干货！全文解读黑色系当前产业格局、政策走向、投资机会

对黑色产业来说，2017 年是深化供给侧改革的一年。钢铁企业增利润、去债务卓有成效。黑色产业链各主体的政策定价差异加大，利润博弈激烈。当下的产业格局、政策走向、乃至产业行业的机会是目前市场关注的焦点。
魏迎松：2018 年春节后，钢材市场价格或因钢铁生产利润回吐而走弱

上海钢联（300226）“我的钢铁网”高级分析师、上海热轧商会秘书长魏迎松在由沙钢集团、道通期货经纪有限公司主办，上海期货交易所、大连商品交易所和民生银行总行协办的“产业高峰论坛——暨第八季钢铁俱乐部会议”上表示，首先，政府关于钢铁、煤炭行业化解过剩产能的决心是非常坚决的。

其次，从市场逻辑转变的角度来看，2017 年上半年供给成为黑色系价格波动的主线——全面取缔地条钢供给大量收缩；主要减量在于建筑钢材；钢材消费量增量并不大。而2017 年下半年，市场的焦点转变为消费端——高利润刺激生产；经济增速存在递减的预期；重拳整治房地产及金融业。

第三，房地产降温政策不断。政策面对于房地产调控非常坚决，从“房子是用来住的，不是用来炒的”到三四线城市房屋限购、限贷，以及限制销售等政策来看，房地产降温只是时间问题。房地产新开工面积增幅收窄。全国房地产已经步入累库存阶段。三四线城市是房地产去库存的重点区域，也是补库存主要支撑。

第四，汽车产量或在季节性和税收政策共振下攀升。四季度在季节性和税收政策双重作用共振下，汽车产量大概率维持相对高位。

第五，目前国内钢材出口价格优势依旧偏差。中国外地区粗钢消费量增长乏力。今年以来除中国外全球粗钢产量增速明显高于其表观消费量增速，我国钢材出口或将持续承压。

第六，2+26 城市涉及高炉调查。取暖季限产影响范围：涉及5 省市，28 城市，108 家钢铁企业，342 座高炉，年产能3.6 亿吨，占全国产能36%。

结论

四季度国内钢材供需大体持平，但由于库存量处于低位，市场对于库存波动解读不宜，市场价格博弈仍将激烈；钢铁生产企业高利润将能够保持。

由于建筑工地土方建设停止，其将滞后影响建筑钢材需求量，农历春节后，市场去库存或难以显现，届时市场价格或面临回落风险。

警惕长期未检修高炉带来的生产安全隐患，警惕部分企业废钢比用量过高带来产品质量安全问题。

杨俊林：关注铁矿石合约间的强弱差异和跨期套利机会

道通期货首席分析师杨俊林认为，2018 年黑色系品种的市场特征主要有四个：

(1) 钢铁供给侧改革的重点将从去产能转向环保治理，环保监管常态化；

(2) 市场的焦点从供给转为需求，房地产的边际变化主导市场走势；

(3) 政策调控常态化：对价格和利润进行管理，实现“供需动态平衡”；

(4) 2018 年产业链的核心因素在于钢铁端，矿石和煤焦的矛盾相对趋于缓和，钢铁供需及利润的变化将决定黑色市场大的趋势。

从铁矿石短期市场格局来看，当前是铁矿石主力换月时间，1801 合约和1805 合约的基本面差异明显。

一方面，供应端，海外矿山四季度产量继续释放，需求端，取暖季限产影响下，需求被压缩5000 万吨左右，库存端，港口库存持续攀升，有望再创新高至1.5 亿吨以上，压制后期价格向上空间，因此，1801 合约面临最弱的供需基本面。

另一方面，一季度属于四大矿山的季节性发货低点，加上钢厂年底面临阶段性的补库，以及环保限产结束后高炉的复产和下游需求的春季释放，因而导致1805 合约属于自身供需预期面相对偏多的合约。

从矿石价格水平来看，目前中低品位矿价处于中小矿山成本线附近，部分中低品位矿价格已经低于2015 年12 月中旬的低点水平，无大量新增供应的情况下中低品位矿在当前位置有一定的支撑。

杨俊林认为，矿山增产周期接近尾声，预计2018 年新增产能为4500-5000 万吨，其中，尚未考虑低于如果价格低位运行时间太长，低于成本的中小矿山的大幅度的减产和停产。此外，全球矿石需求保持增长，除中国外，新兴经济体如印度、巴西、东南亚等国家的矿石需求增长明显，预计2018 年全球生铁产量增速1.6%（1900 万吨）左右，折合矿石需求3040 万吨。

但是，尽管在钢铁利润良好的环境下，阶段性的结构性矛盾依然存在。杨俊林认为，2018 年矿石过剩局面缓解，供需相对弱势平衡，更多的压力将来自于终端需求下滑对矿石的影响。在钢铁供需边际转弱的环境下，矿石低位区间波动为主，价格主要运行区间参考50-75 美元/吨。

