摘要 亏损为常态，关注现金流成本。基于2020年原油价格上有“顶”下有“底”、整体呈震荡走势的判断，我们认为成本端难以提振乙二醇价格。对乙二醇而言，市场关注的是其现金流成本，在2020年产能分散投放的预期下，预计市场将不断试探油制乙二醇现金流成本4000-4100附近。 产能分散投放，供应压力时刻存在。2019年乙二醇产能投放严重不及预期，且计划投产集中在四季度。2020年，乙二醇产能投放时间点较为分散，几乎在每一个季度都有新产能施压，若产能如期投放，预计乙二醇供应压力将激增。供给端建议关注产能投放不及预期以及进口供应突发中断导致的预期修正行情。 需求跟进不足，纺织织造成“软肋”。2019年，在上游价格上涨终端需求萎靡之下，聚酯产能投放进度较慢。2020年，尽管受PTA价格下降的影响，聚酯现金流会小幅改善，但预计终端纺织织造行业仍将不愠不火，对聚酯需求拉动有限。根据目前聚酯的产能投放计划，其新增产能较多，但在终端纺织服装难见明显起色下，产能大幅投放会导致行业利润被侵蚀，实际投放产能或有限。 综上，我们认为2020年乙二醇在供给端面临巨大的产能投放压力，且需求相对供给跟进不足，此外我国油制乙二醇竞争力远不如中东等地的乙二醇，成本劣势下，我们预计进口冲击仍在，港口存在较大的累库概率。预计乙二醇全年价格波动区间为4000-5000元/吨，中长期以偏空思路对待，短期看港口库存抉择。 风险点：原油价格大幅上行；乙二醇装置投产远不及预期；聚酯装置投产远超预期；突发地缘政治事件等。 第一部分 2019年乙二醇期货价格走势回顾
2019年以来，乙二醇期货价格在4216-5387元/吨之间波动，乙二醇期价整体呈倒“N”型走势，具体来看，可以分为以下四个阶段： 第一阶段（2019年1-2月）：库存快速累积，但需求阶段性向好，乙二醇横向盘整。2019年年初，由于中美积极进行贸易谈判、OPEC积极实施减产、全球股市回暖明显等，宏观有利好。同时，下游聚酯厂家因为临近春节，积极备货，需求有拉动。但是由于乙二醇华东主港库存高位持续攀升，截至2019年2月底，乙二醇华东主港库存已累积至121万吨。因此，需求、宏观利好与港口库存利空相抵，乙二醇震荡盘整。 第二阶段（2019年3-6月）：库存高压难化解，需求转弱，乙二醇震荡下行。春节过后，下游备货需求减弱；5月上旬，由于美国开始对中国2000亿元商品征收25%的关税，下游需求再度走弱，终端订单下滑，聚酯开始累库，乙二醇需求萎靡。同时，3月份至4月份，乙二醇华东港口库存持续上涨，4月底乙二醇库存累积至144万吨，在港口库存高压下，市场对乙二醇预期偏悲观，乙二醇弱势下行。 第三阶段（2019年7-9月）：去库带动乙二醇价格强势反弹，沙特事件意外推波助澜。2019年7月开始，随着乙二醇价格跌至历史低位，国内乙二醇装置负荷显著下滑，港库发货速度加快，去库幅度明显，乙二醇价格随着港口去库进度稳步反弹。9月沙特原油管道遇袭，由于我国从沙特进口的乙二醇约占总进口量的42%，市场预期乙二醇价格进口量或受该事件影响而减少下，乙二醇价格上涨至5322元/吨。 第四阶段（2019年10月至今）：产能投放预期，供需压力下，乙二醇承压回落。随着沙特事件的逐步平息，市场预计乙二醇进口量将逐步恢复，且金九银十预期逐步减弱，在供需双弱的预期下，乙二醇高位急剧下滑。年底，随着荣信化工40万吨/年的乙二醇装置的投产以及恒力石化(14.20 -1.93%,诊股)装置投产的预期，乙二醇价格重心反弹高度有限。 第二部分 乙二醇成本端分析 一、原油宽幅震荡 2019年1-11月，国际原油价格先扬后抑，期间布伦特原油和WTI原油价格分别在54~75美元/桶和46~66美元/桶之间运行。