瑞达期货：供需格局略有回暖 橡胶价格中枢有望抬升

2019年，对于天然橡胶(13040, -50.00, -0.38%)市场来说是跌宕起伏的一年，期货价格整体呈“N”型走势。展望后市，由于2019年全球天然橡胶整体减产已是事实，需求端也略有好转，预计2020年价格运行中枢较2019年有所抬升，但仍难以出现明显的趋势性上涨。

　　一、天然橡胶市场2019年行情回顾

　　2019年，对于天然橡胶市场来说是跌宕起伏的一年。整体来看，2019年天然橡胶市场走势可以分为四个阶段。

　　第一阶段（1月份-3月初）：2019年年初，国外产区陆续停割，同时两国元首达成通过协商解决贸易摩擦的共识对市场有利多支持，且国内计划下调增值税的消息刺激贸易商及终端企业增大购买力度。沪胶主力合约自11000元/吨起步，最高上涨至13000元/吨，涨幅达18.18%。

　　第二阶段（3月初-3月底）：国内汽车产销量同比继续下降，需求后劲不足。高供应、高库存和弱需求的基本面格局，使得沪胶主力合约在接近13000元时遇阻回落，期价回落至11400元/吨附近，跌幅为12.3%。

　　第三阶段（4月初-6月上旬）：受海关加大查验进口混合胶力度影响，叠加云南出现严重干旱造成割胶进度放缓、印尼发现了一种不知源于何处的新型真菌性病害，沪胶期价止跌反弹，主力合约上涨至12500元/吨一线。

　　第四阶段（6月上旬-7月中旬）：旱情显著改善、割胶恢复。尽管海关查验混合胶导致进口量下降，但下降幅度并不大，而国内汽车产销量继续大幅下降，市场对于需求形势的担忧超过进口下降所带来的利好支持。叠加七月底新一轮贸易谈判未取得明显进展之后，美国总统特朗普威胁将再次对中国输美商品加征征税，沪胶再创年内新低，跌幅15.5%。

　　第五阶段（7月中旬-12月底）：混合胶加强监管导致进口量持续减少，进而促使国内去库存，同时沪胶仓单注册量也低于往年同期。虽然九月下旬国内某大型贸易公司违约的消息带来的急跌，但随着东南亚真菌性病害发酵，减产预期下，期价在短暂的调整之后继续上涨。至12月初，泰国内阁批准一项为期20年的计划，按照该计划，期间该国削减橡胶树种植面积21%，沪胶主力合约以13455元/吨刷新年内高点，涨幅达25.5%。而20号胶自8月份挂牌上市以来，期价持续上涨，涨幅为15.2%。


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　　二、基本面因素分析

　　（一）天然橡胶供应状况分析

　　1、全球天然橡胶主产区供应状况

　　国内市场方面，2019年上半年干旱较为严重，云南产区受到较大影响，开割后又有较长时间停割，产量出现明显下滑。但是下半年整体天气转好，产出较好的弥补了上半年的不足。据悉，2019年云南产区整体产出与2018年相近，替代种植的原料增加。进入12月后，天气转冷，云南产区进入停割，较往年略有延迟。海南产区产出顺利，全年预计产出保持小幅增长。

　　东南亚方面，2019年7月，印尼经济统筹部称，受真菌性病害影响，苏门答腊和加里曼丹两个地区的天然橡胶产量将下降。10月份，泰国橡胶管理局称，继印尼和马来西亚橡胶园遭遇真菌性病害后，泰国南部那拉提瓦府发现真菌性病害。据了解，真菌病原本在东南亚就存在，从病理上看，如出现干旱等情况，真菌病会影响新叶生长，叶片成熟后会枯黄脱落影响产胶，但当时处于旺产季叶片已经长成，真菌病不会对成熟叶片有影响。不过需关注2020年停割季病虫害会不会扩散，若病害的影响在4月之后恢复割胶时还未消除，那么对于天胶的产量或许将大于预期。


