棉花：价差策略收益增大 棉花远月逢低入场

安如泰山

　　信守承诺

　　近期农产品期货品种备受市场投资者，“做空PPI，做多CPI”策略中，以油脂油料、软商品为代表品种的多头策略配置成为市场焦点。市场的“二师兄”猪价早已在高空中俯瞰大地，等待鸡鸭禽类价格飞天，上月“火箭蛋”搭载着《神舟竟已20年》的话题再飞冲天。然而我们今天的主角棉花辗转扭捏许久，棉价在今早开盘后被海外消息推下高台，破位下跌，当日最大振幅约3%。



　　再看美国农业部11月供需报告，USDA将2019/20年度全球棉花产量、期初、期末和消费量数据分别调低至1.2194亿包、8055万包、8080万包和1.2149万包。其中全球棉花产量同比去年略增2.64%，期初和期末存量同比去年一减一增基本持平，出口数据调整幅度最大至6.66%。Cotlook A指数处于近五年相对低位区间，2018年至今，中美贸易影响导致棉价下跌已大部分兑现，大幅利空棉价预期减弱。



　　2019/20年度国内棉花供应总量相对稳定，2019年10月，国内棉花商业库存调高至322.43万吨，环比上月大幅提高46.33%，棉花工业库存70.96万吨，环比上月略有下降。新花皮棉加工量增速，商业库存同比近10年同期最高，但质量较去年整体下降，特指含杂指标偏高，高质量纱布产品的纺织企业在选购新疆棉资源上出现困难，可用资源稀缺。国家棉花市场监测系统数据：全国棉花总产量下降4.3%约584.3万吨，其中新疆地区497.4万吨，同比下降2.5%左右。2019年1月-9月的中国进口棉采购量同比018年同期提高约34.8%，进口棉供应量充足。



　　储备棉轮入政策在6年后重启，时间：2019年12月2日至2020年3月31日；数量：50万吨左右；类别：新疆棉。收储市场将在未来一个季度时间内成为最大买家，储备棉实际成交率和成交均价将引导郑棉寻找底部。我们在11月14日下午进行主题为《2019新疆棉调研和近期市场热点浅析》网络直播会议中提前分享了假设储备棉轮入情景推演的汇报，当晚国家相关部门正式官宣公告了国家储备棉仓库轮入新疆棉的决定。我们在这里再将2种储备棉轮入方式分享，同大家一起研讨，具体如下：

　　⑴选择进口棉轮入：中国市场是全球最大的棉花消费国之一，刺激ICE美棉期货价格上涨；多数国际棉花现货报价锚定ICE美棉波动，以美国、巴西、澳大利亚为代表的棉花出口国加快棉花向亚洲地区销售流动；国内纺织企业按照订单需求和补库节奏点价锁定进口棉成本，已保证产品质量达标；进口棉原料价格上涨驱动进口棉纱价格同步上涨，当国产纱低于进口纱报价时形成反替代行为，首先有利国产纱去库存，包括出口，刺激国内纱线、坯布、服装等产品库存降低，驱动下游企业向本企业上游产业链采购原料补库，形成向好有利循环，提高产品销售和原料采购的商品流动性。

　　⑵选择国产棉轮入：国内棉花现货价格阶段性上涨，高成本棉价挤压国内纱线利润，为控制原料成本在短期内大幅提高，国内纺织企业适当采购棉花等原料库存锁定各环节经营成本；国家储备棉库存总量增加，在下一次棉花抛售前国内棉花的相对固定供应量增加，棉花现货价格走势大致应为先涨后跌；新疆棉现货价格上涨期间，在新疆棉目标价格补贴政策下，核算采价期棉花现货价格，本年度或下年度新疆棉补贴资金总额下降，减少国家财政费用支出。



　　近几月国内纺织服装新订单及开工率依旧不足，但10月数据略有改善，棉纺织PMI重回50%荣枯线以上。昨日1%关税下的内外棉价差已基本持平，2019/20年度开始至今的内外棉价差倒挂状态开始修复，价差回归均值区间是未来预期。目前郑棉仓单（含有效预报）数量为19302张，约82.99万吨，19/20年度郑棉仓单预报注册数量增大，郑棉1月合约实盘交割压力持续扩大，CF2001-2005价差收盘至-525元/吨，环比本周初扩大7.14%，郑棉1-5价差运行轨迹符合预期。



　　操作建议：继续交易CF2001-2005价差反套头寸，郑棉1月合约仍以逢高卖开为主，CF2005、CF2009合约买入开仓机会。



　　农产组组长 杨蕊霞 投资咨询号：Z0011333

　　高级分析师 韦剑旭 从业资格证号：F3037025

　　本文由有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

　　文章根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证文章所述信息的准确性和完整性。

　　本文不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。

　　有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。

　　对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

　　本文版权仅为有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

　　如引用发布，需注明出处为有限公司，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。

　　有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。



　　国投集团金控平台成员企业

　　首批期货全牌照业务资格

　　扎根产业专业化研究服务