1-4月，国际原油上涨主要有以下两方面因素推动：第一，OPEC国家减产执行力度不断加强，供给端收缩明显。第二，美伊关系紧张，地缘政治风险持续升温，风险溢价提升。5-11月，国际原油趋弱震荡，这主要是因为全球经贸摩擦频发，需求疲弱制约油价大幅反弹；其次，油价回暖下，OPEC减产执行率有所下滑，供给端进一步收缩乏力。 展望2020年，我们认为尽管页岩油增速有放缓预期，但OPEC减产效率趋弱，全球经济疲弱将始终限制油价反弹高度，叠加美元指数走弱的预期，预计国际原油进一步深跌的可能性不大，原油上有“顶”下有“底”，整体或宽幅震荡。
1 供需面：页岩油增速放缓VS OPEC深化减产 （1）页岩油增速放缓，产量瓶颈或至
美国原油产量增速放缓，峰值将近。截至11月15日当周，美国原油产量量为1280万桶/日，尽管当前美国原油产量绝对值不断上升，但是种种迹象表明美国原油产量快速增长时代或将暂告一段落。 第一，页岩油产量同比增速放缓。2019年1月，美国7大页岩油主产区产量同比增量为165万桶/日，而根据EIA预计2019年11月，该数值将下降至85万桶/日。 第二，钻井数大幅下滑，完井数保持高位，未完井数量大幅下滑。未完井即已经钻探，但是第一次完井过程还未完成的油井。如果油价过高，未完井可在短期之内完井，加快页岩油产能的释放。总体来看，三者符合如下关系：钻井数-完井数=新增未完井数。根据EIA统计数据显示，2019年以来美国7大原油产区钻井数量大幅下滑，而完井数保持高位，这将导致未完井不断被消耗，也即未来若钻井数不大量增加，美国原油剩余供应能力不断被削弱，对应原油产量有放缓的趋势。 第三，页岩油企业经营不佳，资本支出大幅减少。根据EIA数据显示，2019年第二季度美国117家页岩油生产经营企业的经营性现金流为1160亿美元，同比2018年降低2%；同期，企业的资本支出为690亿美元，同比2018年降低11%。经营性现金流和资本支出双双下降表明了目前美国的页岩油企业整体经营效益不佳。 （2）OPEC能否进一步实质性深化减产是关键
2019年OPEC原油产量大幅下滑。其中，上半年OPEC原油产量的下滑，主要是由于OPEC成员国较好地执行了减产协议，而下半年OPEC原油产量在9月份大幅下滑，主要是由于9月14日沙特阿美两处重要的石油设施遭遇也门胡塞武装无人机的袭击，沙特部分石油产量供应短期中断。 对于2020年OPEC原油产量走向，我们认为关键在于OPEC是否会进一步实质性深化减产以及深化减产的细节。若OPEC实质上深化减产，则其原油产量有望进一步下滑，但美国页岩油产量增加下，国际油价持续大幅上扬可能性不大；若不，则国际原油仍将面临供需过剩的局面，价格或承压向下。 （3）需求放缓
在贸易摩擦、地缘政治频发的背景下，世界经济增速趋于放缓。OPEC预计明年整个世界经济增速维持3%不变，中国、OECD、日本、欧元区、英国等国家和地区经济增速将进一步放缓，而经济增长的动力主要在印度、巴西和俄罗斯。 2 宏观面：美元指数存下行压力 2019年，美国经济相对强劲，息差优势依存，叠加英镑欧元弱势反向助力，美元指数仍处于高位震荡；进入6月，受到部分美国经济数据堪忧、核心美债收益率差额持续倒挂和美联储降息预期升温的影响，美元指数出现疲弱态势，但是整体依然处于高位。 2020年，美国经济将会进一步走弱，而英国有序脱欧后，英镑欧元则会恢复性小幅走强，欧元区经济亦会企稳，美联储继续降息使得息差优势降低，故我们认为美元指数会维持偏弱走势。 由于当前国际原油是用美元标价，当美元指数走弱时，在基本面情况不变下，国际原油价格有走强的趋势。 第三部分 乙二醇供给端分析 一、2019年乙二醇产能投放远不及预期
