2020年金价再冲新高可能性仍存 沪铜将延续宽幅震荡

1月4日消息，由中国国际期货股份有限公司主办的“中期国际论坛――2020年资本市场年度策略会”在北京中期大厦举办。论坛对资本市场进行全方位、多角度的深入解读，提供专业全面的投资策略，助力投资者提前布局2020，共同开辟崭新未来。

　　在4日下午的“期货市场年度策略分享”环节，中国国际期货投资经理李冰、中期研究院高级研究员杨彩霞、中期研究院高级研究员欧阳玉萍、中期研究院高级研究员汤林闽以“有色以需求为矛，金银为避险之盾”为主题对有色金属板块的年度策略进行了分享。

　　汤林闽表示，2020年金价或仍呈偏强震荡格局，整体运行中枢可能抬升，再冲新高的可能性也存在；白银方面，基本逻辑与黄金类似，商品属性稍强，2020工业需求值得关注，5G商用助推白银需求。

　　欧阳玉萍指出，沪铜2020年将以宽幅震荡行情为主，在供需紧平衡的格局下，风险偏好的上升及供给侧的潜在扰动或加大价格波动，沪铜主力合约年内运行范围为运行于46000-52000之间。从消费季节性来看，二季度有望达到年内高点。

　　杨彩霞预计，2020年国内铝价运行区间在13000-14800元/吨之间，重心会有小幅下移。沪铅方面，在供应过剩的背景下，预计铅价弱势运行，底部在14000元/吨左右。波动因素在环保导致供应的阶段性收缩、再生产铅成本带来的抵抗以及季节性需求改善等，但供应过剩大格局下，上行空间会受限，预计在17000元/吨左右。沪锌方面，她认为2020锌价将趋势看空，但由于目前国内外库存均处于较低水平，尚未形成累库，低库存为锌价提供阶段反弹的可能，尤其，若拖底政策超预期加强，带动市场情绪及消费的改善，锌价会有阶段性的反弹。

　　李冰认为，镍价在2019年经历了较强的震荡走势之后，2020年整体以震荡走势为主，镍价或呈现前低后高走势。

　　以下为部分文字实录：

　　主持人：在相同的宏观背景下，每个品种又有它独特的运行逻辑，从而演化不同的行情。我们首先有请宏观及贵金属的高级研究员汤林闽博士，给大家分享一下2020年贵金属行情的走势判断。

　　汤林闽：2019年贵金属录得上佳表现。2020年，贵金属的基本观点是：避险资产结构牛，防御策略不过时；资产配置选黄金，短线投机选白银。

　　黄金方面，2020年来自避险属性和货币金融属性的支撑仍在。从黄金的避险属性来看，2019年全球地缘政治风险还在，尤其是欧洲和中东地区风险。英国脱欧的不确定性和巨大影响、法国政治的不确定性、德国的经济衰退风险、俄美对抗风险和整个欧洲面临的离心力加剧风险，中东叙利亚、伊朗、阿以问题等等，都有可能增加市场的恐慌并提升投资者避险情绪。

　　从黄金的货币金融属性来看，2020年美元指数易弱难强，大致上呈重心下移的震荡格局。因2020年美国经济易弱难强，较2019年更趋弱势的概率较大，从而美联储偏鸽立场很难趋紧，或者至少不会很快趋紧，甚至可能进一步趋松。具体而言，2020年美联储仍可能降息2次，并扩大购买债券规模或者直接明确重启QE，由此或影响美元指数运行区间下降至95-98。全球央行货币宽松浪潮亦不会很快褪去，再续一波的可能性较大；负利率即使难以扩大覆盖区域，也将更加接近实现。

　　因此，2020年金价或仍呈偏强震荡格局，整体运行中枢可能抬升，再冲新高的可能性也存在；运行区间可能是[300，390]；当金价低于340元/克时，可谨慎入场；保守投资者可在金价至330元/克附近时入场，注意控制仓位，止损320元/克，第一目标350元/克，第二目标位360元/克，第三目标位380元/克。推荐指数4颗星。

　　白银方面，基本逻辑与黄金类似，商品属性稍强，2020工业需求值得关注，5G商用助推白银需求。白银投机性相对较强，金银比在82-87区间运行。关注区间上下沿的套利机会。单边策略上，存在结构性做多机会，运行区间4000-5000。

　　以上就是贵金属的观点。谢谢！

　　主持人：感谢汤博士的分享。贵金属和其他基本金属有着不同的分析逻辑。贵金属的避险特征在经济下滑的背景下，会带来资本对他的趋之若鹜。而其他基本金属的价格，其主要影响在于供需面。在所有有色里面，铜博士是引领有色、奠定有色基调的领头羊。12月的沪铜在出现了一波趋势性行情，我们接下来有请资深研究员欧阳玉萍来为大家分析一下2020年铜的基本面情况，以及对行情的预判。

