菜油维持近强远弱格局

2019年5—10月中国菜籽进口量合计96万吨，同比大幅降低181万吨或65%。5—10月菜油进口量93万吨，去年同期75万吨，同比增加24%。总体看来，菜籽+菜油（菜籽按42%出油率折算菜油）进口供应133万吨，去年同期191万吨，同比下降58万吨或30%。预计11—12月菜籽进口量合计仅40万吨，去年同期76万吨，菜油进口10万吨，去年同期28万吨，进口供应维持同比下降态势。

中国菜油库存近四个月由53万吨缓慢下降至最新38万吨，去年同期60万吨，同比下降37%。未来进口供应依然难以恢复，预计菜油库存将继续降低。

菜油基差高企，仓单数量低于过去三年同期。由于菜籽系商品进口下降，中国菜油供求关系逐渐转紧，本年度菜油基差持续高于往年同期。以福建（厂库交割升贴水-200元/吨）为例，四级菜油基差目前在+80元/吨左右，过去三年同期为2016年-500，2017年-300，2018年-150。以江苏（厂库交割升贴水0元/吨）为例，四级菜油基差目前在270元/吨左右，过去三年同期为2016年-290，2017年-80，2018年零。

强势基差水平将抑制市场制作仓单意愿，因此本年度菜油仓单量大幅低于去年同期。目前菜油期货仓单6700张，过去三年同期为2016年8200张，2017年13300张，2018年26500张。

在当前的基差水平下，预计未来菜油仓单将继续注销，主力合约将由1月换至5月，期货盘面的仓单压力逐渐下降，将对菜油5—9价差形成支撑。

国储菜油大量出库后，目前储备已无结余。2016—2018年国储菜油大量出库，拍卖+定向销售三年合计出库548万吨，出库期间对中国菜油存在非常大的压力。截至2018年末，估算国储结余量20万吨以内，因此2019年几乎没有菜油国储出库压力。叠加进口供应下降，中国菜油供求关系将较过去三年明显改善，有助于菜油近远月价差走强。

过去两个月菜油5—9价差振荡走强，预期趋势将维持。10月初至今，菜油期货5—9价差由-90逐渐走强，目前处于50附近。过去3年受菜油基差疲弱及大量仓单压力影响，价差持续弱势，且在5月合约交割前价差收于-300附近低位。本年度进口供应大幅降低，库存逐步下降，现货基差高企，仓单数量低位，预计菜油期货价差近强远弱格局将长时间持续，因此建议长期关注菜油买5抛9正套。参考OI905—OI909价差在临近交割前触及200元/吨，预计OI005—OI009价差未来将涨至较高位置。

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2019-12-3 07:02

图为菜油期货5—9价差（单位：元/吨）

根据上述分析，本年度中国菜油市场几乎没有国储出库压力，进口供应大幅降低30%，库存同比降低37%，现货基差较过去三年至少提高200元/吨，仓单数量同比降低75%，预计菜油期货价差近强远弱格局将长时间持续，建议长期关注菜油买5抛9正套。如果中国与加拿大贸易关系改善并恢复进口加拿大菜籽类商品，则及时离场。

                            （作者单位：申银万国期货）