国际贸易摩擦不断 卖出10年期美债期货管理风险敞口

   芝商所投资教育专栏

12月13日，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。由此，全球金融市场风险偏好回升，美股再创新高，美债收益率出现反弹。

从利率传导机制来看，短端利率更容易受到政策利率的影响，例如2年期美债收益率，而长端利率如10年期美债收益率反映的是美国经济增长前景，下半年伴随美联储降息和资产负债表有机扩表，以及美国经济指标改善如11月非农就业数据远超预期，使得市场对美国经济前景担忧情绪缓和。

从美债收益率来看，美债收益率在11月短暂下行之后于12月再度小幅反弹。截至12月12日，2年期美债收益率略微反弹至1.65%，10月31日一度下降至1.52%；而10年期美债收益率也略微反弹至1.89%，12月3日一度下降至1.72%。2年期美债和10年期美债收益率利差在12月16日为0.24个BP，较8月底的负值有所反弹，暗示市场对美国经济衰退的担忧缓和。

展望未来，美债收益率可能会出现反弹，美元流动性紧张可能性还是存在的。从经济指标来看，美国制造业可能因中美达成第一阶段性协议而出现修复性反弹，而补库周期的启动更是加大这种可能性。

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2019-12-19 06:18

图为2年期和10年期美债收益率

12月美国Markit制造业PMI初值52.5，轻微低于上月的52.6。受全球贸易摩擦及其带来的不确定性的影响，美国Markit?PMI自2018年下半年以来总体呈现下降趋势。

调查数据显示，随着2019年渐入尾声，美国经济继续恢复增长势头，前景也变得光明。12月商业活动、订单和就业增长都加速至5个月高点，受国内销售增长和出口订单进一步复苏提振。纽约联邦储备银行发布的另一份报告显示，纽约州制造商的增长更加乐观，订单前景指数升至2月以来的最高水平。

而就业市场也验证了制造业在回暖。美国11月非农就业人数为26.6?万人，高于预期的18万人，也高于前值的15.6万人。分行业看，医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1万人。制造业新增就业5.4万人，前值-4.3万人，主要受汽车业罢工结束的影响，汽车业新增4.1万人。

而居民消费支出对美国经济的支持还是存在的。12月美国密歇根大学信心指数为99.2，高于预期的97，也高于前值的96.8。从分项数据来看，反映消费者对自身财务状况评估的消费者现况指数12月初值为115.2，高于11月终值111.6；反映消费者对未来一年状况评估的预期指数12月初值为88.9，高于11月终值87.3，消费者对经济前景预计乐观。

从美联储货币政策看，美联储对经济前景较为乐观。12月11日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在1.5%至1.75%不变，结束7月以来的利率“三连降”，并向外界释放出未来将“按兵不动”的信号。

货币政策例会后美联储发表声明说，10月以来的信息显示，美国就业市场保持强劲，经济活动温和扩张，失业率保持在较低水平。尽管家庭消费强劲增长，但企业固定投资和出口仍然疲软。最近12个月里，美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于2%。美联储当前的货币政策立场是合适的，能够支撑美国经济持续扩张、就业市场强劲增长以及通胀水平处于“对称性的2%目标”附近。

基于美国经济指标改善和中美达成第一阶段经贸协议，美国制造业修复性反弹可能性增加，美国经济2020年一季度可能保持韧性。对经济前景乐观的情况下，长端美债收益率会明显反弹，而短端美债收益率因美联储逆回购操作释放流动性而上升斜率较小，从而长短端利差扩大，债券收益率曲线“熊陡”。

交易策略上，建议卖出10年期美国国债期货管理长端美债的风险敞口。美国国库债券期货具有充足的流动性，可全天候在多个方面用作有效的工具，对冲利率风险、提升潜在收益、调整投资组合久期、对利率进行投机以及进行价差交易。

                                        （作者单位：宝城期货）