期债有望延续涨势

  随着通胀压力减弱，抑制通胀对央行货币政策的制约下降，稳经济或成为后期货币政策的主要目标，市场利率走低，国债价格有望延续涨势。

   通胀压力有所减弱

   10月国内CPI同比增速达到3.8%的高位，其中食品CPI同比增速更是创下2008年6月以来的新高。目前，国内的一年期存款利率为1.5%，实际利率已经为-2.3%，在这种情况下，固定收益资产的吸引力下降，只能通过被迫降低价格的方式，提升收益率补偿通胀损失来吸引投资者。与此同时，通胀压力使得央行货币调节风格转换，国债期货因此在8—10月出现了较大幅度的回调。

   截至10月份，国内生猪存栏量为19074.86万头，较去年8月下降13168.14万头，下降40.84%；能繁育母猪数量为1924.48万头，较去年8月下降1220.52万头，下降38.81%。虽然目前国内的生猪量连续十二个月下降，但是10月份的降幅已经缩小至0.6%，与此同时，国内能繁育母猪的数量自去年3月以来首次上升，增幅为0.6%。虽然市场预估国内生猪存栏完全恢复要到2020年下半年，但是从目前的情况看，国内的生猪存栏已经基本见底，市场供应将逐渐增加。截至11月22日，国内猪肉平均批发价为43.78元/公斤，较11月1日的历史高点下降8.62元/公斤，降幅达到16.45%。

   整体来看，随着生猪存栏量下降幅度收窄以及可繁育母猪数量的上升，生猪存栏已经基本见底。猪肉供应增加使得猪肉价格下降，整体通胀压力将缓和。这不仅使得央行货币政策的灵活性增加，同时使得前期国债补偿通胀的收益率释放，对国债形成双重利多。

   资金面趋于宽松

   随着通胀压力减弱，央行后续操作顾虑将减少。本月，央行额外开展了2000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，使得本月累计开展MLF操作的金额达到6000亿元，而到期的MLF仅为4035亿元，即向市场投放基础货币1965亿元。上周前两个工作日，央行重启7天期逆回购操作，累计向市场投放资金3000亿元，虽然本周将到期，但是此次公开市场业务下调利率5个基点，至2.50%，进一步向市场传递宽松流动性预期。

   从目前经济数据表现来看，国内经济下行压力仍然较大。10月份，国内固定资产投资完成额累计同比增速为5.2%，呈现持续下降的态势；零售消费品总额同比增速为7.2%，创六个月新低；出口总额同比下降0.9%，连续三个月下降。中美贸易摩擦出现缓和的迹象，国内经济有望回暖，但是从经济数据表现来看，央行稳经济的任务仍然艰巨。

   后市预测

   随着可繁育母猪存栏的止跌企稳，猪肉价格有望延续跌势，国内的通胀压力正在不断减弱。与此同时，虽然中美贸易摩擦有所缓和，但是从10月份的经济数据来看，国内经济下行压力仍然较大。在这种情况下，通胀对货币调节的制约减弱，后续央行或进一步加大货币调节力度，国债有望延续目前的涨势。                                 （作者单位：金石期货）