期债强势难以为继

   央行将“国债”纳入社会融资规模统计，年初大量发行的地方政府债券，一方面将为地方基础项目建设提供资金支持，另一方面也会对债市形成供给压力。

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2020-1-22 08:37

   月初以来，央行通过降准、开展MLF和逆回购等多渠道投放资金，资金面超预期宽松，加上市场避险情绪升温，MLF利率下调预期增强，带动国债期货价格持续走强，10年期国债活跃券190006收益率回落至3.05%附近。不过当前国债期货价格仍面临一定利空因素的影响，预计继续上行空间有限。

   1月央行通过降准、MLF和逆回购等多渠道投放资金，对冲现金投放高峰等因素，保持跨节资金面平稳。1月1日，央行公告称为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约8000多亿元。1月15日，央行开展1年期MLF操作，净投放3000亿元。此外，央行持续开展14天逆回购操作，净投放5500亿元。截至21日，央行合计净投放16500亿元，有效保持市场流动性合理充裕，资金面一度超预期宽松，SHIBOR和银行间市场质押式回购隔夜利率一度跌破1.5%，银行间质押式回购7天利率一度跌破2%，带动国债收益率下行，目前DR007和1周SHIBOR维持在2.60%附近，跨节资金利率相对平稳。

   统计局公布的经济数据显示，2019年四季度GDP增长6.0%，略低于市场预期，固定资产投资和消费增速均维持低位，尤其是房地产投资，增速跌破10%至9.9%。2019年年初以来，商品房销售面积同比持续为负，房屋新开工面积也有所回落，而居民房贷利率仅小幅下调5bp，难以带动商品房销售回升。预计在房住不炒背景下房地产投资将延续下滑态势，基建投资难以对冲地产投资的下滑。同时，近日新型冠状病毒感染的肺炎疫情或对旅游、住宿餐饮和零售等消费相关行业造成冲击，对经济增长有一定影响，A股相应板块股票已经有所反应，并带动上证指数回落，避险情绪升温。

   全国银行间同业拆借中心公布的1月贷款市场报价利率（LPR）1年期为4.15%, 5年期以上为4.80%，均与前期保持不变，市场下调预期落空。此前在2019年9月，央行降准0.5个百分点后当月1年期LPR小幅下调5bp。央行此次降准能降低银行资金成本每年约150亿元，按商业银行存量人民币贷款为150万亿元测算，降低的资金成本约为1bp，按照短期贷款余额45万亿元测算，降低的资金成本也仅约为3.3bp。从银行的角度来看，降准0.5个百分点并不足以引导商业银行LPR的必然下调，要进一步降低企业综合融资成本必然要继续降准和下调MLF利率，市场降息预期增强，推动国债期货价格走强。

   近期国务院全体会议强调要加快发行和用好地方政府专项债券，推动在建工程建设和具备条件项目及早开工，带动扩大有效投资，力争一季度经济社会发展开好局。年初地方政府债券开始大量发行，截至1月20日，政府债券新增6866亿元，大幅高于去年全月2800亿元。预计2020财政政策将更加积极，地方债政府一般债和专项债合计规模约4万亿元，中央财政赤字2.2万亿元，同比去年增加26.27%。近期央行也将“国债”纳入社会融资规模统计，年初大量发行的地方政府债券，一方面将为地方基础项目建设提供资金支持，带动社会融资规模和基础建设投资增速回升，另一方面也会对债市形成一定供给压力。

   总体上，短期受资金面宽松、避险情绪升温和MLF利率下调预期推动，国债期货价格有可能保持强势，但继续上行空间有限，债市仍面临一定利空因素影响：一是中美签署第一阶段贸易协议，稳定市场情绪，加上工业生产、消费和金融数据均好于预期，经济预期有望改善；二是国务院会议表示要加快发行和用好地方政府专项债券，地方政府债集中发行，对债券市场构成一定的供给压力，也将带动社融和基建投资回升；三是在保持定力，警惕通胀预期发散的指导下，预计央行降准落地之后再度宽松空间受限，MLF利率下调预期有可能落空，短期将进入观察期。综合预计国债期货价格继续上行空间有限，春节前注意风险。        （作者单位：申银万国期货）