截至2019年11月18日，乙二醇总产能为1120.5万吨，其中煤制乙二醇产能为491万吨，占比为44%；油制乙二醇产能为629.5万吨，占比为56%。 整体来看，2019年乙二醇产能增速为4.67%，较2018年28.43%的增速水平明显放缓，这主要是由于2019年乙二醇价格重心持续下滑，多数乙二醇装置处于亏损状态，产能投放严重不及预期。截至2019年11月，国内仅新疆天业(4.89 +0.00%,诊股)10万吨/年和荣信化工40万吨/年的两套乙二醇装置投产，远小于年初规划的327万吨的投产计划。 从乙二醇产能结构上来看，煤制乙二醇产能占比将逐步扩大。基于我国“富煤、贫油、少气”的能源分布现状，近年来煤化工逐步兴起。按照未来几年内我国乙二醇投产计划，煤化工仍占主流，因此煤制乙二醇产能占比有望进一步提升。 二、现货价格走弱，装置亏损严重
1 现货价格低位运行
尽管2019年乙二醇产能投放不及预期，但是国内乙二醇供需过剩压力逐步凸显，乙二醇现货价低位徘徊。2019年以来，乙二醇内盘现货价格在4215-5420元/吨之间波动，外盘价在512-660元/吨之间波动，整体价格重心较去年下滑明显。其中，2019年上半年乙二醇价格重心持续下滑是因为乙二醇华东主港库存在78.5-143.6万吨之间高位运行，现货流动性宽松；下半年乙二醇价格重心有所回升，但幅度有限，这主要是因为下半年国内乙二醇装置负荷下滑明显，港口发货速度加快，去库之下乙二醇止跌企稳，但乙二醇整体反弹高度依旧受到荣信化工、恒力石化等装置投产预期的压制。
2 各装置亏损严重 （1）煤制乙二醇装置
2019年以来，华北煤制乙二醇一直处于亏损状态。1-11月，内蒙当地褐煤价格在229-235元/吨之间变动，煤制乙二醇价格在4230-5235元/吨之间变动。原材料成本变动不大，乙二醇价格的大幅下滑导致煤制乙二醇装置全年处于亏损状态，亏损额在99.5-1104.5元/吨。 2019年以来，MTO法制乙二醇短期小幅盈利，其余时间均处于亏损状态。本文中MTO法制取乙二醇是指“甲醇-乙烯-环氧乙烷-乙二醇”的生产工艺。2019年以来，原材料甲醇行业景气度持续下滑，华东地区甲醇价格在从2600元/吨下探至1900元/吨。原材料大幅让利之下，MTO法制乙二醇生产利润依旧先降后升，这主要是因为上半年乙二醇价格跌幅相较于甲醇而言更大；下半年甲醇价格持续下跌，而乙二醇价格却在去库带动下有所反弹，导致了MTO法制乙二醇效益逐步回升，但由于乙二醇价格反弹高度有限，该工艺装置尚未形成持续性盈利。 （2）石油制乙二醇装置
2019年石脑油制乙二醇装置亏损相对较小，在1-3月上旬、8-10月上旬期间，石脑油制乙二醇装置实现稳定地盈利。从图中易看出，2019年以来石脑油制取乙二醇生产利润与石脑油价格呈较为明显的负相关关系。期间，石脑油价格在441-616美元/吨之间横向震荡盘整。一般来说，当原油价格低于55美元/桶时，油制乙二醇装置更具备竞争力，就今年的原油价格走势来看，1-3月上旬、8-10月上旬期间WTI原油价格多数处于55美元/桶以下，且该期间乙二醇价格尚可，对应石脑油制乙二醇处于盈利状态。 2019年以来乙烯制乙二醇装置多数时期处于亏损状态，但亏损程度呈现逐步降低的趋势。这主要是因为去年乙烯价格重心呈下行趋势，价格由1201美元/吨下探至681元/吨。原材料让利之下，乙烯法制乙二醇生产利润有所回升，但整体仍处于亏损状态。 