股指欠缺系统性反转机会

11月三大期指冲高回落，进入12月，随着PMI制造业、信贷社融数据的好转，以及中央政治局会议对稳增长的定调，市场情绪和风险偏好有所提升，机构投资者也在市场回调阶段进行加仓换股，市场开始止跌反弹，IF、IH、IC上涨幅度分别为2.14%，1.96%、3.09%。从内部结构来看，近期科技板块显著优于其他板块，其中除了市场活跃资金的推动，业绩确定性增强也是很重要的因素。年底将至，市场各方均较为谨慎，当前市场仍然欠缺系统性反转机会，行情以区间、结构为主。结构性行情下，资金更加偏好科技板块，IC强于IH，多强空弱对冲操作，且持有周期不宜过长。

   经济基本面来看，近期PMI和信贷社融等先行指标均出现了回暖迹象，逆周期调节政策持续发力。中国11月官方PMI为50.2，近7个月来首度返回枯荣分界线上方；财新PMI为51.8，连续5个月回升，为2017年以来最高。在经济指标中，市场对先行指标的反应会更为剧烈，而信贷和社融则是能够高度刺激市场敏感神经的先行指标。11月新增信贷和社融数据明显超出了季节性和市场预期，表明稳增长政策逐渐发力。目前经济企稳还无法证实或证伪，结合库存周期处于历史低位来看，经济最差的时期可能已经过去，未来需密切关注基建回暖及企业补库的速度。目前经济下行压力和政策托底持续博弈，年底前市场大概率维持“存量博弈”的区间振荡，整体性机会较小，结构性机会为主。

   从宏观流动性来看，目前银行体系流动性总量处于较高水平，1天、7天、14天期限的shibor利率分别较月初下滑27.5BP、11.4BP、13.2BP。尽管11月CPI再度走高，但是政策层面和市场机构对通胀格局的预期较为充分，并不会对货币政策构成制约。上周五，央行续作3000亿元MLF操作，代表存款类金融机构的7天资金利率DR007也较月初下滑20.6BP，体现出货币政策的逆周期调节正在强化。

   杠杆资金和增量资金持续净流入，给市场带来积极正向的变化，近期持续走强的科技股成为融资客买入的首选。12月以来，沪深两市融资余额持续流入，截至12月11日，两市融资余额升至9667.44亿元，创近8个月新高。另外，北向资金已连续20个交易日净流入A股，累计净流入698.04亿元，成为近期市场做多的主力。与此同时，长钱入市的制度环境也正在加速优化，外资、险资、银行理财资金入市规模势必逐渐扩大，这些都有望对市场构成有效支撑。

   外部环境来看，近期全球经济数据出现了积极信号，海外市场风险偏好回升。一方面，主要发达经济体美欧日11月PMI制造业均出现反弹，美国11月新增非农就业数据表现强劲，创近10个月新高，进一步降低美联储12月降息预期。12月12日，美联储维持基准利率1.5%—1.75%不变，暂停7月以来的降息周期，基本符合市场预期。与此同时，11月美联储证券资产规模相对9月低点增加1086亿美元，美联储持续扩表，美元进入弱势周期，目前10年期中美利差为1.38，处于近几年的相对高位，外资流入A股的趋势有望进一步持续。另一方面，10月以来的全球股市整体处于风险偏好上行窗口，美股更是连创新高，其中标普指数在四季度已上涨5.54%，投资者情绪普遍出现改善。

   近期特朗普声称将对巴西、阿根廷、法国等加征关税，12月15日美国对中国加征关税能否取消落地在即， 12月16日国内经济数据即将公布，以及中央经济工作会议释放的利好政策，这些消息都将影响市场的短期波动。

                                      （作者单位：中辉期货）