分析师观点：中国11月官方制造业PMI创八个月高位 短期对经济不宜过度悲观

路透北京11月30日 - 受生产和新订单指数推动，中国11月官方制造业PMI意外回升至50上方，并创下八个月高位。伴随着前期逆周期调节政策进一步落地，中国经济运行开始显露由降转稳迹象，分析人士认为，未来伴随着基建增速回升，将对经济带来托底支撑，短期对经济不宜过度悲观。

中国国家统计局和物流与采购联合会(CFLP)周六联合公布，宏观经济先行指标--11月官方制造业采购经理人指数(PMI)升至50.2，高于路透调查预估中值49.5。这是该指数在连续六个月处于萎缩区域后，首次返回50上方，并创下今年3月以来的最高水准。上月为49.3。

以下为分析师评论摘要：

--联讯证券研究院宏观组 张德礼：

制造业PMI明显高于前值，生产指数和新订单指数分别推动PMI回升0.45和0.51，是影响11月制造业PMI的两个主要分项。综合新订单、采购、生产和库存等指标看，经济动能有所修复，供需两端都在好转，企业预期也在改善。

主要原因有三个：一是基建稳增长政策持续加码，比如11月放松了部分基建项目的资本金比例要求；二是“因城施策”框架下，不少城市变相放松地产调控，开发商预期好转，从建材成交量看，11月房地产新开工增速可能继续上升；三是外需环境有所好转，包括美方取消对部分已加征关税商品继续征收关税、摩根大通全球制造业PMI连续3个月回升等。

经济短期的低点可能已过。2020年作为两个翻一番的收官之年，稳增长可能是全年的政策主线，基建投资加码、房地产调控难再收紧、外部贸易环境缓和，相比于今年消费刺激的力度预计也会加大，因此短期对经济不宜过度悲观。

--华泰证券宏观李超团队：

11月PMI回升超出季节性。由于十一假期因素，历史上11月PMI数据一般季节性回升，但今年数据升幅高于以往11月升幅，超出了季节性及市场预期，结束了连续六个月的收缩区间运行。

但11月价格指数回落，或意味着需求尚难确认复苏，年内经济仍存下行压力，预计在逆周期政策发力叠加库存周期回升的情况下，明年一季度经济企稳概率大。

就业指数自底部区域反弹迹象明显，尤其是服务业就业强吸纳能力体现，就业市场结构性特征明显，较大程度上缓解今年就业压力。就业形势仍是重要政策底线，需密切关注，今年各月份失业率相比去年同期均有所抬升，预计年内就业压力仍在，但实现全年5.5%目标难度不大。随着明年年初经济企稳，就业压力也将有所减弱。

--交通银行金融研究中心首席研究员 唐建伟：

政策是在去年三季度之后发力的，看来一年后效果显现。11月PMI反弹力度很大，是年内次高，至少表明四季度经济不会继续下行。高频数据也显示11月工业活动有所改善，同时中美贸易谈判取得进展，对制造业景气度带来积极作用。

但回升能否持续，要看外部环境能否真正改善，内部宏观政策逆周期政策能否持续起效。不过该数据至少能缓解一下市场对经济持续下行的担忧，也将对市场产生积极影响。

--民生银行首席研究员 温彬：

四季度应该能够稳住，这次PMI回升也表明前期逆周期宏观调控政策效应开始显现，主要还是基础设施投资在加快，也带动了制造业的增长和复苏。从结构上看，大企业PMI在50之上，中小企业还在50以下、但是也有回升。下一阶段在财政和货币政策方面还是应该加大政策协调和逆周期的调控力度

从金融角度来讲，还是要加大对制造业尤其中小企业、民营企业的金融支持，为下个阶段经济持续稳增长带来积极作用。

--西南证券宏观团队：

官方制造业PMI时隔半年后再度企稳回升，恢复到与财新PMI同样的趋势中，再度验证财新PMI领先于官方PMI。服务业景气度同样回升至4月以来的高点。

制造业PMI中生产指数回升，这与高频数据显示的生产面改善趋势一致。而新订单指数较上月大幅回升显示需求明显改善。新出口订单指数较上月回升则与全球经济短期企稳和贸易增速回升一致。而房地产强韧、基建回升支撑的内需改善同样推升了总需求。

企业景气度改善，经济逐步企稳回升。11月制造业数据显示经济景气度改善。在全球利率下行推升利率敏感部门企稳，以及工业品价格企稳驱动制造业景气度改善之后，全球经济进入平稳阶段。而国内房地产继续强韧，稳增长政策下基建投资小幅回升，总需求逐步企稳回升。这将在未来一两个季度带动整体经济企稳回升。

--招商证券宏观团队：

11月制造业PMI重回50以上超过预期的原因，首先是政策方面，逆周期调节的必要性很明确，一是GDP和人均收入翻番目标，二是就业压力，三是对冲贸易摩擦负面影响的持续发酵。11月货币政策明确了更关注逆周期调节而非结构性通胀，出现了边际放松；而财政政策受制于资金缺口压力，扩张力度有所收敛，但2020年新增专项债额度已下达，仅发行时间未定。

其次是全球因素：9月以来美国、欧元区、法国、德国的Markit制造业PMI都在反弹，特别是美、法都是在50以上加速的。最后是年末因素：国家统计局强调11月PMI新出口订单指数回升与圣诞节海外订单增加有关，且“受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。”

综合之下预计制造业PMI仍将经历缓慢的景气修复过程，虽然方向向上，但2020年一季度之前很难持续运行在50以上。

相关背景：

--中国国务院总理李克强表示，“十四五（2021-2025）时期”外部环境不确定性和挑战更多，编制中国十四五规划要坚持发展第一要务，突出保持经济运行在合理区间，推动高质量发展；抓紧起草形成十四五规划基本思路，研究推出一批重大政策，重大改革开放举措，重大工程项目，为十四五发展提供支撑。

--中国财政部表示，近期提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元人民币，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。要求各地要做好专项债发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效。

--中国国务院发布关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知称，适当调整基础设施项目最低资本金比例，港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%；鼓励通过发行权益型、股权类金融工具等多渠道依法依规筹措重大投资项目资本金。

--美国总统特朗普周二表示，美国和中国接近就贸易协议的第一阶段达成协议。此前，两国高级谈判代表通电话，同意继续就剩余问题进行磋商。不过美国将香港人权法案签署成法后，中国警告美方不要一意孤行，否则中方必将予以坚决反制，又让市场对中美协议前景的疑虑加深。

--中国国务院参事室特约研究员姚景源建议，中国经济下行压力仍大，建议明年国内生产总值(GDP)目标仍应定在6%左右，赤字率目标提升至3%，降息降准仍有空间。（完）

发稿 乔艳红；审校 林高丽