三、装置负荷先抑后扬 乙二醇装置负荷主要与两个因素有关，第一是生产效益，第二是装置类型。 就生产效益而言，当装置处于严重亏损状态时，尤其是乙二醇市场价格逼近企业现金流成本时，部分装置会陆续开启检修，而当乙二醇生产效益逐步提升时，企业重启装置或提负的积极性较高。 就装置类型而言，如前文所提，按照原材料划分，我国乙二醇装置分为油制乙二醇装置和煤制乙二醇装置。其中，目前油制乙二醇装置多属于中石油、中石化等国有企业，轻易不停车，亏损时可转产环氧乙烷，该装置一般会在更换催化剂的时候停车。未来，随着民营炼化一体化项目的落地，油制乙二醇产能会逐渐增多，需要注意的是，未来新增该类型的乙二醇装置停产较难，因为乙二醇仅仅是炼化一体化项目中的一种产物，企业一般不会因为单个产品的亏损而去降负。对煤制乙二醇装置而言，一般其外接于煤化工生产线，可以灵活调节，因此煤化工装置负荷变动相对较大。
四、乙二醇产量前高后底
2019年乙二醇产能变动不大，截至10月份，仅有10万吨新增产能计入新增产能，因此乙二醇产量的变动与装置负荷高度相关。从产量总量来看啊，1-3月份，乙二醇月度产量分别为70.3万吨、68.3万吨和72.3万吨，同比分别增加28.52%、26.72%和20.70%。4月份开始，随着乙二醇装置负荷的急剧下滑，同期乙二醇月度产量下降至57万吨。尽管三季度乙二醇装置负荷有所提升，但由于煤制乙二醇装置仍处于亏损状态，负荷难以回升至年初高位，乙二醇月度产量稳定在58-60万吨。 五、2020年乙二醇产能投压力依旧巨大
2020年乙二醇产能投放压力犹存，但需警惕产能投放不及预期。根据卓创资讯、CCF以及新闻网页资料不完全统计，明年较为确定的产能如上表所示，若将2019年可能投放的三套装置算入2020年总产能，2020年预计将新增705万吨产能。根据2019年的产能投放进度，由于乙二醇价格重心受产能投放预期压制，目前大部分乙二醇装置处于亏损状态，因此只有成本更低的乙二醇装置才会考虑投产，大部分乙二醇装置投产进度会被推迟。但是属于炼化一体化的石油制乙二醇装置的投产确定性较大，因此，需密切关注恒力石化、中科（广东）炼化的投产进度。 第四部分 乙二醇需求端 一、纺织服装行业持续低迷
从内需来看，纺织服装消费需求大幅放缓。2019年1-10月份，社会消费品零售总额334778亿元，同比增长8.1%，低于去年同期9.2%的增长率。就纺织服装行业看，2019年1-10月份，服装鞋帽、针、纺织品零售总额为10623.7亿元，同比增加2.8%，大幅低于去年同期8.4%的增长率水平。 从外需来看，纺织服装出口压力增大。2019年1-10月份，我国外贸进出口总额为25.63万亿元，同比增速为2.4%，低于去年同期11.3%的增长率。其中，出口总额为13.98万亿元，同比增长4.9%，低于去年同期7.9%的增长率。就纺织服装行业而言，2019年1-10月，我国纺织品服装累计出口2248.15亿美元，较去年同期下降2.6%；其中，纺织品累计出口993.10亿美元，同比增长0.4%，低于去年同期9.9%的增速；服装累计出口1255.05亿美元，同比下降4.8%，低于去年同期1.2%的增速水平。 综上，2019年我国纺织服装行业身处“寒冬”。这主要是由于2019年以来我国经济下行明显，内需不旺。此外，2019年以来中美贸易摩擦对我国纺织服装行业的出口造成了一定的影响，且随着我国劳动力人口红利的逐步消失，纺织服装产业有向东南亚转移的趋势，多方因素造成了我国纺织服装行业需求的下滑。 展望2020年，一方面，2019年11月7日商务部表示中美双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税，若后续情况逐步落实，则有利于带动我国纺织服装行业的出口。另一方面，近期人民币有升值的趋势，这将在一定程度上阻碍我国出口的回升。综上，受纺织服装行业向东南亚转移以及人民币升值趋势的影响，我们认为2020年纺织服装行业或延续低迷，即使中美贸易争端顺利解决，预计带动纺织行业回暖的幅度亦有限。 二、聚酯景气周期下行
