方正中期：贸易关系向好 连粕行情料先抑后扬

目前美国大豆收割压力显现叠加中国采购缓慢压制美豆价格，CBOT大豆01合约在多次测试前期高点附近压力无效后大幅调整，国内豆粕市场受美豆走低拖累下挫回吐前期涨幅，短期豆粕价格或因双方贸易关系向好及油粕套利资金影响震荡走弱，但成本端预期维持坚挺，且国内豆粕成交放量库存低位偏紧，未来一段时间大豆供应仍趋紧，远月蛋白需求好转预期也将制约豆粕继续下行的空间，连粕关注2900-2950区支撑有效性，后期需重点关注中国大豆采购节奏及南、北美天气对大豆产量前景预期的影响。

　　1、美豆收割进度加快，天气炒作尚存空间

　　截至2019年10月27日当周，美国大豆收割率为62%，市场平均预期为62%，之前一周为46%，上年同期为69%，五年均值为78%。美豆收割进度继续加快，不过当前美国中西部南部和东部地区潮湿天气，且部分地区有少量降雪，仍有可能对美豆收获产生影响，这些数据将在11月8日的月度供需报告中有所反映，同时巴西大豆种植进度慢于往年同期，天气题材仍然有炒作空间。

　　2、双方贸易缓和期，美豆采购节奏仍是关键

　　双方贸易谈判继续向好，当前中国政府向压榨商发放进口美豆免税配额，因榨利等原因中国暂时不急于采购美豆，截至2019年10月24日的一周，美国对中国装运535，926吨大豆，前一周美国对中国大陆装运70，333吨大豆，中国暂时仍趋向于继续采购巴西大豆为主，而目前中国和巴西大豆供需均较为紧张，后期美豆采购节奏成为关键，若中国在年底前采购这一部分免除征税配额的美豆，短期豆粕市场价格将与进口成本关联更加密切，如果这部分数量于12月份装出，则大量到港对于近月合约的压力可能会有所降低。

　　3、饲料终端需求缓慢恢复

　　当前生猪养殖利润创下历史新高，今年国家出台了一系列相关政策补贴养殖户，国内复养速度也将加快，但非洲猪瘟疫情仍时有爆发，散养户考虑到养殖成本方面及疫情风险补栏仍谨慎，农业农村部公布的数据显示，2019年9月生猪存栏环比减少3.00%，比去年同期减少41.1%，能繁母猪存栏环比减少2.8%，比去年同期减少38.90%。9月份的能繁母猪存栏量同比依然减少，若10月份开始转正，母猪怀孕需要4个月左右，仔猪需5-6个月成为商品猪，即至少明年7月份猪出栏才可能环比转正，生猪产能恢复仍需一定时间，未来生猪产能将缓慢恢复长期利好豆粕市场需求。

　　4、国内豆粕库存短期偏紧

　　上周豆粕市场远月基差成交放量，尤其是华南地区部分油厂豆粕胀库催提，截止10月25日，豆粕成交总量在245.396万，周比增228.08%，促使国内豆粕市场库存再次下降，截止10月25日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量55.65万吨，较上周的57.38万吨减少1.73万吨，降幅在3.01%，较去年同期89.36万吨减少37.72%，本周油厂大豆压榨也将下降至167万吨，预计11月中旬之前豆粕库存将呈现偏紧局面。