杨俊林建议投资者关注钢铁环保限产对矿石需求的影响，带来矿石阶段性的供需错配，及合约间的强弱差异和跨期套利机会，比如1801 和1805 合约供需的差异变化；钢铁利润趋势性变动，对矿石的压力或拉动作用（结构性的）；价格在区间的上沿或下沿附近，或基差大幅偏离，带来的套保和套利机会。

煤焦：2018年炼焦煤供需缺口进一步收窄至相对平衡

根据2017 年煤炭产能利用率和炼焦精煤占比，杨俊林估计炼焦煤产量增加2500 万吨左右，约5-6%。进口价差仍存，政策控制进口。炼焦煤进口量占我国总供给的比值达到0.14，已至高。2018 年，我们估计炼焦煤进口量增速继续回落，进口增量不大。

2016 年供需缺口4000 多万吨，主要因为276 产能的实施。2017 年执行330政策，但安检趋严，截止9 月缺口近900 万吨；2018 年炼焦煤供给端因330 政策的延续，及先进产能逐步释放，而需求端因环保限产常态化，难有较大增幅情况下，供需缺口将进一步收窄至相对平衡位置。

值得注意的是，采暖季焦炭的限产力度弱于钢铁的限产力度。若焦企限产30%，则采暖季焦炭需求净减少500 多万吨。若限产20%，则焦炭需求净减少1200 多万吨。限产及执行力度的差异下，焦炭表现弱于钢铁。

杨俊林认为，2018 年，炼焦煤供需缺口进一步收窄至相对平衡，煤焦在钢铁端的影响下震荡偏弱。焦煤现货价格参考1100-1550 元/吨，准一级焦价格参考1500-2100 元吨。

建议投资者关注钢厂四季度对焦煤焦炭的补库节奏。若钢厂补库拖延至年后，则焦煤焦炭采暖季结束后或有明显需求增量；若钢厂年前提前补库，则焦煤焦炭趋于平缓，波动幅度较小。而方式上，钢厂可以利用焦炭基差的相对位置进行补库。焦煤产量的释放上仍需关注明年产能的释放情况以及安检力度上，焦炭的产量节奏上需关注环保限产的执行力度与焦企利润之间的弹性，同时也需关注管理层采暖季是否有加强监督管理的趋向。

钢材：2018，需求端稳中趋弱，供需格局边际转弱

首先，去产能任务基本完成且影响逐步淡化，秋冬季限产或成为惯例，环保治理趋于常态化，这三个方面为市场供应做了“减法”。

其次，在钢厂高利润刺激下，钢厂提高技术手段主动增产，同时，电炉缓慢投产，进度需要跟踪观察，另外，短流程生产有所增多，视其利润情况而定，这三个方面又为市场供应做了“加法”。

第三，从整体钢铁行业市场环境来看，钢铁行业兼并重组加快，钢铁行业资产负债率持续下降，去杠杆仍将继续推进。

由于利润持续处于高位，钢厂主动增产意愿较强，制约因素主要还是政策方面，即环保、限产等，同时电炉生产也受到政策与原料的制约。由于2018 年一季度面临限产，四季度也很可能延续限产的做法，因此，一四季度粗钢产量将出现下滑，而二三季度创出新高可能性较大，预计全年粗钢产量将基本持平或略有增长。

再来看需求端，房地产的限售是此轮调控政策集中发力点，当前无论是房地产调控的政策取向，还是居民加杠杆的能力及资金成本上升，投机性需求将受到严重抑制，销售面积同比增长将延续当前下滑趋势，呈现负增长态势。但支撑因素在于房企购置土地持续增加和低库存促进房企补库动力，另外，销售增速回落最终将滞后影响开发投资环节，但受到土地购置费用和低库存的支撑，下滑速度较为缓慢，预计2018 年房地产投资增速将先高后低，全年同比2017 年小幅下滑，增速6%左右。

基建投资方面，PPP 项目持续推进，基建投资细分结构发生变化，财政赤字率走高，地方政府债务约束，违规融资监管力度加大。2018 年财政政策的支持力度将有所减弱，经济增长稳定政府继续逆周期调控动力不足，预计2018 年实际基建投资增速将较2017 年小幅放缓。汽车车辆购置税恢复，汽车产销量趋弱；家电或受房地产销售下滑滞后影响；机械行业增速放缓增量可观，船舶行业稳定增长；内外价差是影响出口主要因素，根据国内价格和需求情况，出口继续向下空间有限，延续平稳或呈现正增长。

秋冬季限产将导致供给收缩，叠加库存低位，给予价格支撑；但同时下游对高价资源接受度不高，四季度钢铁价格或维持当前高位震荡走势，上行空间较为有限；限产结束后供给增加，需求侧由于建材春季需求释放高峰过后、板材的汽车购置税优惠取消及房地产回落滞后影响家电行业，市场或走出下跌趋势行情。

2018 年，钢铁行业供给端政策因素仍占主导，粗钢产量基本平稳或小幅增长，需求端稳中趋弱，供需格局边际转弱，预计现货价格将冲高回落。不过政策和资金影响下行情仍将延续高波动，注重节奏把握和风险管理。