1 终端织造业订单悲观
2019年，终端坯布库存居高不下，轻纺城(3.37 +0.00%,诊股)成交量略有下滑。一方面，从坯布库存来看，受终端纺织服装行业景气度下滑的影响，2019年盛泽地区坯布库存在34.43天-43天之间波动，全年库存水平处于历史高位，且未出现明显的去库现象，即使在传统的“金九银十”旺节，库存也仅小幅下降了2.5天。另一方面，从坯布成交量来看，截至2019年11月12日，轻纺城各类纺织面料成交量总额为29.29亿米，较2018年同期29.32亿米的成交量水平下降了约300万米，这也是自2014年以来轻纺城成交量首次出现下滑。 展望2020年，由于我国纺织服装行业的劳动力红利正在逐渐消失，且近年来纺织服装行业有向东南亚等地区转移的趋势。就国内消费而言，在经济增速逐渐放缓之下，纺织服装行业当前消费需求不足；就国外而言，近年来，大国之间贸易摩擦频发，纺织服装外围需求不确定性增加。预计2020年终端坯布订单量将比2019年更差，轻纺城成交量或继续下滑，终端纺织服装行业不景气将逐步向上传导。
2 聚酯库存高企
2019年聚酯产品的库存高企，压力明显大于往年。从涤纶长丝库存来看，2019年涤纶长丝DTY、POY和FDY库存分别为19.46天、8.62天和13.38天，较2018年18.05天、10.40天及11.14天的库存水平分别上涨了1.41天、下降了1.78天和上涨了2.24天。尽管涤纶长丝POY库存下降，但是其一般是用来生产涤纶长丝DTY，因此涤纶长丝POY库存的下降并不能表明聚酯当前库存处于优势，反而DTY库存的上涨显示了终端坯布库存反馈给聚酯端造成的压力。
3 聚酯价格重心持续下移 上游原材料让利，下游需求萎靡，聚酯价格重心持续下移。截至2019年11月16日，聚酯切片和聚酯瓶片价格至5900元/吨和6375元/吨；涤纶长丝POY/DTY/FDY价格分别至6850元/吨、8550元/吨和6925元/吨；涤纶短纤价格至6733元/吨。2019年以来聚酯产品价格下跌明显，这主要是因为上游PTA价格重心不断下滑，受中美贸易摩擦以及国内自身消费增速放缓的影响，终端织造行业景气度下滑明显，聚酯环节挺价乏力，价格屡创新低。 展望2020年，基于对终端织造行业悲观的预期，尽管“PX-PTA-聚酯”产业链利润转移至聚酯环节，聚酯产能投放计划较多，但由于终端行业不景气，预计聚酯环节挺价乏力，在产能不断增多之下，行业竞争剧烈，产品利润或将先扬后抑，对应聚酯价格重心将随着原材料PTA价格下移至历史低点。
4 终端压缩聚酯利润 终端压制，聚酯利润尚可，但存在阶段性亏损。2019年以来，聚酯切片和聚酯瓶片利润分别为190.49元/吨和257.23元/吨；涤纶长丝POY、DTY和FDY利润分别为301.78元/吨、325.05元/吨和290.21元/吨；涤纶短纤利润为398.35元/吨。但是在上游原材料价格暴涨下，部分时间聚酯仍会出现阶段性的亏损。2019年7月，PTA价格巨幅上涨，而聚酯下游织造行业订单跟进不足，在成本强劲需求疲弱之下，聚酯瓶片、聚酯切片以、涤纶长丝FDY、DTY均出现过不同程度的亏损。2020年，聚酯原材料成本不存在大幅上涨的风险，主要的风险来自于终端织造的不景气，因此，预计整个聚酯端盈利或稳中有降，存在阶段性亏损的可能。
