股指下跌走势仍将反复

A股市场近期持续低迷，各板块涨跌各异，消费板块回调幅度较大。从行情整体情况来看，市场弱势仍会延续。在逆周期调控政策托底而非刺激经济的前提下，目前的经济基本面下行压力可控，但上涨动力不足，市场仍处于下行空间有限、上涨动能不足的振荡偏弱格局中。预计在基本面有所好转、调控政策发力等利好因素落地前，市场或难有起色。我们对A股的近期行情走势持谨慎的观点，即振荡下跌走势仍将反复。

从经济数据来看，国内外主要经济体数据差异有所显现，全球经济走势承压情况仍不乐观。首先，近期美国的经济数据或再次下滑。尽管上周美国公布的一系列经济数据较为乐观并显示经济温和增长，加上初请失业金人数下降也意味着劳动力市场可能继续支撑消费支出。本周美国将公布其非农就业报告，市场普遍预期偏好。但NFIB的数据显示美国就业面临的下行风险越来越大。美国10月ISM制造业PMI数据表现继续不及预期，且实际GDP增长率正逐月跟随ISM指数持续下跌，除非一系列数据出现明显反弹带动就业市场，否则仍会维持疲软。欧洲经济数据表现分化。11月欧元区PMI小幅升至46.9，因新订单下滑放缓，制造业活动出现回暖，但仍低于荣枯线。预计商品制造领域可能再次成为今年第四季度最大的拖累因素。

中国年底经济数据回升幅度和力度仍待观察，对全球经济提振作用不明显。11月制造业PMI回升至扩张区间，是连续6个月低于临界点后的显著回升，显示供需两端均有改善，其中新订单指数回升与内外需拉动有关，但制造业下行压力依然存在。

从贸易谈判来看，全球贸易纷争仍陷泥潭。中美贸易博弈近期有所改善，市场预期双方近期会达成“第一阶段”贸易协议。但美国周一宣布对拉美国家巴西和阿根廷重新开征钢材关税，威胁对法国进行贸易报复。特朗普在伦敦参会对媒体的讲话再度引发市场担忧，其表示当前“并不急于”解决全球范围内的贸易纷争问题，目前对于贸易协议亦没有时限，或许2020年总统选举之后是一个好时机。笔者认为全球贸易环境预期不容乐观，其对市场的影响也会出现反复。

中国所面临的外部因素冲击在近期有所减缓，但内部结构调整的经济增长压力渐增。因中美贸易博弈减缓预期存在，生猪因素冲击引发的结构性通胀压力对政策放松的制约越加明显。近期数据偏弱的情况改善，因此政策放松的逻辑预期并不大，至少月内会议发生政策再调整的可能性不大。就近期汇率表现来看，在岸、离岸人民币汇率继续在7元关口附近波动。央行行长易纲日前明确表示，实施稳健货币政策，坚守币值稳定目标，政策预期近期不太可能继续放松。

从资金面来看，近期流动性暂无忧。在美联储等主要经济体货币政策尚未明显转鹰、部分央行仍处在降息周期的外部环境下，中国央行的货币政策空间并不是很大。从近几次央行动向来看，央行更多是通过调降MLF、LPR、逆回购等政策利率应对，并未调降基准利率，我们认为年底的流动性压力不会加大。

从市场数据来看，内外资金和机构等参与的力度和方向差别明显。年内北上资金多数时间延续持续性净流入态势，前11个月通过沪股通和深股通流入的北上资金为2849亿元，近3个月流入1580亿元。通过统计，近一个月北向资金有连续15日为净流入，MSCI指数相关机构年内最后一次扩容在11月底完成。

但A股上市公司重要股东的净减持额已创出了新高。2019年年内合计已有超过1633家A股上市公司公布了重要股东减持公告，合计参考净减持金额高达3357.96亿元。此外，从场内两融数据看，自9月开始稳定在0.96万亿元附近，从侧面反映出部分投资者对市场的态度变化不大。

综合分析，我们认为，市场受多空因素叠加影响而引发的承压调整走势仍未结束。在当下数据未公布、等待重大会议召开的节点，受外部因素影响市场短期振荡走弱在所难免。因此，市场振荡下跌走势仍将反复，适当逢高抛空进行阶段性操作或是较好的选择。

                           （作者单位：中电先融期货）