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　　由于胶价长期低迷，且部分主要产胶国受到真菌病害的影响，预计2019年全球天然橡胶总产量可能会有所降低。印尼方面，真菌病对全年产量造成了一定影响，11月以来，全岛降水不足造成了一定的干旱，但随着降水恢复，主产区苏门答腊岛累计降水已经恢复到正常水平，年底处于减产季，全年整体产出预计下降在7%左右。泰国方面，11月至次年1月为旺产季节，天气并未出现明显的异常，南部产区雨水略有增加，产量仍在平稳释放，橡胶供给依旧处于年内偏高水平。如无大的天气变化，补贴政策持续实施下，维持旺季增产预期。

　　尽管2019年全球橡胶价格继续疲弱，但是潜在的天胶生产能力却处于历史高位。受2010—2012年胶价坚挺的刺激，天胶种植面积不断扩大，到2018年前后当时扩张的胶园陆续进入高产期。据ANRPC数据，2020年主产国适宜割胶面积的增幅依然明显，这意味着产胶量上限的提高。虽然长期偏低的胶价抑制了产胶热情，但为了安抚胶农的情绪，泰国、马来西亚等国纷纷进行政策性补贴。


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　　12月初，泰国内阁批准一项为期20年的计划，按照该计划，期间该国削减橡胶树种植面积21%，以将橡胶出口额提升逾两倍。由于计划减产主要来自于泰国南部的注册橡胶园，而泰国北部很多为未注册的橡胶园，且数量很大。另外，21%的面积为20年的目标，如果种植面积不扩大，泰国每年老树翻新差不多在3到4万公顷，不公布这个消息也要缩减类似的规模。据业内人士分析，按照当前泰国橡胶树年龄分布，主要是青壮年，产胶特别多，老年化的相对少。每年能释放的产能估计大概能在30万吨以上，这部分新增产能可能要到2035年以后才能萎缩。也就是说从2020年到2025年产量有大幅增长，然后到了2025年到2027年产能还会再上升，但是会放缓，到2035年以后才开始下滑。因此这个计划本身并不能对供需产生实质性的影响。

　　2、国内进口情况分析

　　中国天然橡胶国内产量较少，80%以上都要依赖进口，一直是天然橡胶消费大国。据中国海关最新统计数据显示，2019年1—11月中国天然橡胶与合成橡胶进口总量为582万吨，同比下降8.38%。其中，1—11月天然橡胶进口221万吨，同比下降4.5%；1—10月混合胶进口201万。根据已公布的进口明细看，截至10月底累计进口量最多的是混合胶，其次是天然胶乳，两者分别占到总进口量的49%、11%。而这两个品种进口量同比上年分别减少了15.54%、6.86%。


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　　造成国内天然橡胶进口量大幅缩窄的原因：首先，受恶劣天气及东南亚产胶国部分橡胶园先后遭遇不同程度的真菌性病害影响，东南亚天然橡胶产量出现下降。其次，上半年国内海关严查混合胶进口，贸易人士担忧进口成本增加以及报关存在一定风险，主动买盘情绪降低，导致国内混合胶进口量连续两个月出现断崖式下跌，9月份开始进口量才缓慢回升。第三，混合胶事件、20号胶上市事件打破原有的套利格局，套利盘进口积极性降低。同时，因烟片胶加工成本居高，国内采购烟片情绪不高。因利润亏损，泰国某供应商关闭烟片工厂，进一步削弱烟片胶进口。第四，受贸易摩擦影响，轮胎出口遇阻，而全球经济环境下行，终端需求长期疲软，车市呈现负增长态势，因此轮胎厂库存高位，生产积极性相对较低。制品企业因原料成本较高，终端销售不畅，利润空间被压缩，采购情绪谨慎，以维持刚需为主。