杨俊林认为，首先，远月合约上逢高沽空虚拟钢厂利润，各合约虚拟钢厂利润远期贴水格局；其次，“买预期、卖现实”，下半年卷螺价差扩大的行情已结束，基差和供需方面对价差再度走强不支持；后期关注市场的螺卷差机会。

丁国平：螺纹看供应，热卷看需求

杭州热联中邦黑色事业部副总经理丁国平表示，2017年的黑色产业链的主要矛盾就是中频炉，国家供给侧改革的切入点也是中频炉。中频炉的两个问题，一是去不去，二是去多少。

中频炉肯定要去，问题在于去掉了多少？丁国平认为，现在看来中频炉不止去掉了1.5亿吨。

再来看转炉加废钢，这体量非常大，一般国有钢厂废钢比例 8%-12%，而民营较多。而今年国营开始提高比例，民营甚至提高至 30%。就全国口径加废钢增 10-15%较正常，表内粗钢 8 个多亿，增 10-15%基本就 1 个亿。而出口回流几千万吨，陆陆续续电炉仍有一点，这样估计 1.5 亿吨左右。整体上 2 个亿没问题，这也是为什么今年长材螺纹一直缺。

根据这个逻辑，第一做空利润肯定不能，第二库存显现化后，很多人说是需求好，事实上并不是，这可以根据平衡表推出来的。以杭州为例，杭州螺纹往年旺季出库 2 万算好的。但今年 3 以上是常态，实质上表外中频炉没有了。原先中频炉的点对点的多，基本不入库，而现在中频炉去掉之后只能厂提或者库提。以前总想着库存一旦增加，价格就要崩，但事实上价格也没崩。库存显现性化一个很明显的特征就是，需求停一停，库存就哗哗的往上升，而需求只要提一提，库存就立马下来了。库存波动很大，今年我们对库存要有新的认识。

看空钢厂利润肯定不能做。但是可以衍生其他的逻辑，那就是停的炉子重新开，那么就对炉料是净增，这也是为什么焦煤焦炭的波动这么大。所以焦炭整体上还是偏紧的。

而从利润扩张的角度，也有一个问题，就是高低品的价差很明显。以往 PB 和超特最大 100 价差，但目前已有 200 价差。以前价差太大的话，就买低品抛盘面，但是死的很惨，但是从钢厂利润来说，就很好理解。

另外，若利润下不来，螺纹一定会短缺，那么电炉一定会填补，电炉量就会上来，石墨电极的需求就会上来，方大炭素（600516）今年就是很好的验证。包括涉及电炉的耐火材料都是很好的配置。所以而从头到尾主要矛盾要抓牢。

今年价格目前站在这个位置，还是要偏谨慎。首先，从绝对价格角度，中国钢材应该是全世界最高。再者，从利润角度，长材 1500 利润不可持续，从概率学的角度，宁可赌下，不愿赌上。另外，从宏观角度，也不是特别看好，目前长材需求特别好有时是因为感官的原因。而需求至少从边际的角度是往下的。从这三个方面，大的方向宁可向下不愿往上。

从微观角度上来说，如果要交易，近端原料压力更大，毕竟有 2+26 减产，对原料需求有所下降。而减产区域钢材减量可能并没有 50%，因为可以通过转炉加废钢来补充，估计会在 35%上下，但是对炉料的减少却是实实在在。以铁矿为例，曹妃甸港口库存 1.4 亿压力很大，后面如果 1.5 亿、1.6 亿怎么办。所以不要因为价格低而去抄底。现在远端的升水已经拉起来了，是后续铁矿的上涨还需要现货的支撑。

但远期升水有其一定道理，一般来说我们做正套逻辑最好的是现货紧张，宏观较差，但是目前库存一直在累积，正套不是好选择。铁矿后续上涨空间不大，最大的可能就是通过现货一点点往下磨。对于焦炭焦煤，近端压力很大。目前焦化厂亏损，但是为什么不减产，我只能理解还有现金流。除非把焦化厂逼到一定地步，否则很难限产。焦化厂只要不是真的赔钱，焦炭起来也较难。

从成材的角度上来说，我觉得螺的问题在供应，卷的问题在需求。一方面，减产区域螺纹减量不是特别大，另一方面，螺纹后面的边际减量空间不大。

除了限产区域，我们也应该看看西北东北等其他区域，今年北材南下提前一个月表示了东北的压力还是很大，据统计，东北月均增量比去年同期 40-50 万吨，西北 150-200 万吨。而这些增量到 11、12 月份都要到华东华南地区。

因此，丁国平认为，螺纹目前看似基本面很好，但是每年在正常供需情况下螺纹价格下来都是 11 月中旬 12 月初。而今年冬季北方工地都停掉以及增量又这么大情况下，现货价格可能很危险。而热卷的需求相对平稳，变量可能来自于螺纹。所以近端我可能交易原料，但是到明年，对材可能相对谨慎。