郑棉 宽幅波动成主基调

  当前郑棉基本面可以用低估值、弱驱动来概括。这两大特性通过投机者和产业套保者在期货市场上的操作得以体现，二者也将成为近期郑棉市场的主要博弈双方。随着目前国际新闻集中，市场情绪有所缓和，郑棉主力合约持仓再度创下新高，多空博弈加剧。

   价格托而不举

   从供应端来看，减产预期带来的期货价格升水正在逐渐被挤出。从后期的一些走访调研来看，市场出现减产的心理，原因可能在于今年轧花厂产能过剩，加上棉农的惜售情绪，导致每家轧花厂收购量较去年同期减少，出现减产。以目前的加工数据来看，累计加工量较去年同期有所增长，公检数量同比偏低，但数据尚不足以支撑明显减幅。

   此外，收储亮点有限。随着储备棉轮入计划的实施，收储成交动向将成为短期棉花行情的一大风向标。从收储细则来看，第一，价格受限，托而不举。用前一周的平均现货指数上浮2%作为一个天花板价格，向下竞价，对价格提振有一定的难度；第二，单纯收储新疆棉，但收储的库存却在全国范围内，运费、二次入库的检验费都构成了卖方的额外成本。本质来说，收储仅仅为棉商们提供另一大销售途径，这也将是现货市场温度的侧面反映。从第一周收储情况来看，现货市场对于棉花市普遍看淡，竞卖积极，不过上周五随着期货市场大涨，现货情绪有所改善，竞卖成交大减，成交均价有所抬升。

   产业心态谨慎

   棉花价格向上形成趋势性反转的必要因素在于需求端的驱动，但我们预计棉花下游产业复苏仍需时日。第一，从宏观环境来看，虽然2020年存在一定边际性改善的可能，但最终落脚到国内纺织服装的消费改善却并不明显。第二，纺织业三大纤维棉花、涤短及粘胶均面临着相同的困境。数据显示，10月纯涤纱的库存去化明显，较去年同期水平有所下降，但11月行情开始转淡，纯涤纱再次迅速累库。而人棉纱库存环比有所去化，但同比累库明显。从价差的角度来看，棉花—粘胶价差、棉花—涤短的价差持续走高，理论上更容易形成对棉花需求的替代。第三，东南亚棉纱对国内棉纱冲击依然明显，继续抑制国内棉花需求复苏。尽管棉花内外价差持续低位运行，但没有迹象看到棉纱订单从东南亚国家回流至我国。10月我国纯棉纱进口量为13.8万吨，环比下降1.61%，同比增长2.34%。

   从具体来源国细分，虽然印度棉纱、巴基斯坦棉纱因成本抬升，进口同比锐减57.34%和84.17%，但成本更低的越南棉纱冲击依然明显，环比增加5.67%，同比大增49%。同时，中国—巴基斯坦自贸协定第二阶段协议书于12月1日正式生效，大部分巴基斯坦进口棉纱关税将减让至0%，加强巴纱在我国市场的竞争力，对国内棉纱压力激增。在需求端没有看到实质利好前，产业经营心态普遍谨慎为主，逢高套保锁定利润或保护库存，成为其在期货市场的主要手段。

   综合以上分析，在低估值、弱驱动的格局下，资金和产业的分歧依然会延续，在二者博弈下，郑棉将进入宽幅振荡阶段，向下空间有限，向上形成趋势性反转仍需时日。建议投机资金可以逢低建立牛市价差博取反弹收益，而产业则择机逢高套保，锁定利润，勿赌后市。

                                （作者单位：中信建投期货）