　　3、国内库存格局

　　国内库存来看，今年青岛保税区内外库存整体呈下降的趋势，上半年库存合计在65万吨附近；5月份海关加强混合胶进口监管加速了去库存，下半年库存合计回落至45-50万吨附近。四季度青岛地区天然橡胶总库存小幅波动，整体呈现出保税区内库存下降而区外库存上升的趋势。据隆众资讯统计，截至12月6日，青岛地区天然橡胶样本仓库中保税库存为18.35万吨；入库率为3.03%，出库率为3.35%，处于净出库状态。一般贸易库存为34.34万吨；入库率为4.86%，出库率为4.66%，处于净入库状态。合计库存为51.68万吨。青岛区外样本仓库库存仍然小幅回升，较11月初累计增幅在3万吨左右，累库放缓但仍未转为去库状态。


　　数据来源：隆众资讯

　　交易所库存方面，2019年开割初期，国内产区遭遇严重干旱天气，新胶产出受到影响，1—7月国内天然橡胶累计产量为30.69万吨，较2018年同期下降3.47万吨，为2012年以来最低。新胶产出减少使得2019年上期所天然橡胶新注册仓单偏少。之后，虽然天气转好，割胶工作也回归正常，20号胶上市以后，多条加工产线转至20号胶，加上今年浓缩胶乳利润较高，也使得制作全乳的原料有一定的分流，期货仓单数量结束前三年连续创新高的局面。由于沪胶的交割规则是陈胶仓单在11月合约到期后集中注销，而20号胶仓单的有效期为12个月，到期分别注销，这样就改变了以往橡胶仓单在年末大幅波动的局面。在11月老胶仓单注销后，上期所天然橡胶仓单库存大幅下降至近四年同期最低，并且库存量暂未如过去几年那样快速提升，而是继续处于16万吨左右的低位，仓单压力集中释放。截至12月20日，上期所天然橡胶库存248991吨，较2018年同期减少168368吨；期货仓单库存219860吨，较2018年同期减少143940吨。


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　　（二）天然橡胶需求状况分析

　　1、国内车市产销格局

　　从国内汽车市场来看，自2018年下半年以来，国内汽车产销数据同比连续下降。2019年1—11月，汽车产销分别完成2301.6万辆和2309.6万辆，产销量比上年同期分别下降10.4%和9.7%，降幅均大于上年同期。2019年四季度，国内汽车市场仍然处于降速放缓尚未持稳的态势，11月汽车经销商库存预警指数为62.5%，环比上升0.1个百分点，同比下降12.6个百分点，库存预警指数位于警戒线之上，并没有回暖的迹象。


　　数据来源：wind 瑞达期货研究院


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　　目前看乘用车市场压力仍然较大，在新能源汽车产销同比继续下降、市场消费需求不足、国六标准带来的技术升级压力、新能源补贴大幅下降等因素的影响下，预计市场总体回升的幅度仍将有限。商用车来看，1-11月，货车产销345.5万辆和346.8万辆，产量同比增长1.1%，销量下降1.5%。1-11月，客车产销分别完成40.8万辆和41.1万辆，比上年同期分别下降6.1%和1.9%。


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　　作为橡胶市场需求晴雨表的重卡销量，在11月迎来超预期表现。据第一商用车网的数据，11月国内重卡市场销售各类车型约9.4万辆，不仅较10月的9.13万辆增长3%，而且较去年同期的8.93万辆增长5.3%，为今年7月以来的第5个月连续增长。今年1-11月的重卡市场累计销量达到107.44万辆，比上年同期的106.53万辆小幅增长1%。如果不出意外，2019年全年重卡市场的整体销量将超过115万辆，从而刷新我国重卡行业年销量的新纪录。


　　数据来源：第一商用车网 瑞达期货研究院

　　尽管经济增速不高，但环保要求日益严格。在2019年初曾定下国三及以下柴油货车淘汰更新阶段性目标，各地近期纷纷加大对国三车限行、禁行的力度，重卡换购新车的需求增加。而且，严查超载也对重卡销售带来一定促进。治超治限政策推动新车购买，国三车辆加速淘汰以及基建的持续支持都为近来重卡市场亮眼表现提供有利支撑，预计未来几个月重卡的市场仍将维持较好的态势。

