经济企稳 期债弱势振荡

   近期，中美经贸磋商情况、中央政治局会议召开、11月经济金融数据接连超预期等因素持续影响期债走势。另外，现券市场方面，年末信用违约事件频频发生，市场流动性冲击风险加大。总之，多空因素交织，期债将维持弱势振荡走势。

   中美经贸问题仍不容忽视

   中美经贸问题一波三折。上周二晚间全球贸易问题再起波澜，周三晚间又戏剧性缓和，周四、周五中国商务部和国务院关税税则委员会相继传出消息，第一阶段协议达成预期再次增强，中美经贸问题再现暖意。本周，中美经贸磋商面临重要关口，12月15日为美国原计划对中国加征关税的时点，若关税落地，对中美两国均会产生较为不利的影响。12月10日晚间，据华尔街日报报道，美国原定于12月15日的关税计划可能推迟。此消息一出，市场恐慌情绪回落。目前来看，本次关税落地不确定性依旧较大，若关税未能落地，或将压制期债走势。

   我国经济稳中向好

   12月中央政治局会议召开，对2020年经济工作进行了分析研究。会议指出，面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，当前和今后一个时期，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变。表明尽管目前经济处在复杂严峻的背景下，但是对于未来走势仍保持相对积极乐观的看法。会议虽然没有明确提及货币政策及宏观政策，但确立了“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架”。从整体会议内容来看，2020年“六稳”仍是主线，大概率通过加强逆周期调节力度、加大基础设施建设稳定经济增长。

   近期，11月经济金融数据陆续公布。从公布的11月制造业PMI数据来看，制造业PMI重回扩张区间，为7个月来首次；贸易数据方面，以美元计，11月份进口在连续6个月增速为负后首次实现同比增加，显示在制造业PMI数据回升的带动下，国内需求有所回暖；10日，国家统计局公布了11月通胀数据，11月CPI同比上涨4.5%，高于预期和前值，其中猪肉价格上涨110.2%，影响CPI上涨约2.87个百分点，PPI降幅有所收窄，符合市场预期。货币政策目前主要锚定PPI数据，CPI数据大幅上行仅作为部分限制，PPI降幅边际收窄对货币政策制约作用更加有力。金融数据方面，11月社融和新增信贷好于预期，M2略降且不及预期，结构方面，企业融资需求在逐步改善，侧面印证国内外需求边际转好。综合来看，11月数据显示国内经济存在企稳迹象，通胀数据短期限制货币政策空间。

   债市违约增多，市场流动性风险加剧

   现券市场方面，由于跨年流动性需求及年末监管等因素，流动性或呈现局部偏紧、整体平衡态势。此外，2019年以来，债务违约事件数量创2014年以来新高，信用违约增多会打破市场对于刚兑的信仰，尤其年末信用违约事件增多，城投私募债的违约更是引发市场关注，因而需警惕流动性冲击，信用债违约对于流动性较好的存单和利率债或有所拖累。

   总体而言，在国内经济有企稳迹象、货币政策受PPI降幅缩窄制约、现券市场违约风险加大等因素综合作用下，期债大概率维持偏弱振荡走势。

                                      （作者单位：海通期货）