5 2020年聚酯产能投放或不及预期
截至2019年11月初，据不完全统计，我国聚酯总产能至5869万吨，同比增速达9.15%。年内新增聚酯产能为392万吨，其中上半年投产了149万，下半年投产了243万吨。此外，2019年聚酯产能明显低于2018年677万吨的投产水平，这主要是因为2019年以来整个“PX-PTA-聚酯”产业链利润由PX环节转移至PTA环节，聚酯环节在上游挺价、下游萎靡之下效益欠佳，故产能投放有所不及预期。
展望2020年，尽管理论上来说在“PX-PTA-聚酯-纺织服装”产业链中，PX、PTA环节的利润已被大幅压缩，在上游原材料成本低廉之下，下游聚酯产业利润应有所提升，聚酯产能有进一步扩大的趋势。但是根据目前对终端织造行业了解到的情况来看，2020年织造行业的订单量预计同比会有所下滑，聚酯环节的需求也不容乐观，因此聚酯产能能否如期落地值得怀疑。 第五部分 乙二醇进出口分析
海外乙二醇成本低廉，叠加前几年国内乙二醇产能尚未过剩，除2016年外，近十年来我国乙二醇进口量一直在不断增长。海关数据显示，2019年1-9月，乙二醇累计进口742.15万吨，同比下降1.47%，乙二醇累计出口1.04万吨，同比增长255.61%。2018年我国乙二醇对外依存度为59.64%，预计2019年我国乙二醇对外依存度将下降至56%附近。随着国内乙二醇产量的逐步提升，未来我国乙二醇对外依存度将不断下降。但基于成本优势，海外乙二醇货源不会被完全能替代。
从进口来源地来看，2019年1-10月份期间，沙特阿拉伯是我国乙二醇的主要进口来源地，占比达45.09%，其他主要进口来源地有台湾省、加拿大、新加坡、科威特和韩国，占比分别为 13.34%、9.75%、6.79%、5.36%和5.36%。 2019年以来乙二醇华东主港库存先涨后跌。具体来看，1-4月华东主港库存由78.5万吨升至141.8万吨的历史高位，这主要是因为乙二醇进口量多，而内地装置负荷处于高位，叠加春节淡季，下游需求有限，港口发货速度慢。5月以来，港口步入去库阶段，乙二醇华东主港库存从141.8万吨下降至51.4万吨，去库幅度达90.4万吨。这主要是因为5月开始乙二醇进口量有所下滑，同时内地高成本装置检修增多，发货顺畅之下，港口快速去库。 第六部分 乙二醇供需平衡表预测及解读
2019年国内乙二醇产能投放严重不及预期，进口量或略有下降，而下游聚酯增速相对稳健，2019年乙二醇库存大幅下降。 2019年乙二醇产能投放计划主要集中在四季度，而上半年乙二醇价格跌至历史低点，从经济效益出发部分装置投产有所延后。2020年，乙二醇装置投产计划较为分散，上半年略偏多。我们按照装置投产时间，计算出年内实际有效产能，再给予装置相应的开工负荷，计算出明年乙二醇供应至多增加375万吨，在巨大的产能投放压力下，下游聚酯按照产能投放进度以及90%的开工率测算，得出聚酯需求至多将增加150.93万吨，假设其他需求保持不变，在巨大的产能投放压力下，聚酯需求跟进不足。加之海外油制乙二醇成本低廉，在国内乙二醇装置投产不确定之下，预计乙二醇进口量或略下滑。整体社会库存呈增加的态势，乙二醇供需压力加大。展望2020年，乙二醇需要重点关注新产能投放进度以及华东主港库存情况，产能投放进度决定利空何时兑现，港口库存反映了现货宽松情况。 第七部分 期货价格技术分析与展望 一、期货价格技术性分析
