂生产受环保影响略有扰动，整体铁矿石供需明显改善，港口库存由减转增，这也使得铁矿石价格在7月底自高位大幅下跌。因此预计2019年全年铁矿石供需略有缺口，但随着外矿逐步复产，铁矿石供应逐渐充足，国内铁矿石价格高位运行下进口将继续增加，预计2020年供需将逐渐趋于宽松。

　　表3：铁矿石产供需平衡表

　　资料来源：信达期货研发中心

　　六、观点总结

　　今年铁矿石价格大幅上涨后，当前国内矿山开工率维持高位运行、非主流矿山有利润下生产积极性较高，同时明年淡水河谷有5000万吨的产量增长预期，整体供应端较为充足。而需求端，国内钢厂产能趋于稳定，未来产量增加将集中在废钢这一块，对铁矿石需求的增速难以持续。因此我们认为随着淡水河谷矿区逐步复产、力拓生产干扰因素消失，在全球铁元素消费逐步下滑的大背景下供应逐步回暖，铁矿石难以再次复现2019年上半年的荣光。明年铁矿石现货价格难以维持在当前95美元/吨的高位，预计价格在65-85美元/吨区间内，铁矿石明年可作为套利空配的品种。

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