　　2、国内轮胎产销格局

　　从国内轮胎市场来看，2019年1-11月，国内累计生产轮胎7.67亿条，同比增加了2.2%。今年国内轮胎厂家成品库存偏高，资金压力大，临近年底部分轮胎厂加大降价促销幅度以缓解压力。因人工成本占比重较大，2020年春节轮胎工厂提前放假预期较强。


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　　重卡市场销售维持较好的态势，也使得国内轮胎配套需求预期向好。替换需求方面，公路运输物流运价指数11月小幅回升，年末促销等活动对消费物流拉动作用较好，但随着公转铁、公转水等政策推进以及新一轮治超治限的影响，长期的预期仍然偏弱。9月4日，国务院办公厅印发了《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，从政策上有望逐步出台刺激措施，关注后期政策对轮胎替换需求的影响。


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　　从出口情况看，2019年1-11月，国内累计出口轮胎4.56亿条，同比增加2.8%。2019年轮胎行业出口虽有增长，但考虑到12月海外新年因素影响，出口将受抑制。经过多年的高速增长，中国轮胎生产及出口数量达到世界第一的水平。不过，由此引发的贸易摩擦也时有发生，不仅是美国、欧盟等发达国家和地区，部分发展中国家也对中国出口轮胎进行反倾销调查。2019年10月11日，美国商务部发布了对华乘用车及轻卡车轮胎反倾销及反补贴第三次年度行政复审初裁结果，认定中国输美轮胎存在倾销及补贴行为。2019年11月，埃及工业与外贸部宣布，对中国产卡客车轮胎启动新一轮反倾销调查。此次卡客车轮胎反倾销调查的对象国，除中国外，还包括泰国、印度尼西亚、印度。但随着新市场的开辟，市场对于贸易摩擦的应对尚可，保持着稳中小增的态势。

　　长期看，轮胎生产的峰值已经过去，虽然总量依然很高，但不会再现以往的高速增长。除了汽车生产增速放缓以外，贸易摩擦不断也令轮胎生产前景堪忧，未来轮胎产量预计将较为稳定。

　　三、天然橡胶市场2020年行情展望

　　供应方面，2010-2012年的橡胶树种植高峰，由于天然橡胶是多年生农作物，从开始种植到开割需要7年，这就意味着种植高峰期的橡胶树集中在2017年-2019年开割，因此天然橡胶产能的最高点将出现在2019年。2020年虽然产能不继续增加但产能处于高位。2019年三季度虽有所减产，但割胶旺季在11月至次年1月份，天气并未出现明显的异常，南部产区雨水略有增加，产量仍在平稳释放，天然橡胶供给依旧处于年内偏高水平。另外，泰国政府对胶农补贴，增加胶农对低价的忍耐度，提升割胶积极性，2020年供应量预计不会少。此外，越南近年来产量增加迅速，2020年供应压力犹存。

　　需求方面，关于国三及以下排放标准柴油货车的淘汰更新，国务院是有明确目标要求的，2020年底将是这100万辆国三及以下排放柴油货车淘汰更新的截止日期。由于18年底统计时仍有85%的重卡是国三标准，因而2020年前替换新车的需求不断发酵下重卡市场仍维持较好的预期，这提振了国内轮胎的配套需求。但随着公转铁、公转水等政策推进以及新一轮治超治限的影响，轮胎配套需求长期的预期仍然偏弱。出口方面，随着新市场的开辟，市场对于贸易摩擦的应对尚可，保持着稳中小增的态势。需求端略有持稳，好于前期较弱的态势，但无法对行情进行强有力的推动。

　　总体来说，2020年天然橡胶仍将保持供过于求态势，但2019年全球天然橡胶整体减产已是事实，需求端也略有好转，预计2020年价格运行中枢较2019年有所抬升，沪胶指数预计在11800-13500区间运行；20号胶指数预计在9800-11800区间运行。另外，应重点关注产胶国是否有可能采取有效措施来拯救低迷的胶价，以及中国国储是否会进行轮储。

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