基于对2020年乙二醇产能投放压力较大的预期，我们认为乙二醇价格在当前4650元/吨附近继续向下探底。考虑到油制乙二醇企业的现金流成本或在4000元/吨附近，我们认为随着新装置的投产，市场将不断试探企业的现金流成本以倒逼部分落后高成本的乙二醇装置退出市场。综上，预计2020年乙二醇整体价格波动区间为4000-5000元/吨，不排除在发生供应意外时乙二醇价格大幅上涨突破预测区间的可能。 二、期货价格季节性分析
乙二醇价格的变动和港口库存密切相关，因此在季节性分析上需要重点关注港口库存季节性变动规律。一般而言，年初至3月份或4月，乙二醇港口库存逐步累积至高点，对应价格走低至上半年的低点。在港口库存累积之下，国内装置开工下滑，下游需求尚可之下，港口步入去库阶段，乙二醇价格有反弹的趋势，但反弹高度取决于远期供需压力。7-8月份，受夏季台风天气的影响，港口到货迟延现象时有发生，港口低库存之下，价格持续走强。9-10月，为传统需求旺季，乙二醇价格趋势性走强。11月末至年底，港口存累库预期，需求淡季，乙二醇价格承压下行。 第八部分总结全文和2020年操作建议 一、总结全文 乙二醇成本端：基于2020年原油价格上有“顶”下有“底”、整体呈震荡走势的判断，我们认为成本端难以提振乙二醇价格。对乙二醇而言，市场关注的是其现金流成本，在2020年产能分散投放的预期下，预计市场将不断试探油制乙二醇现金流成本4000-4100元/吨附近。 乙二醇供给端：2019年乙二醇产能投放严重不及预期，且计划投产集中在四季度。2020年，乙二醇产能投放时间点较为分散，几乎在每一个季度都有新产能施压，若产能如期投放，预计乙二醇供应压力将激增。供给端建议关注产能投放不及预期导致的预期修正行情。 乙二醇需求端：2019年，在上游价格上涨终端需求萎靡之下，聚酯产能投放进度较慢。2020年，尽管受PTA价格下降的影响，聚酯现金流会小幅改善，但预计终端纺织织造行业仍将不愠不火，对聚酯需求拉动有限。根据目前的产能投放计划，聚酯产能投放速度较前两年放缓，产能增速不及供给增速。 乙二醇库存端：在乙二醇整体供给过剩，且仍将不断遭受海外有价格竞争力货源的冲击的假设下，我们认为2020年乙二醇整体将呈现累库状态，累库节奏将在较大程度上决定乙二醇价格走势。 综上，我们认为2020年乙二醇在供给端面临巨大的产能投放压力，而需求跟进不足，且我国油制乙二醇竞争力远不如中东等地的乙二醇，在产能投放不确定下，我们预计进口冲击仍在，港口存在较大的累库概率。预计乙二醇全年价格波动区间为4000-5000元/吨，操作上建议以偏空思路对待。 二、2020年操作建议 受制于巨大的产能投放压力，乙二醇远期有供需过剩的预期，从长线来看期价或将不断试探乙二醇的现金流成本，初步预测2020年乙二醇价格波动范围为4000-5000元/吨。对于产业链上下游不同类型的企业建议关注如下机会： 对于乙二醇生产企业、贸易企业：建议关注乙二醇港口库存变动，把握乙二醇由去库转累库时逢高布局空单的卖出保值机会。 对于乙二醇下游企业、贸易企业：建议关注4-5月乙二醇由累库转去库的时点，尤其是在夏季，因台风天气，乙二醇船货到港存在推迟的现象，届时港口库存或有大幅去库，建议逢低布局多单。 对于相关投资公司、公募基金而言：建议关注乙二醇华东港口库存以及国内炼化一体化项目中乙二醇装置的投产进度相机抉择，一般而言当港口处于快速累库或装置投产前，乙二醇价格易跌难涨；当港口库存快速下降或处于低位时，乙二醇或逐步止跌企稳，涨幅高低与现货紧张程度成正比。 第九部分 乙二醇行业相关上市公司股票
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