　　欧阳玉萍：供需紧平衡支撑 沪铜将延续震荡

　　全球铜精矿供应维持偏紧格局。目前铜矿供给处于低位水平，2019年全球铜精矿产量下滑0.3%。2019年以来铜矿端骚乱频发，尤其是南美洲的产铜大国秘鲁和智利频频发生骚乱和罢工，10月以来智利更是发生了全国性的大罢工，给铜矿生产带来的很大的影响。而受2019年冶炼产能和铜矿周期错配的影响，铜精矿市场的紧张格局有所加剧。随着全球各大矿山的扩产项目逐渐投产，叠加2019年扩产项目的产能进一步释放，预计自2020年下半年开始，铜矿端供给紧张的情况将有所好转，2020年全球铜矿产量增速达2%左右。

　　就国产铜精矿而言， 2019年国产铜精矿产量预计达到157万吨，同比增长0.9%；目前铜精矿紧而不缺，影响仍未向电解铜生产端传导。而2020年受到进口及国内精铜产能提升影响，预计国产铜精矿在160万吨，同比增长1.3%。

　　国内精炼铜产量保持稳定。近两年中国冶炼产能步入投产高峰时期。从全球冶炼产能扩张的分布来看，近几年全球铜冶炼新扩建项目基本集中在中国。SMM预计2019年中国电解铜产量为900万吨，增速3.05%，较2018年增速有所放缓。从TC走势来看，2019年年内铜精矿现货TC一路高位回落，目前仍位于60美元/吨以下，直逼冶炼厂成本线。国内冶炼厂生产利润受损。硫酸价格持续下滑进一步压缩冶炼厂生产利润。2020年TC长单62美元/吨，同比下降18美元/吨，创下近五年来最大降幅。随着中国粗炼产能的继续扩张，全球铜精矿品位的逐年下降，预计未来三年TC下降趋势延续。一旦跌破50美元/吨，国内冶炼企业粗炼加工将均处于亏损状态。

　　中国粗炼产能方面，2020年中国粗炼产能将继续扩张，对外依存度继续增加，这将加剧全球铜矿供应偏紧局势。2020年国内计划新增43万吨粗炼产能和64万吨精炼产能。随着新增产能逐渐投产，检修力度减弱，2020年国内产量增速将会有显著回升。从季度趋势来看，2020年下半年产量增速将更加明显，主要因为今年上半年冷料供应将继续短缺，而下半年预计将会有一定的缓解。

　　电网需求不可过于乐观。电力行业内用铜主要集中在电力电缆和电网设备。电网投资方面，预计2019年电网基本建设投资完成额累计值4500亿元左右，未完成2018年底制定的预期目标。近期国家电网有限公司发布了一份名为《关于进一步严格控制电网投资的通知》，明确提出需要严格控制电网投资。国网对于全国电网投资的贡献一般在80%左右，2019年以来已适度控制投资规模，2020年投资预算将进一步缩减。虽然采取严控投资的措施，但获得官方批复的特高压输电工程、泛在电力物联网配套工程等项目仍将继续推进。总体而言，后期电网投资重点将向加强信息化建设的配电网转移。配电网用铜密度高于输电网，电网投资结构变化有利于提升铜材消费量。且新能源产业崛起会推动相关电源和配套电网的投资。因此，明年虽然电网投资规模可能下滑，但在铜实际消费量上仍有望保持良好增长。

　　空调行业有望继续回暖。进入2020冷年（2019年8月-2020年7月）后，空调行业产销逐渐筑底，恢复平稳增长。主要受到以下方面因素提振。首先，新冷年政策拉动使得经销商提货信心较为充足；其次，受益于去年同期低基数效应带动。再次，从外销市场来看，前期外销市场受贸易政策、汇率等不确定因素的影响，订单波动相对较大。后期伴随着贸易战形势的缓和及人民币的不断贬值，出口订单实现了较快增长；从中期来看，家电下乡十年及炎夏促发更新，将推动空调内销在2020年实现内销回暖。从长期来看，我国空调渗透率仍有较大的提升空间。从城镇保有量和农村保有量对比来看，两者仍有较大差距。目前城镇空调保有量已远超冰洗，未来随着农村人民生活水平的提高及销售渠道的下沉，农村空调保有量将继续保持高速增长。

　　汽车行业继续夯实底部。自2019年下半年开始，汽车销量同比下滑幅度大体呈现逐月收窄态势。预计2019年全年国内汽车销量2629万辆，同比下降9%，展望2020年，汽车行业库存仍位于低位，汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显著，目前尚未看到宏观经济数据企稳，在不考虑国家对汽车行业出台较强程度刺激政策的情况下，预计2020年汽车行业销量在2621万辆上下波动，同比增速在0%附近波动。

　　总体而言，基本面来看，一方面，全球铜精矿供应形势依旧紧张，国内进口铜精矿加工费维持低位，这将给予铜价一定支撑。另一方面，国内经济下行压力犹存，虽然多项利好政策推出，但下游改善力度有限，不宜过于乐观。在供需紧平衡的格局下，沪铜2020年将以宽幅震荡行情为主，风险偏好的上升及供给侧的潜在扰动或加大价格波动，沪铜主力合约年内运行范围为运行于46000-52000之间。从消费季节性来看，二季度有望达到年内高点。

