债市收益率不具备大幅上涨的基础

近期的国债期货市场出现了明显反弹，周一T1912合约高开高走，收盘大涨0.32%，十年期国债现券收益率也下行至3.25%附近，虽然周四经济数据公布之后，此前的获利多单纷纷止盈离场，但当前期债反弹的势头在短期内有望延续。

上周末公布了10月通胀数据，CPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，高于预期值的3.4%，PPI同比下降1.6%，降幅比上月扩大0.4个百分点，跟预期持平，CPI与PPI的剪刀差进一步扩大。

进入11月之后猪肉价格连续两周环比下降。11月12日，国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，会上提到要加快恢复生猪生产，取消不合理禁限养规定，多策并举确保市场供应。目前中美贸易谈判取得积极进展，在国内生猪生产短期内难以快速恢复的情况下，加大进口力度值得期待。目前猪肉价格大涨已经受到政府的高度重视，虽然短期内价格很难明显下降，意味着在去年低基数的作用下，CPI同比增速仍然将保持高位，但是继续大幅上涨的可能性已经不大。综合来看，当前的通胀只能说是一种供给不足引起的结构性通胀，工业品的价格持续下降，呈现出明显的通缩特征。上周央行超预期降低MLF操作利率，缓解了市场对于当前通胀的担忧。

周二公布的10月金融数据显示，新增人民币贷款6613亿元，低于市场预期的8000亿元，社会融资规模增量6189亿元，低于市场预期1万亿元。新增贷款和社融收缩明显，主要是季节性影响，从历史来看，每年的10月新增信贷减少是惯例。此前两个月信贷和社融冲量，进入10月后有所回落在情理之中。同时也要考虑到，截至9月底，今年的专项债额度基本提前发行完毕，这也成为10月社融规模出现下滑的重要原因。

周四公布的10月经济数据有所回落，虽然有季节性因素的原因，但总体上还是略微不及预期的。从数据上看，工业增加值同比实际增长4.7%，比9月回落1.1个百分点，低于预期值5.3%，1—10月，固定资产投资同比增长5.2%，增速比1—9月回落0.2个百分点，低于预期值5.4%，其中基础设施投资同比增长4.2%，增速比1—9月回落0.3个百分点，房地产开发投资同比增长10.3%，增速比1—9月回落0.2个百分点，商品房销售面积同比增长0.1%，增速今年以来首次由负转正。总体来看，预计四季度经济下行压力依旧较大。

对当前的债市而言，此前9月、10月市场担忧的通胀加剧、经济企稳和货币政策收紧等预期被一一证伪，市场流动性始终保持在较为充裕的水平，收益率不具备重新大幅上行的基础，预计期债反弹短期仍会持续。接下来需重点关注新一期的LPR报价利率，尤其是5年期的报价利率，由于目前LPR报价利率锚定MLF操作利率，既然此前MLF操作利率下调5个BP，按照预期本期LPR报价利率也将下调5个BP，如果出现偏离预期的情况，预计将对期债形成明显的冲击。  

                            （作者单位：中信建投期货）