2020年铜的五大猜想

龙听

又至岁末年初，2019年只剩下不到几个交易日，过去一年，在经济下行以及贸易摩擦的压力下，铜价表现坚挺。那么，2020年，铜价走势又将如何？

　　猜想一：“弱”美元

　　在贸易摩擦缓和、经济衰退风险下降的背景下，2020年美联储货币宽松的力度将明显小于2019年，基准情形下美联储将维持当前1.5%-1.75%利率水平不变。货币政策宽松刺激效果逐渐消退，加上全球经济同步下行，2020年美国经济下行概率较大。欧元区经济下行压力依然较大，但近期制造业PMI已经显示出触底的迹象，加上随着全球贸易紧张局势的缓和，外需转好或有利于欧元区制造业PMI继续反弹。因此2020年美欧之间的经济增速之差可能略微收窄，美元强势周期或面临结束，铜价存在向上的动力。

　　猜想二：冶炼厂联合减产

　　2015年年底，包括江西铜业(17.45 +3.07%,诊股)、铜陵有色(2.37 +1.72%,诊股)在内的中国10家铜冶炼企业曾经发布削减铜产量的声明。在今年的11月，江铜、铜陵、中铜与自由港已经确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，较2019年下降18.8美元/吨，目前的TC已经十分接近冶炼厂的生产成本，如果未来铜矿供应紧张的格局没有改变，那么为了增加TC谈判的筹码，国内冶炼厂或许存在联合减产的可能。

　　猜想三：一季度废铜进口下降

　　根据SMM调研反馈，部分企业已经得知2020年一季度废铜批文量，只是尚未在官方网站公示，大概月底才会公示出来，批文实物量可能只有2019年同期的一半，据SMM测算，2019年一季度进口废铜平均品位是77.37%，后续进口品位基本上都是80%以上，若按照80%的平均品位测算，金属量应该大概只有2019年同期的52%左右。因此，2020年一季度废铜进口可能出现实际的下降。

　　猜想四：需求企稳

　　2019年下半年竣工回暖在预期之内。11月的房屋竣工面积累计同比增速已经反弹至-4.5%，连续5个月回升，2020年有望进一步加速。空调作为地产后周期行业，一般与商品房销售面积增速的相关性更大。但由于前期竣工与开工、销售出现背离，所以竣工指标的结构性改善成为市场关注的独立逻辑。从空调销量与地产竣工指标来看，空调内销增速一般滞后地产竣工1年左右，随着竣工面积增速持续回暖，2020年内销增速也有望转正。出口方面，随着中美达成第一阶段经贸协议，外需的不确定性减弱，而且欧洲制造业边际转好，因此出口有望在2020年逐渐回暖。汽车行业回暖预期也逐渐强化，2020年有望出现探底回升，主要有以下三点原因，一是，前期政策优惠对需求的透支影响基本消化。二是，2018、2019年行业销量增速同比均下滑，造成2020年基数较低。三是，随着国五国六标准切换顺利完成，经销商有补充国六车型库存的需求。

　　猜想五：波动率上升

　　2019年沪铜主力运行区间45640-50810元/吨，波动幅度只有5170元/吨，尤其是5-11月波动幅度更是只有2750元/吨。出现这么低的波动率，一方面是中央的逆周期调节一定程度对冲了经济的下行压力，铜的需求增速呈现缓慢下降的趋势，而供给端则进入低速增长期，因此铜恰好处于供需紧平衡。另一方面是当前铜价处于历史均衡位置，所以价格表现为上下两难。2020年一季度，在供给仍然偏紧的背景下，铜的需求出现阶段性的企稳，这有利于铜价运行重心上移，预计全年波动率也将有所上升。