　　主持人：我们看出来铜的基本面还是存在供需缺口，2020年还是存在一定的趋势性机会。那么铝铅锌作为有色金属里需求量也较大的品种，2020年是否也存在这样的机会。接下来有请我们深耕有色的杨彩霞研究员给大家带来铝铅锌的基本面和行情预判。

　　杨彩霞：铝：预计2020年氧化铝随着新增产能陆续释放，以及进口持续流入，预计价格将保持低位运行，对应电解铝成本支撑偏弱。电解铝供应端： 2019年投产产能主要集中在下半年，尤其是4季度以后明显加速，这部分产能实质贡献增量将在2020年一季度后期集中体现；另外，2020年还将是置换产能的投产高峰，供应端增加确定。消费端：跟随宏观经济存在不确定性。基于目前的政策方向来看，2020年逆周期基建补短板、家电、汽车等消费刺激，支撑需求恢复增长，但增速有限。

　　2020年铝价预计承压于供应的增加，但经济的阶段性企稳和消费季节性改善，尤其是二季度两者有叠加的可能，库存的再度去化会支撑铝价的阶段性走强。总的预计，2020年国内铝价运行区间在13000-14800元/吨之间，重心会有小幅下移。操作上，以波段思路对待，关注消费与库存变化，波段参与。

　　铅：预计2020年铅精矿TC高位及贵金属坚挺的背景下，国内外原生铅产量都会有所增长；再生铅方面，国外供应持稳，国内市场会受到环保和利润因素影响，出现阶段性的波动，但预计随着安徽等地产能的复产，再生铅总量亦会增加。消费端，无论是国内市场还是国外市场都面临支撑不足，增长乏力的态势，预计消费持平。综合来看预计明年国内外市场均出现过剩，国内过剩量扩大。

　　在供应过剩的背景下，预计铅价弱势运行，底部在14000元/吨左右。波动因素在环保导致供应的阶段性收缩、再生产铅成本带来的抵抗以及季节性需求改善等，但供应过剩大格局下，上行空间会受限，预计在17000元/吨左右。

　　锌：2019年由于冶炼端意外事件干扰，国外整体供应存在少量缺口。2020年国外供应恢复，国内产量继续增长；消费端国内外均低速增长，国内有政策拖累要略好于国外市场，但难改供应过剩预期。预计2020年国内外市场供应全面过剩。受此主导，锌价大的趋势仍将以下行为主。在下行趋势中，底部取决于矿山的成本。根据CRU的矿山成本进行折算，锌价底部在16000左右。成本不是铁底，且考虑近两年投产的大型矿山成本偏低，所以对应底部也会下移。

　　趋势看空，但由于目前国内外库存均处于较低水平，尚未形成累库，低库存为锌价提供阶段反弹的可能，尤其，若拖底政策超预期加强，带动市场情绪及消费的改善，锌价会有阶段性的反弹。操作建议，大的方向仍以反弹布空的思路对待，阶段性反弹可以短多参与。相对于2019年，锌价下跌空间收窄，入场选择难度加大。

　　主持人：感谢杨老师给我们带来详实的数据和扎实的基本面分析。有色品种里面，镍虽然是小品种，但是经常能走出来独立独行的行情。主要还是源于其独特的产业链结构和品种自带的较强投机属性。接下来时间有限，我给大家简要分析一下2020年，我对镍行情的一些看法。

　　李冰：镍价在2019年经历了较强的震荡走势之后，2020年整体以震荡走势为主，影响和贯穿镍价的逻辑将从印尼禁矿等消息因素，转向原生镍的全球供需格局。从供需缺口看，2020年全球原生镍供需缺口仍会保持大约4万吨左右，但供需的缺口会逐步缩小，这是镍价重心长期走低的核心逻辑。

　　供给方面，2020年的NPI中国产能加速转移至印尼，总体产能呈现扩张。尽管各方产量预估数据不尽相同，但我们认为中国的NPI产量增长应该有10%左右的下滑。这部分产能和产量将转移至印尼NPI。另外，这些新增NPI供给的生产成本将大大下降。这是NPI生产中国向印尼转移后的巨大成本优势。

　　需求方面，镍需求2020年仍然保持稳定增长，其中中国的304等不锈钢需求增速仍是重要来源。预计我国2020年的不锈钢行业增速会回落，因此镍量需求增速有限。镍需求的主要新增另一部分来自于硫酸镍，预计年度增加3万金属吨左右。

　　我们预计2020年镍价或呈现前低后高走势。1）关注一季度印尼镍矿禁令落地之后，镍矿价格的波动，预计镍矿供需缺口并不明显，预期落空后价格会继续调整。2）三季度或存在阶段性机会。关注三季度之后，各项政策对经济托底作用或有所体现，而不锈钢市场的需求转好会成为镍价阶段性反弹的机会。3）新能源汽车方面，我们预期明年虽然产销量增速下降，但是三元高镍电池的更加普及会导致硫酸镍的需求量并不缩减，较为平稳的增加，也会对镍价形成支撑。

　　主持人：以上就是我们有色团队对2020年有色金属的走势判断。