玉米胚芽粕高位 麸皮对其替代性几何

【导语】近期玉米胚芽粕价格高位坚挺，在市场货源紧张的情况下，厂家前期合同发货困难，新单价格高报，市场成交较为清淡。在货少价高的情况下，麸皮对其替代性如何？下面卓创对此进行分析。



　　据卓创数据监测，目前山东地区不喷浆胚芽粕市场价格参考1590-1600元/吨，较上周同期价格上涨2.58%，较上月同期价格上涨6%，较去年同期价格上涨13.57%。纵观2015-2019年玉米胚芽粕市场价格走势，当前价格也处于历史高位水平。胚芽粕虽然受货源紧张支撑，但同为低蛋白饲料原料，麸皮、玉米纤维等在性价比优势凸显时，便可替代玉米胚芽粕，例如2019年3-4月麸皮价格大跳水给玉米胚芽粕市场带来重大利空，华北甚至新疆地区纷纷积极使用麸皮替代玉米胚芽粕，从上图中看出，玉米胚芽粕与麸皮之间价差到达历史高点，约550元/吨。而当前，山东地区麸皮主流价格参考1320-1400元/吨，其蛋白含量在14%左右；不喷浆胚芽粕价格参考1590-1600元/吨，蛋白含量在17%左右，价差在200-270元/吨左右，较高峰期缩减45%左右，麸皮替代性并不明显。从图中也可以看出麸皮价格与玉米胚芽粕在8月份涨跌走势一致性很高，且麸皮价格始终较胚芽粕价格低，但因玉米胚芽粕与麸皮价差始终在一定合理范围之内，所以此阶段麸皮价格并未发生明显的替代胚芽粕的作用。据卓创数据监测，8-11月份，玉米胚芽粕与麸皮价差始终控制在300元/吨以内。



　　因麸皮对玉米胚芽粕有替代作用，且在某个时间段替代作用明显，因此卓创对玉米胚芽粕及麸皮近五年价格走势进行相关性分析。选取2015-2019年玉米胚芽粕与麸皮价格，根据一元线性回归模型分析得出公式为y=0.6211x+471.51，其中R=0.3165。可得出结论：玉米胚芽粕与麸皮价格呈正相关，但正相关性较低，麸皮对玉米胚芽粕的解释度仅在32%左右，因此玉米胚芽粕价格涨跌、行情变化多数时间与麸皮联系并不紧密。此处数据结果显示的一定相关性也只是因为二者均为低蛋白饲料原料，在价格优势特别明显时，饲料厂或采用性价比明显高的一者为替代品，包括麸皮在性价比优势凸显时也可替代玉米纤维，因此麸皮市场不是直接、绝对地影响胚芽粕市场。

　　短期来看，玉米胚芽粕价格高位维稳，但仍有下滑风险，而麸皮价格或也有一定程度的走弱。若麸皮像上半年一样再次发生大跳水的情况，则不排除麸皮再次替代玉米胚芽粕的可能，但目前玉米胚芽粕与麸皮价差不足300元/吨，若二者同等程度下滑，则麸皮替代玉米胚芽粕的可能性较小。

　　玉米胚芽粕全年价格分析详见《2019-2020中国玉米油市场年度报告》