期债 年末市场趋于谨慎

  近期，债券市场小幅走高。随着市场对2020年专项债提前下发以及逆周期调节政策加力的预期不断增强，年末债市情绪趋于谨慎，后期债市或维持振荡格局。关注即将公布的PMI数据将给出指引。

   高频数据显示，需求偏弱，生产尚可。上周高频数据显示，11月以来工业经济呈现出需求维持弱势、生产尚可的局面。一方面，终端需求再度转弱，地产销量增速继续回落。受基数抬升影响，11月上中旬35城地产销量增速下滑至3.6%，其中一线城市销售仍强，而其他线级城市销售普遍下滑。乘联会公布的乘用车批发、零售降幅双双扩大。11月前17天乘联会乘用车批发、零售销量同比增速再度下滑，分别为-11%、-13%，降幅较10月明显扩大，指向需求整体偏弱，11月车市起步不佳。另一方面，工业生产整体稳定，虽然样本钢企产量增速回落，但发电耗煤增速仍处高位，各主要行业开工率涨多跌少。整体看，短期仍看不到经济有明显改善的迹象，未来逆周期调节仍需“加力、提效”。关注即将公布的经济先行指标PMI给出明确指引。

   猪肉价格继续回落，短期通胀预期明显降温。上周猪肉价格环比下跌6.9%，蛋禽、蔬菜价格也有下跌，食品价格整体下跌2.8%。11月以来猪肉价格高位回落，但11月的猪肉价格整体相比10月仍大幅上涨，预计11月CPI食品价格环比仍会继续上涨，11月CPI将继续攀升。工业品价格方面，11月以来煤价回落，钢价反弹，油价小幅上调，预计11月PPI环比持平，11月PPI同比降幅将缩窄。

   此外，11月以来，央行在调降MLF后调降公开市场操作利率，显示经济压力不减背景下，央行态度更加积极。当前央行更加关注稳增长、降成本，通胀目前只是结构性的，内外平衡中还是对内为主。结合货币政策执行报告来看，经济压力不减背景下，宽松的货币政策不会改变，年底降准仍可期。整体看，随着猪肉价格的短期回落，短期通胀预期明显降温。

   债市调整中，配置型机构逆势加仓。从最新公布的债券托管数据来看，10月债券市场快速调整，交易型和配置型机构力量和9月相比明显发生切换，商业银行大幅增持债券，基金转为减持。随着地方债新增额度逐渐发行完毕，利率债上行进入配置价值区间，商业银行开始大幅增配利率债和同业存单。分银行类型看，全国性商业银行是增持利率债的主力，城商行各券种托管量都有所增加，国债增持规模较大，农商行及农合行利率债增持较多，信用债托管量小幅降低。对于中小银行而言，存在缺资产与负债压力，缩表问题明显。但整体上，今年以来中小银行的债券配置力度始终不弱。

   月末资金面有望维持宽松局面。上周央行先后在没有到期的情况下增发2000亿元MLF并下调利率、税期大量开展逆回购操作并调降利率，市场对于货币政策受通胀高企掣肘的顾虑消退。具体来看，上周央行额外开展了2000亿元的MLF操作，并下调利率5个BP。此外，上周初，央行重启7天期逆回购操作，连续两天累计向市场投放资金3000亿元，并将公开市场下调利率5个基点至2.50%，进一步向市场传递宽松流动性预期。后期来看，缴税高峰期已过，资金面扰动因素明显减少，叠加月末财政存款的陆续投放，银行体系资金面有望维持宽松局面。

                                        （作者单位：新湖期货）